賽輪股份三沖IPO 破產風險警報區域企業之一

謀求創業板上市,兩度失敗后,卻成功躋身A股主板市場。

記者從青島市黃島區發改局獲悉,當地規模較大的輪胎生產企業賽輪股份5月18日獲證監會發審審核通過后,近日將在國內舉行路演,展開正式IPO進程。

此次已經是賽輪股份第三次申請上市。前兩次申請均被否決。

去年7月,創業板開啟后,賽輪股份遞交了登陸創業板的申請材料,結果卻無緣首批上會名單。同年12月1日,賽輪股份又向創業板發起了第二輪沖刺,但再次被否。今年5月底,賽輪股份申請在主板上市, 并獲成功。

三次申請相隔不到一年,如此密集地申請上市,由此可見企業面臨著巨大的資金壓力。而近日,賽輪股份又爆出財務數據前后不吻合的情況。

擴產計劃

賽輪輪胎的主營業務為全鋼載重子午胎、半鋼子午胎和工程子午胎的研發、制造和銷售;輪胎制造技術的開發、轉讓和相關服務以及輪胎循環利用相關產品的研發、生產和銷售。

此次IPO,賽輪股份發行股數不超過9800 萬股,發行后總股本不超過3.78 億股。此次募集資金擬投資技術研發中心項目和年產1000 萬條半鋼子午胎項目,技術研發計劃投資5000萬元;年產1000 萬條半鋼子午胎項目計劃投資10.7億元,目前尚需建設資金5.5億元左右,將通過本次公開發行解決。因此可知,賽輪輪胎此次募集資金在5億元以上。

根據2010年8月26日賽輪股份2010年第二次臨時股東大會決議,本次募集資金總額扣除發行費用后,擬投資于以下項目:一為技術研發中心項目,計劃投資5000萬元;二為年產1000 萬條半鋼子午胎項目,計劃投資10.7億元,截至2010 年6月30日,公司已經利用自有資金及銀行貸款先行投入5.2億元左右,實現560 萬條半鋼子午胎產能建設目標。

該項目剩余建設資金5.5億元,將通過本次公開發行解決。由于募集資金到位時間的不確定性,在募集資金到位前,將根據各項目的實際進展情況,通過自有資金和銀行貸款支付上述項目款項。募集資金到位后,將置換前期投入。截至2010 年12月31日,公司已經利用自有資金及銀行貸款投入5.6億元。若募集資金超過上述兩個項目需要量,將補充流動資金。若本次發行實際募集資金額不能滿足擬投資項目的資金需求,將通過自籌資金解決。

然而賽輪股份擴產的背后,是整個行業產能過剩與激烈的競爭。資料顯示,去年我國汽車產量達1826.47萬輛。以此計算,去年國內輪胎市場的需求量約在8000萬—1億條。另據中國橡膠工業協會統計,中國輪胎企業2009年共生產各種規格輪胎3.8億條,其中子午胎3億條,出口輪胎1.92億條。而有專家指出,2011年國內子午胎新車需求量應在1億—1.2億條左右。現在的產能已經過剩,賽輪股份擴產是逆市場需求而行。

招股說明書顯示,2009年賽輪股份積極擴大全鋼子午輪胎生產,投產半鋼子午輪胎產品,產能迅速增長。隨著產能擴張,一些財務問題隨之暴露,2009年末存貨4.0億元,較2008年增長16.77％;2010年末存貨8.17億元,較2009年增長99.93％,這也就意味著大量的輪胎產品積壓在倉庫里。

世界輪胎行業市場集中度較高,行業排名前三的普利司通、米其林、固特異占據了約46% 左右的市場份額,行業前10 名企業的市場份額約為69%。輪胎行業的格局也較為穩定,從1996 年至2010 年間,行業排名前三的企業的市場份額一直保持在40%以上,而行業75 強的收入占比一直保持在96%—98%之間的比例。

特保案與匯率風險

在青島開發區,當地居民對賽輪股份的了解,也僅僅是知道這是一家比較大的企業,產品主要出口國外。雖然根據其報表來看,國內業務是其重心,但出口業務是近年來的重點,隨著美國輪胎特保案和人民幣升值等因素影響,賽輪股份出口盈利存在不確定性。

2009年9月11日(美國當地時間),美國總統決定對從中國進口的小轎車和輕型卡車輪胎實施為期3 年的懲罰性關稅,即在4%原有關稅基礎上,自9月26日起的三年分別加征35%、30%和25%附加關稅。

該項附加關稅的計征對中國半鋼胎輪胎出口企業沖擊較大。特別是輪胎出口企業中以低成本競爭為主和無品牌的企業。

除美國特保案外,歐洲、巴西等國家和地區針對輪胎產品出臺了有關限制進口的貿易保護政策。歐盟于2006 年推出的REACH 法規和各國針對中國輪胎出口發起的反傾銷調查。同年推出的化學品注冊、評估、認可和限制制度即REACH法規,于2008年6月1日開始預注冊。REACH 法令雖然是一個化學品法案,但它也影響到含有化學物質的輪胎。該法案對于汽車以及輪胎等含有的化學物質進行明確規定。

自2001年以來,全球共有澳大利亞、巴西、秘魯、埃及、阿根廷、土耳其、南非、墨西哥和印度9個國家對我國發起過反傾銷調查。例如,2008 年5月16日,巴西貿易維護局受巴西輪胎工業協會申請,對源自中國的部分子午輪胎進行反傾銷調查。結果是自2009年6月18日起,對源自中國的輪輞為20、22 和22.5 英寸的子午線卡車和客車輪胎征收為期5年的反傾銷稅。

我國對匯率制度進行改革后,人民幣總體呈升值趨勢。人民幣升值對賽輪股份的出口業務有不利影響;另一方面,由于主要原材料天然橡膠依賴進口,人民幣升值可使以美元計價的天然橡膠價格降低,減少公司橡膠進口成本。

具體來看,賽輪股份近三年出口收入分別為5.98億元、10.45億元和18億元,分別占同期營業收入的31.94%、41.06%和44.56%,而報告期內公司天然橡膠采購額分別為3.5億元、3.8萬元和10.2億元,因此,原材料進口能部分抵消人民幣升值的不利影響。但是,如果以后這個公司的產品出口比例大幅增加,營業收入及利潤因人民幣升值所受到的不利影響將增加,仍將面臨人民幣升值的風險。

財務風險

今年5月,賽輪股份曾被媒體列為45家創業板被否企業中4家處于破產風險的警報區域企業之一,甚至“不上市就死”。

上市,仿佛成為賽輪股份解決財務困境的惟一出路。

2010年末,賽輪股份存貨8.17億元,較2009年增長99．93％,庫存驟增并有大量的產成品積壓在倉庫里。前期投入建設廠房及購買設備的資金不但無法收回,存貨還占用大量現金,根據賽輪股份公布的報表,2010年公司現金流為5.59億元左右,2009年末為 5.10億元,2010年比2009年增加將近0.5億元。但2010年主營業務收入比2009年增加15億元,利潤卻比2009年稍有下降,營業利潤、凈利潤也大幅下滑。2010年公司實現凈利潤1.13億元,比2009年的1.24億元減少約1100萬元。

15億元的主營業務增加并沒有帶來相應現金流與利潤,由此表明這家公司庫存壓力非常大或應收賬款驟增。

去年發布的招股說明書中提到報告期內,發行人的收入同比增長96%、60%和16%,凈利潤同比增長299%、-51%和66%,盡管收入連續增長,但是增長速度不穩定,且凈利潤的增幅與收入的增長不配比,呈現大幅波動的增長態勢,由此可能會產生收入增長和盈利能力不穩定的風險。

而在今年的招股書中,風險提示改為股票發行募集資金到位后,凈資產規模將迅速擴張,而募集資金項目要達產并實現預定的經濟效益需要一定的時間,因此,公司的凈資產收益率短期內可能將出現一定幅度的下降,存在凈資產收益率下降的風險。

兩者相較,淡化了凈利潤的增幅與收入的增長不配比,呈現大幅波動的增長態勢,由此可能會產生收入增長和盈利能力不穩定的風險。對風險的淡化或許是此次申請能夠通過的原因。

從報表看,近三年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2630.2萬元、1.24億元、1.13億元。2010年幾乎僅為2009年的零頭,如此財報,預示著巨大的利潤下滑風險,而風險提示中未予以指出。

與此同時存在的是股權多次變更,并且多次股權轉讓,幾乎全以原價轉讓,其中蹊蹺便不難猜測。

發行人原股東劉玉文于2010 年5 月17 日去世,其繼承人李紅于2010 年6 月12 日與王德簽訂《股權轉讓協議》,以原股東取得該股權價格150 萬元轉讓其持有的34.1588 萬股。

對此,招股書透露的原因為,由于李紅不善于管理此類股權投資資產,自愿按照劉玉文原始取得上述股份的價格需找合適的受讓方進行轉讓變現。

同一天,發行人原股東孫永樂與杜玉岱簽訂《股權轉讓協議》,孫永樂將其持有的34.1588 萬股按原取得價格150 萬元轉讓給杜玉岱。此項轉讓的原因是孫永樂需要變現資金做他用。

對于資產良好企業的股權,多以溢價轉讓,兩次都原價轉讓,難免讓人猜測。

除此之外,法人股股東軟控股份與賽輪股份披露的數據也有非常大的出入,軟控股份年報披露,賽輪股份2008年凈利潤為3600.57萬元,但賽輪股份招股書披露的2008年凈利潤為2630.21萬元,是軟控股份披露數據的七成,兩數據偏差額度近1000萬元。賽輪股份披露的2009年營業收入為25.47億元,而軟控股份披露的營業收入數據為27.49億元,相差整整兩億元。

據去年賽輪股份創業板申請招股說明書中透露,軟控股份為其關聯方,不排除軟控為推動其上市,做靚其報表的可能。

實際控制人變數

根據賽輪股份招股說明書透露,前五名持股人最高為杜玉岱,持股比例為11.84%。這與其他上市公司控制人手中的籌碼相比,顯得極為單薄。以國美為例,黃光裕家族持有30%以上的股權,基本占絕對控股地位,卻在去年的國美“內戰”中,幾乎敗于陳曉之手,只持有12%左右股權的杜玉岱,其地位更為不穩。

這個公司共有31 名自然人股東以及蘇州新麟創業投資有限公司、上海順泰創業投資有限公司、上海磐石投資有限公司、常州力合創業投資有限公司、蘇州工業園區資產管理有限公司及盈峰投資控股集團有限公司等6 個法人股東,上述股東的持股比例懸殊不大。而歷史資料表明,企業股東持股比例相近,極易引發控股權之爭。

賽輪招股書中也承認,公司股東較多,股權比例較為分散,存在其他股東或第三方通過股份收購的方式,威脅杜玉岱實際控制人地位的可能。因此,杜玉岱作為第一大股東持股比例較低,在特別情況下,發行人可能存在控制權不穩定的風險。

據記者了解,6個法人股全為PE,這些股東僅承諾上市一年內不減持。PE投資上市前公司的初衷即為獲得高額市盈率回報,賽輪股份接連被否,仍能第三次上會,PE起到的作用可想而知。另據記者在青島了解,當地政府對推動當地企業上市不遺余力。5月中旬曾組織當地企業與券商進行聯誼,讓券商輔導當地企業進行上市改制。

某券商分析師曾告訴《中國企業報》記者,股東持股分散的上市企業,一般都存在內部控制權的爭奪,管理混亂,這些企業的管理層股東通常是拉幫結派制造內部對立,并且在這種情況下,分散的股權往往被拋售,管理不穩傳導到股價上,會導致股價不穩。并且在賽輪股份股東中,6只以上PE的存在,決定了在解禁期滿后,PE們可能會重估市場價值,對股價走勢產生重大影響。