A股回落無關歐債 破解融資平臺或致通脹長期化

7月12日之前，央行加息和6月CPI創新高的消息，都沒能阻擋A股的上漲決心，但12日，一個貌似風平浪靜的日子，A股卻突發大跌。

當天上證指數低開17點，收報2754.58點，下挫48.11點，跌1.72％，創7月以來最大跌幅，成交金額比前一天放大103億元。深市主板成交放大125億元。

事實上，當日利空只有歐債危機的惡化。美林日前警告稱，意大利債務市場進一步惡化將威脅全球經濟復蘇，并會給世界金融市場帶來風險。

受此影響，隔夜海外市場一片慘綠。美國三大指數——道指、納指和標普，7月11日分別大跌1.2％、2％和1.81％。英國金融時報指數也大跌1.03％。

“繼希臘后，意大利成為又一個定時炸彈，歐洲債務危機有火燒連船之勢；美國則仍未能就國債逼近上限問題達成協議，引發投資人避險情緒提升，海外股市普跌。高通脹令市場心態脆弱的情況下，外圍悲觀情緒觸發A股周二的下跌。”12日收盤后，大成基金指出。

脆弱的A股

6月20日上證指數下探2610.99點后，A股突然發威，10個交易日上漲200點。7月5日起，A股徘徊于2800點位附近，直至12日大跌。

“外圍市場只是A股下跌誘因之一，其實沖高到2800點后，A股就已無力上漲。此輪反彈主要基于通脹見頂和經濟增長向好的兩大預期，但能否成真依然需要觀察，因此A股本次反彈雖然開局很好，但我們感覺機構參與不多。”12日晚間，某基金公司研究人員告訴記者。

通脹和經濟增長是今年A股最關注的兩大變量，前者直接關系到貨幣政策松緊，資金面松緊又關系到A股估值水平，而后者則直接影響上市公司未來業績表現。

“目前市場預期較為一致，即6月通脹創新高，但可能是年中高點，經濟繼續回落，但三季度可能見底。加之上周央行在宏觀數據出臺前已加息，因此，宏觀數據的披露對市場沒有形成新的沖擊。”摩根士丹利華鑫基金認為。

隨著6月份宏觀經濟指標陸續公布，部分領先指標回升似乎也預示宏觀經濟形勢出現向好跡象。

5月份，房地產銷量上升。6月份，M2和人民幣貸款余額月環比分別為16.2%、13.2%，連續兩個月回升；新增信貸6339億元，較去年同期增207億元；連續兩個月同比負增長后，汽車產銷也出現小幅回升。”

甚至有機構敏感地察覺到，政策已現局部松動跡象。

“盡管為抑制通脹貨幣政策短期內難有松動，但近期經濟快速下滑以及資金面異常緊張的現象，已引起政府部門重視，從各部委表態和動作看，我們發現政策再次出現搖擺。譬如，6月份新增財政存款較5月份明顯下降，余額的同比增速快速降至12.9%，說明財政政策方面已現局部松動的跡象。”大成基金表示。

雖然預期較一致，但多數機構只將此輪行情定性為反彈行情。

“我們判斷處于反彈階段，主要是經過之前持續的緊縮，市場對于政策放松有較強預期。中長期趨勢仍不明朗，前期市場擔心的各種因素沒有完全轉變，預期經濟整體還處于回落周期。”景順長城基金認為。

A股回落無關歐債破解融資平臺或致通脹長期化

A股尚脆弱之際，對通脹的擔憂又悄然抬頭。

7月12日，某基金公司研究總監認為，“歐債不是影響A股最主要的問題，重要的是市場對于6月CPI見頂回落的預期開始修正。從現在的情況看，CPI可能要到7月才能見頂。現在，走勢看政策，政策變化看CPI，所以如果市場發現對CPI的預測過于樂觀，這波反彈就失去了基本支撐。”

其實，市場對于6月通脹見頂的觀點已出現修正聲音。

CPI見頂而不回落，就是一個主要的修正觀點。例如，野村證券認同“CPI已在6月份見頂的概率為80%”，但其同時表示，“我們擔心的是通脹回落的速度可能會令人沮喪地緩慢”。

申銀萬國的報告也認為，“食品及整體通脹壓力仍較大，初步預計7月份CPI上漲6.2％”。這跟6月份CPI6.4％的同比漲幅仍很接近。

而一個市場尚未考慮到的因素是，地方融資平臺問題的解決，也可能導致通脹長期化。

地方融資平臺的問題已經成為A股這一波上漲的直接拖累。

繼云南省地方融資平臺——滇公路宣布近千億貸款違約后，上海地方融資平臺之一的上海申虹投資發展有限公司，也現債務危機。

受此影響，A股的超級權重板塊銀行股，從6月29日開始已出現幅度不低的調整。以工商銀行（601398.SH）收盤價為例，7月12日較6月28日下跌4.7％。

在第一創業證券研究所副所長王皓宇看來，這并非地方融資平臺給A股市場帶來的最大風險。

他認為，市場對于地方融資平臺問題的理解，不應聚焦于銀行股。“對于銀行業來說，地方融資平臺的問題肯定能解決，因為這塊資產非常龐大，如果出現問題，后果嚴重，所以非解決不可。”

“我們也跟銀行就此交流過，地方融資平臺貸款在足額抵押方面問題不大，地方政府可以通過注入新的土地等資產增加抵押物，主要問題在于地方融資平臺的現金流不足，沒錢還本付息。因此，最終的解決辦法有兩個，第一是中央購買銀行這部分不良貸款，第二是給予政府政策和時間，讓銀行逐漸消化。”王皓宇認為。

但兩個辦法中，第一個導致通脹，而第二個則需要通脹。

“如果是前者，資金只能來自印鈔，這會導致通脹；如果是后者，現有考核機制下，銀行不可能讓地方融資平臺的債務變成壞賬，那么銀行就會不斷給融資平臺借新還舊，通過會計處理將問題延后，但融資平臺終會面臨還本付息問題。”王浩宇分析，“因此，地方融資平臺為還本付息，就要盤活自己的資產，這就需要通脹，通脹意味著債務貶值，或者資產升值，在通脹環境下，土地市場也會流轉起來，地方政府通過出售資產，就能完全實現還本付息。”

“如果通過第二種方法解決問題，政府就會將通脹長期化。實際上，很多發達國家都面臨負債過重的難題，通脹也是一大手段，因此全球性的通脹也是不可避免的。”王皓宇認為。