歐洲將陷入失去的十年

文/新浪財經駐德特約觀察員 程嚴

德國商業銀行(Commerzbank)債券研究部門副總裁賀來認為，對於歐洲央行而言，祭出短期債券購買計劃SMP，會有爆炸性影響，類似外科手術，對西班牙和意大利幫助最直接有效；使用降息手段有助經濟根基的恢復，符合中醫調養的理論。但無論哪個手段，歐債問題難短期解決，歐洲將陷入類似日本的“失去的十年”。

本月初，歐洲央行行長德拉吉在新聞發布會上沒有祭出新的舉措拯救歐元，這讓胃口早被吊起來的市場很不滿。7月底，這位行長在倫敦稱“不惜一切代價”保住歐元。面對心裏落差，市場並非吃素，發布會後，西班牙10年期國債收益率重返7%上方，意大利基準債券收益率上漲40個基點，至6.33%。西班牙Ibex股指收盤下跌逾5%。

針對市場的不滿和波動，德國商業銀行(Commerzbank)債券研究部門副總裁賀來表示，市場對德拉吉言論最大的不滿不是歐洲央行沒有做出降息的行動，而是沒有採取短期債券購買計劃的證券市場計劃SMP(Securities Markets Programme)。他指出，無論是降息還是購買債券，歐債問題難以短期解決，歐洲將陷入類似於日本的“失去的十年”。而希臘的退出也並非政客所言是個“禁忌”。

外科手術還是中醫調養？

按照巴塞爾協議III，全球銀行核心一級資本比率的最低要求為4.5%。由於歐洲經濟的疲軟，銀行業普遍下滑，為了保證資本充足率，銀行都不願意貸款給實體經濟。而且，銀行更多地是錦上添花，非雪中送炭。如此一來，市場就特別看重外科手術似的解決辦法：歐洲央行重短期國債購買計劃。

“如果央行決定購買意大利和西班牙的短期國債，這會對市場具有爆炸性的影響，對於降低兩國目前高企的國債收益率也是最有效和最直接的手段，就像外科手術一樣，立竿見影。”但賀來認為，要解決這場危機，最後還是要看實體經濟的發展。

他主張，歐洲央行通過降息，促使銀行將資金貸給實體經濟，雖然效果沒有直接購買債券那麼快，可一旦恢復活力後，經濟會更長久地保持健康發展。這符合中醫的調養理論。

上周的新聞發布會上，歐洲央行正副兩位行長都“政治正確地”提到，央行管理委員會大多同意在未來重債券購買計劃。唯有一人反對——這個反對者無疑就是將價格維穩作為第一要務的德國央行行長魏德曼。

但是，德拉吉也沒有關閉進一步行動的大門，他表示歐洲央行准備好採取非標準的貨幣政策，並在未來幾周內商討這些政策的可能形式。[NT:PAGE=$]

對此，賀來猜測，非標準貨幣政策可能會是重新啟動短期國債購買計劃，同時不將資金從市場上抽掉。歐洲央行前任行長特裡謝在2010年和2011年兩次採取了這個非常規措施，不過當時的情況是，歐洲央行通過定向發行債券，將通過購買債券所注入的資金從市場抽取回來，以避免通貨膨脹。對於德拉吉而言，他可能會在新的短期國債購買計劃中將錢凈投入到市場。

然而，無論是購買短期債券，還是降息，賀來認為，債務問題不會馬上解決，歐元區必須面對長期的結構性調整，而這將類似於日本“失去的十年”。

希臘退出並非歐元災難

德拉吉在發布會上表示，“歐元是不可逆轉的。它繼續存在。打賭歐元解體毫無意義，賣空歐元毫無意義。”德國總理默克爾也多次強調，“歐元垮台，則歐洲垮台。”各種言論的邏輯似乎都暗含希臘的退出是個“禁忌”。

在市場看來，有另外一番景象。賀來認為，對於歐元區而言，希臘的退出並不代表歐元的結束，只是代表一個縮小的歐元區。目前來看，實際上已經破的希臘似乎並沒有導致歐元區解體。

他的理由是，雖然官方語言只是說希臘進行了債務重組，但按照市場邏輯，希臘其實已經是破的，因為希臘債務在進行減記的過程中，信用違約互換(credit default swap，CDS)已經被激活，而這是一個國家在破時才會發生的事情。

希臘如果選擇退出歐元區的話，其貨幣會大幅貶值，之前欠下的以歐元計算的債務可能數倍翻番，這給它造成的壓力會更大。通過債務減記，對希臘的幫助很大。因此，留在歐元區對希臘自己是有利的。

希臘公投的結果也是希臘人主動選擇繼續留在歐元區，他們這樣做或許是擔心離開歐元區後再也享受不到低成本的借貸優勢以及作為歐元國的其他好處。

對此，德國Ifo經濟研究所主席漢斯-韋爾納-辛恩(Hans-Werner Sinn)和慕尼黑聯邦國防軍大學(Bundeswehr University Munich)教授弗裡德裡希-塞爾(Friedrich Sell)8月6日給《金融時報》聯合撰文稱，“將歐元區打造為一個開放式貨幣聯盟或有助於打消這種擔憂情緒”。開放式貨幣聯盟的核心思想是賦予退出國歐元區非正式成員國資格，允許這些國家短期內使用本國貨幣，同時給予它們在一段時間之後重返歐元區的選擇權。

顯而易見，這兩位經濟學家也不認為希臘的退出是件多麼可怕的事情。暫時的退出可能對希臘和整個歐元區都是件好事。