摩根士丹利:新興市場股市很難跑贏發達市場

摩根士丹利董事總經理、亞洲和新興市場首席策略師喬納森·加納在接受中國證券報記者專訪時表示，近期資金撤離新興市場主要是源于對通脹引發的政策緊縮和對埃及局勢動蕩的擔憂，下半年隨著通脹壓力舒緩，新興市場表現將明顯好于上半年。但從全年而言，新興市場今年很難跑贏歐美等發達市場。

下半年好于上半年

中國證券報：近期國際資金紛紛撤離新興市場回流到美國和歐洲一些發達市場。從股市表現來看，新興市場股市近期表現也遠遠落后于發達市場，你怎么看這一現象，什么原因導致國際資金的撤離？

喬納森·加納：是的，國際資金近幾個月來確實有流出新興市場的跡象。我們的統計數據顯示，在過去三個星期里，有大約130億美金的資金從亞洲和新興市場流出，大概相當于去年新興市場流入資金的15%-20%。資金流出新興市場的原因主要有兩個，一是因為近期埃及政局動蕩引發了投資者恐慌，部分投資者將資金從埃及等國撤回歐美市場避險；二是新興市場國家通脹壓力高企，投資者對于貨幣政策緊縮的預期增加。

中國證券報：在你看來，這一趨勢會持續多久？新興市場今年是否還能跑贏發達市場？

喬納森·加納：這很難預測。短期來看，由于通脹壓力和政策緊縮，今年上半年新興市場恐怕難有表現，我們早在去年12月的報告中提醒投資者對新興市場保持謹慎，預計通脹壓力很有可能在今年5-6月間見頂。2011年下半年新興市場的表現會明顯好于上半年，屆時新興市場落后發達市場的情況也會改變，一些國際資金也會從發達市場重新流回新興市場。決定這一趨勢變化的主要因素是通脹和政策緊縮的力度，政策緊縮越快，通脹回落越早，新興市場重領風騷的時點就會越早到來。

當然，從一整年的表現來看，由于美國等發達市場的經濟復蘇和寬松貨幣政策更為確定，今年新興市場股市不大可能像2009年一樣遠遠跑贏發達市場，兩者的表現可能十分接近。

整體估值并不高

中國證券報：從估值角度看，新興市場的股票目前是否太貴了？

喬納森·加納：我并不這么看，新興市場股票的整體估值其實并不貴。以2011年公認預測盈利計算，目前新興市場股票的整體估值大概是11倍，以我們的預測盈利來計算，目前新興市場股票的整體估值也僅為12倍。兩者都低于新興市場估值的歷史平均水平，也低于發達市場的整體估值15%左右。

對比新興市場和發達市場整體PE的折價率，我們認為，這一輪新興市場的調整已經過去了大半，未來下跌空間并不大，一些新興市場的股票在經過調整后已經出現了投資價值。畢竟，奠定新興市場此輪牛市周期的基礎——超越發達市場的凈資產收益率（ROE）水平并未發生改變，我們預計，2011年新興市場股市整體ROE將超過發達市場平均水平13%左右。

中國證券報：具體到新興市場不同的國家和地區，你認為哪些股市今年會領跑，哪些可能會落后呢？

喬納森·加納：我們認為通脹壓力較小或者調控較早見效的馬來西亞、中國股市可能會領跑新興市場，俄羅斯和巴西也是我們比較看好的市場，除馬來西亞之外的東南亞國家由于通脹壓力更大，今年很可能跑輸大市。

中國證券報：具體到行業而言，您最看好哪一行業的投資機會？

喬納森·加納：我們非常看好能源板塊的投資機會，隨著美國經濟復蘇，能源需求將會持續回暖。同時，我們調低了消費行業的評級，因為隨著通脹壓力加大，成本上漲壓力將逐漸侵蝕消費品企業的盈利增長，而且，消費板塊在過去一年漲幅巨大，估值相對較高。