耐心等待中期反彈機會

上證指數在4月29日—5月20日期間曾搭建一個整理平臺，隨后向下跌破此整理平臺。自5月30日至今正在搭建第二個整理平臺，深證成指、中小板指數、創業板指數的情況類似，目前A股主要指數再次運行到平臺末端。本周四，盡管一些資金積極呵護關鍵技術位，但盤中抵抗顯得疲弱無力，上證綜指有效跌破1664點—2329點向上趨勢線已無懸念。下一個強支撐位是998點至1664點向上趨勢線，目前大約在2280點附近。

美國5月份制造業采購經理人指數大幅下降至53.5，為連續第3個月回落，預示著短期內制造業擴張速度將大幅放緩。10大分項指標全部下滑，其中新訂單、產出、價格、積壓訂單等跌幅巨大，接近10個百分點；庫存、就業等下滑幅度相對溫和。分項指標的變化表明近期美國制造業需求放緩明顯，就業、產出等跟隨放緩，廠商開始去庫存，企業成本雖然有所回落，但仍然處于高位。5月份新訂單/廠商庫存從4月份的1.15下降至1.05，這預示短期內美國制造業擴張步伐將大幅放緩，甚至萎縮。

近期美國制造業與其他領域的經濟數據均呈現疲態，預計短期內美國經濟數據難有良好表現。疲弱的經濟數據和美元走勢再加上窘迫的國債限額，美國經濟政策面臨艱難選擇。未來如果實施QE3將加劇中國輸入型通脹壓力；如果不實施QE3，勢將拖累全球經濟復蘇進程，進而影響外需。可以說不管未來美國是否實施QE3，其對中國經濟的影響均非正面。

央行公布的數據顯示，5月份狹義貨幣供應量M1增速已回落至12.7%，同比回落17.2個百分點，環比回落0.2個百分點，狹義貨幣供應量M1與廣義貨幣供應量M2的剪刀差回落至-2.4%，同比收縮了11.3個百分點，環比持平。5月CPI同比增長5.5%，創出金融危機以來新高。歷史數據顯示，在一輪經濟周期中，貨幣供應量增速達到峰值后1年到1年半左右的時間內，通脹水平也會達到峰值。

央行5月數據顯示，經歷了一年多的宏觀緊縮政策后，盡管貨幣供應量指標在逐漸回歸常態，但通脹壓力卻揮之不去。市場普遍預期6月通脹水平可能再創新高，高企的通脹壓力令經濟政策短期內很難放松。5月工業增加值同比增長13.3%，較4月份僅輕微回落了0.1個百分點，出口同比增長19.4%，增速環比回落10.5個百分點；前5月固定資產投資同比增長25.8%，較前4月還上升了0.4個百分點，消費同比增長16.6%，較前4個月上升了0.1個百分點。

5月經濟數據顯示，除出口增速有較大回落外，消費、投資和工業生產基本穩定，并沒有因為貨幣緊縮政策出現大幅下滑，可以說目前經濟增長對放松銀根的訴求并不強烈。持續收緊的貨幣政策導致銀行間市場資金利率居高不下，目前七天期銀行間拆借利率再次攀升到6%以上，1年期銀行間拆借利率也向5%高位逼近，這一利率水平已超過2008年的峰值。近半年，A股市場缺乏賺錢效應，高企的資金成本將分流滬深股市的資金，并壓制A股市場的估值水平。

技術上看，2010年10月至今，A股市場正在構筑不規則雙頂，頸線在2661點。一旦有效跌破2661點，下探2242點恐怕只是時間問題。2010年7月至今年5月，創業板指數構筑大圓弧頂，5月23日跌破2832點的頸線位，創業板指數最小理論下跌目標425點。中期調整不會一步到位，其間輾轉反復、充滿誘惑，投資者不妨保持冷靜，放棄小級別反彈的交易性機會，耐心等待大盤下探998點至1664點向上趨勢線引發的高級別反彈。