醫藥行業：成本壓力較大

今年上半年隨著基本藥物招標的進行，基藥價格整體下降，對行業收入造成一定負面影響，導致同比增速下滑；子行業喜憂參半，行業成本上升壓力較大，總體而言業績不會有超預期的情況。

申銀萬國9月9日研究報告指出，醫藥行業上半年共實現營業收入2045.45億元，同比增長了21.13%，行業增速符合預期，但增速同比減少了6.42個百分點。認為今年上半年隨著基本藥物招標的進行，基藥價格整體下降，對行業收入造成一定負面影響，導致同比增速下滑。在申萬一級行業中，醫藥生物行業營業收入增速屬于較低水平，但波動較小。

凈利潤方面，2011年上半年醫藥生物行業歸屬于母公司凈利潤增長了21.17%，增速同比減少了26.21個百分點。一方面，2011年上半年，受到通脹的影響，上游原材料漲價，導致行業成本上升幅度較大，營業成本達到1488.93億元，同比增長了24.94%，增幅超過行業收入增速；另一方面，下游藥品價格不斷下降，進一步擠壓了上市公司的利潤空間，導致行業凈利潤增速明顯下滑。

子行業喜憂參半。醫藥生物的各子行業表現各異，其中化學原料藥由于受到上游原材料和能源價格上漲，以及原料藥價格低迷的影響，化學原料藥行業凈利潤同比下滑。但由于估值較低，二級市場上板塊指數跌幅較小，估值溢價率相對穩定。生物制品行業業績略好于化學原料藥，該行業受疫情和政策影響較大，業績增長緩慢，扣除非經常性損益后的凈利潤下滑。醫療器械行業(SW醫療器械和SW醫療服務)業績增速最高，其中愛爾眼科和通策醫療兩家民營醫院保持了高速的增長。但由于之前行業整體估值較高，上半年受大盤影響，估值大幅下滑，但目前依然保持了較高的估值溢價率。

投資策略。維持2011年中期策略中的觀點，行業成本上升壓力較大，總體而言業績不會有超預期的情況；政策方面，藥品價格調整壓力長期存在，新醫改有利于醫藥行業長期健康發展，短期內效果不會顯現。認為醫藥行業下半年出現大行情的可能性不大，但在穩定的業績支撐下，可以跑贏大盤，維持對行業“強于大市”的評級。個股方面，繼續看好成本控制能力出色、受降價影響小的公司，包括仁和藥業、同仁堂、云南白藥和天士力。

風險提示。惡劣天氣誘發中藥材價格繼續上升；原料藥價格回升低于預期；大盤系統性風險。

(朱文達 實習編輯)

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