西南證券:券商傳統業務分化

上月中旬，西南證券發布證券業今年下半年投資策略。其證券業分析師王大力認為在國內宏觀經濟及行業未來發展的諸多因素影響之下，證券公司傳統業務將呈現分化。其中，經紀業務傭金率下降趨勢雖有減緩，但仍難反轉；投行業務收入雖難以持續高速增長，但仍具有穩定增長預期；自營業務將繼續呈波動狀態，難以提供超預期收益；宥于機制及規模等方面局限，資產管理業務仍難成為券商業績主要來源。

經紀業務傭金率下降趨勢雖有減緩，但仍難反轉。數據顯示，盡管龍頭券商于資金、品牌等方面具有一定的優勢，但過去五年其市場集中度并未有顯著提升，反而呈小幅下降趨勢。這在一定程度說明，券商經紀業務市場競爭依然激烈，龍頭券商并未有顯著優勢。由于目前證券行業同質化競爭未得到根本改善，經紀業務仍將延續過去以傭金率為主要競爭手段的局面，整體傭金率下行趨勢盡管減緩但仍難反轉。

投行業務將在未來幾年呈穩定增長。然而，隨著IPO定價趨于理性，投行業務收益率將回歸正常，投行收入在未來難以持續高速增長，但仍具有穩定增長預期。

自營業務方面，在國內貨幣緊縮與宏觀經濟放緩預期之下，難以給證券公司提供超預期收益。原因有幾方面：一是目前 A 股市場盡管整體估值位于低水平，但呈行業分化局面，低估值板塊主要集中在金融、地產、能源及汽車等領域，這些領域或面臨地方債問題，或受到宏觀調控影響，或有較強的增長放緩甚至負增長預期等，短期內難有突破；二是在貨幣緊縮及加息通道中，債券收益率雖呈上行但程度有限，短期資金拆借市場收益亦只是權宜之策；三是盡管監管層有條件放寬了一些券商自營業務范圍，但尚屬起步階段。

資產管理業務方面，未來券商集合理財數量有望繼續保持高增長，市場規模將進一步擴大，同時產品結構將進一步分化、細化，但宥于機制及規模等方面局限，難以成為券商業績的主要來源。

西南證券認為，中長期可關注具備創新空間、經營謹慎的低估值上市券商；短期可關注參股（權益法核算）券商相關上市公司，因為其參股券商的再融資或 IPO 運作或能夠帶來交易性投資機會。