未來A股機會屬于成長股

業內人士表示，未來兩年A股市場將難以出現整體性的大機會，主要機會是那些盈利能力和成長性結合得比較好的、能抗通脹的成長股。

中國證券報9月10日消息，當前的經濟形勢可謂是內憂外患。歐債危機和美債危機交織，國內通脹高居不下，貨幣政策超調風險增加。展望未來，中國經濟更可能出現較快增長、較高通脹的局面，而未來貨幣政策空間縮小，據此推斷未來兩年A股市場將難以出現整體性的大機會。同時，由于市場整體估值比較低，系統性風險也不大，未來市場或將處于長期波瀾不興的狀態。招商基金專戶投資經理趙龍認為，未來A股市場主要機會是那些盈利能力和成長性結合得比較好的、能抗通脹的成長股。

首先，歐美經濟將持續調整。歐美經濟回落對中國經濟的影響主要有兩方面，一方面影響中國的出口，另一方面是全球流動性繼續寬松增加中國通脹壓力。

歐元區各經濟體競爭力各異，而貨幣政策綁定在一起，各國只能用財政政策調控經濟。現在各國主權負債沉重且各不相同，財政刺激空間基本耗盡，在貨幣政策綁定的情況下政府債務很難貨幣化。經過兩年的經濟刺激階段，目前經濟增速處于下降周期，各經濟體財政狀況進一步惡化，主權債務問題凸顯，而歐元區缺乏統一的政治機構來解決危機，因此市場反應劇烈。

歐洲債務危機有兩種演變結果，一是德國同意大規模購買危機國家的國債，暫時維系歐元區穩定，二是歐元區解體，歐元名存實亡。由于歐元存在天生的缺陷——不平衡的經濟、缺乏統一的政治機構與統一的貨幣政策，從長遠來看，歐元的前景不樂觀。不論是德國挽救歐元區還是歐元解體，最終都會向歐洲經濟體系注入大量流動性。

美國的問題主要是次貸危機中本來應該由私人部門進行的去杠桿化過程演變成政府去杠桿化，在政府削減赤字的過程中，美國經濟將緩慢回落。

其次，長期來看，中國經濟不大可能保持以往的高增長低通脹態勢，更可能出現的情況是：經濟增長較快、通脹中樞抬高，股票市場估值中樞將下降。

主要原因是粗放型的經濟增長方式導致低端勞動力供給出現短缺。從近年重體力勞動者工資報酬跨越經濟周期連續大幅上升的情況來看，勞動力結構短缺現象比較嚴重。而虛高的房地產價格對投資、消費、地方財政收入和降低通貨膨脹都構成一定壓力。

2009年國內經濟刺激政策大幅提高了地方財政的負債水平。一方面，在房價處于高位的情況下，主要依賴土地收入的地方政府將難以平衡財政收支。另一方面，在高負債條件下，由于地方政府以政績為導向，銀行難以對其大幅放貸，而地方政府投資是目前中國經濟最大的推動力。

過于龐大的貨幣存量使得中國通貨膨脹出現長期化趨勢。理論上，通過貨幣政策工具，政府可以降低貨幣供應量，實際上，近幾年的貸款大多供給了地方融資平臺和大型國有企業，資金用途長期化，因此，短期內大規模壓縮貸款的可能性很小。

第三，目前中國經濟增速處于持續緩慢下滑階段，而通貨膨脹壓力仍然處于高位，估計貨幣政策將維持現狀，相機決策。

從已公布的7月經濟領先指標都處于下滑過程中，表明在保持目前的調控力度下，經濟增速將下滑。7月CPI為6.5%，創本輪物價新高。絕大部分券商預測7月CPI見頂，其依據主要是豬肉價格調整和翹尾因素減弱。退一步說，即使CPI真正見頂，貨幣政策從緊縮到寬松也需要幾個月的觀察期（歷史經驗是不少于3個月），目前預期政策放松還有些早，但是考慮到經濟已經持續下滑，同時歐美經濟存在不確定性，政府不大可能加大調控力度。

造成通脹高企的主要原因是勞動力成本上升，短期內CPI可能因為商品價格下跌有所緩解，但未來通脹壓力能否真正緩解還要看勞動力市場。

因此，在經濟增速緩慢下滑、政策不動的情況下，股票市場仍將偏弱，但由于市場有CPI數據見頂的預期，市場有望保持震蕩偏弱的格局。

(劉洋 編輯)

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