機構視點

適度防御下的進攻

銀河證券研究所：與市場強烈看空的觀點不同，我們對市場相對樂觀。當前已經處于突破合理估值底線的暴跌挖坑階段，這種非理性的下跌通常是下跌接近尾聲的標志和特征。產業資本介入和社保基金買入，表明股市長期投資價值較為突出。而且，在二季度的增速放緩之后，三季度經濟增速將回升。與此同時，財政政策也有可能松動，固定資產投資或有所放開，這是主導6月份市場運行的驅動因素。

與單純地追求防御或進攻的策略不同，我們認為6月份的投資思路是追求適度防御下的進攻，既要保證探底過程中具有一定的防御性，也要保證在反彈過程中有較好的進攻性，從而獲得較好的收益。總體而言，當前不應該感到恐慌，作為機構投資者，是考慮買股票的時候，而非考慮賣股票的時候。

我們認為，6月份市場運行出現探底反彈的概率較大，上證指數核心波動區間為2600點至2900點。在行業選擇上以低估值的周期性行業為主，重點關注電力設備、有色金屬、煤炭、建材、機械等。在股票選擇上，應注重高彈性與低估值的有機結合。

經濟軟著陸可期

民族證券研究所：從5月份采購經理人指數（PMI）來看，環比僅下滑0.9個百分點，大大小于過去5 年均值，這表明5月以來的經濟放緩程度仍比較有限，制造業整體仍維持擴張態勢，未來經濟軟著陸的可能性很大。

當然，以上 PMI指標好于預期并不意味著它們就此見底，我們預計，隨著政策調控效果的進一步顯現，PMI新訂單指數還將繼續放緩，而受累于需求減弱以及企業去庫存，PMI生產指數也還有一定下降空間。這也決定了PMI指數還將持續下行，但鑒于需求以及供給的下滑都比較溫和，PMI未來2個月下行到50%左右后能夠穩定下來。

PMI子項中另一個表現突出的數據是購進價格指數，5月該指數連續第3個月下降，較4月份下跌5.9個百分點至60.3%。這表明在國際大宗商品價格回落以及國內持續緊縮性政策的作用下，通脹壓力已逐漸在生產的各個環節開始減輕。而考慮到購進價格指數與工業品出廠價格指數（PPI）環比增速之間歷來的相關關系，這也意味著5月份PPI環比漲幅繼續下行，同比漲幅也將持續回落，特別是原材料價格漲幅也將出現明顯的回落。

關注定向增發機會

金元證券研究所：在股市搖擺不定、新股屢遭破發之際，以定向增發為投資主題的板塊重新活躍起來。作為上市公司的一種創新再融資模式，定向增發以其低廉的融資成本和操作的靈活性，迅速成為再融資的主要渠道。特別是今年以來，受上市公司和機構投資者的熱烈追捧，其融資規模已經超過新股發行上市（IPO）。

從整體水平來看，定向增發確實對股價有提升作用。截至2011年5月24日，一共完成解禁上市360家，平均絕對收益為35.32%，相對于上證指數的平均超額收益為29.62%，最高超額收益接近10倍，最低超額收益為-128.33%。

從發行對象和發行規模比例來看，股份越集中，鎖定期越長，表現越突出。只有大股東及其關聯方參與的，平均超額收益率最高，達到50.47%，其余依次為含大股東及其關聯方（32.63%）、機構投資者（24.38%）、境內自然人（22.68%）、境外機構投資者（12.32%）。發行規模比例越高，意味著股權越集中，鎖定期收益也越高。

結合當前市場環境，建議投資者積極參與上市公司定向增發，但應避開制造業、實施價格比例過高的項目，盡量介入有大股東參與、實施價格比例低、發行規模比例高、以資產并購為目的的定增項目。