大豆 底部夯實醞釀轉機

雖然外圍經濟形勢給出了一個個“黑天鵝”信號，但受美豆基差堅挺支撐、國內市場預期政策底托市以及壓榨利潤下滑等因素影響，豆類多頭有望在震蕩結構中演繹“苦盡甘來”的曲折行情。

美豆基差堅挺夯實心理底

隨著美國大豆收割工作接近尾聲，越來越多的農戶加入到惜售陣營，使得美豆基差報價日益走堅。在10月初大豆價格低于12美元/盎司之后，美國當地大豆銷售幾近停滯，大多數農戶都在執行前期簽訂的合同，而囤儲新收割作物以期待價格上漲。

事實上，面對今年美豆8%左右的減產，農戶挺價銷售意愿增強，而美國政府預測的農場大豆平均價格在12.15美元之上，極有可能成為美國農戶的心理底價。但與此同時，美國政府制定的大豆銷售指標現在正遭遇嚴峻考驗，一方面，價格低迷致使農戶大面積屯糧，出口需求得不到供應保障；另一方面，若價格上漲導致出口優勢喪失，國際進口大國很可能將注意力向南美市場轉移。分析認為，美豆基差持續走堅使得政府和農戶雙方都存在“難言之隱”，農戶妥協或政府補貼都將是大概率事件。而現階段，基差高企將夯實豆農銷售的心理底價，并使得期價存在走高機會。

國產大豆欲構筑政策底

受CBOT大豆期價低位整理影響，中國進口大豆到岸價已跌至4000-4150元/噸左右，使得大豆內外價差基本修復。在美豆價格跌無可跌的情況下，加之今年國產大豆種植效益依舊低迷，國內豆農銷售意愿一直表現疲軟，對水雜在14%-15%商品大豆糧點4000元/噸左右收購價仍不“感冒”，國內新作大豆有價無市的現象相當普遍，市場對政策收儲保護價格給予了良好預期。

近年來，國內“大豆種植面積銳減、玉米種植面積激增”已成普遍現象，如果這種現象演變為趨勢的話，必然會制約我國十二五種植業發展具體目標的實現，“力爭食用植物油自給率穩定在40%”將有可能落空。由此，今年大豆最低收儲價定調將成為關鍵性一步，不排除政府出臺措施為市場注入新的活力。如果重建農戶種植大豆信心的措施能夠優化和實施，那么大豆價格強勢回歸可能會在春節前后集中爆發。

壓榨利潤或回暖

盡管大豆原料成本較前期有所回落，但因豆油、豆粕現貨價格的持續低迷，使得油廠的大豆壓榨利潤重回下降通道，目前壓榨利潤已跌至-300元/噸左右的水平，這極有可能抑制油廠的壓榨需求，進而增添現貨市場的供給壓力。

但實際上，反觀歷史數據可以發現，自2004年以來，9月份以后油廠壓榨利潤持續為負的情況未曾有過發生，這就是說，壓榨利潤回暖將是眾望所歸，目前已面臨重要的時間窗口，要么大豆原料價格繼續下滑，要么豆油、豆粕價格得以上漲，比較而言，在農戶心理防線尚未“決堤”以及政策保護預期托底之前，前者發生的概率已經很小；而若后一種情形出現，市場很可能走出困局。但是，如果壓榨利潤不能得到改善，那么后期國內大豆進口需求則會減緩，這將加快國內港口大豆的去庫存化進程，并刺激大豆價格領漲豆類。