申銀萬國：莫將政策猜想當救命稻草

進入9月份后，A股表現仍比較低迷，指數處于二次探底過程，而成交量仍是地量，周三一度出現中陽反彈，“地量地價”一說似乎得到印證，但是，周四的回調卻提醒投資者，市場中期趨勢未到好轉之時。

從目前來看，中國的經濟前景仍不明朗。首先，海外經濟疲弱，預計將影響中國出口。由于美國失業率持續高位，債務危機下政府減赤和減小投資的壓力巨大，再加上美國住宅市場的持續低迷，因此美國經濟面臨著長期低增長的風險。而其他一些國家和地區也面臨著通脹、PMI持續下滑的困擾，世界經濟增長前景蒙上了一層陰影。IMF最近下調了2011-2012年全球及主要經濟體的增速。

其次，數據顯示，短期經濟仍看不到明顯改善的跡象。從微觀數據來看，8月份的粗鋼產量增速和發電量增速均回落。這兩個數據印證了需求的疲弱。而剛剛公布的8月份PMI顯示，雖然8月PMI為50.9，相比7月上升0.2，但分項指數顯示，雖然生產活動有所加快，但出口訂單指數快速下滑，新訂單指數沒有繼續回升，購進價格指數還有抬頭，反映出采購經理人對未來訂單需求、原材料價格的不容樂觀。

除了宏觀經濟面乏善可陳之外，政策面也未見松動的跡象。8月底央行上調上繳存款準備金基數的政策，大大超出市場預期，而二三線城市的限購啟動，溫總理對于地產調控仍發出了堅定的聲音。因此，短期還看不到政策放松的任何跡象。

當然，我們的市場是政策主導因素為重，周三市場反彈除了技術面使然外，更重要的是市場傳言準備金率會下調。這一點促進了短線多頭的活躍。不過，我們要看到近來決策層的表態，應該說，政策面是很難在短期內180度大轉向的，這種預期成立是有先決條件的，要么全球經濟形勢劇變，類似2008年底，決策層不得不重新排列“保增長”和“控通脹”的輕重緩急；要么調控目標達成，從房價到物價的回落讓我們的政策有回旋的余地，這些都需要時間。因此，短期內我們不應把這種猜想當做“救命稻草”，以為股市低迷會倒逼調控政策馬上改變。

當然，弱市中并不是沒有局部個股機會和階段性熱點，其實從這幾天盤面變化可以看出，受益于磷礦開采限制政策、產品大幅漲價預期的磷化工板塊，有著產經政策扶持、未來市場廣闊的新材料公司，明顯得到多頭資金流入。一些強勢品種也在逆著大盤走中期上升通道。而高通脹背景下，估值合理、有一定避險效果的食品飲料、農業、紡織服裝、旅游等個股也有不錯表現。從中期投資角度，公司價值底線決定了這類品種可以底倉持有，等待價值的回歸。但我們在實際投資操作上，要把握好參與度，懂得見好就收和多看少動。當前股市受流動性影響較大，整體資金面偏緊、調控政策未完，而國際上“黑天鵝”事件不斷，投資股市應更多把風險控制放在首位，目前輕倉觀望、保持現金安全性，可能比費力抓“黑馬”更重要。畢竟短期內重倉操作可能直接面臨資產市值的縮水，這并不是“長期持有”、“估值便宜”之類理由可以承受的。

（申銀萬國）

(王軍偉 編輯)

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