短期內“降準”可能性減小

無論是在貨幣政策的緊縮周期還是寬松周期，重要節日都是央行宣布貨幣政策變動的窗口，因此不少分析人士預測，央行可能在春節期間宣布降低存款準備金率，但這些預測都落空了，央行至今按兵不動。

其實央行只是沒有調低存款準備金率，在放松流動性方面，央行在此期間動作頻頻。隨著國內外實體經濟逐漸顯現回暖跡象，再加上流動性的階段性改善，央行短期內再次下調存款準備金率的可能性減小。

從春節前開始，央行就有意識地放松流動性，所使用的工具是逆回購。春節前最后一周，央行在公開市場上兩次進行逆回購操作，總規模達3520億元。另外，為緩解大行的資金壓力，央行還啟動了定向逆回購操作，具體規模未對外公布，但從貨幣市場利率變化情況可知，央行的“放水”行動有效緩解了資金緊張情況。

更大規模的“放水”來自于國庫存款的減少。據央行日前公布的數據，政府去年12月末在央行的國庫存款余額較上月減少了1.14萬億元，以每次50個基點的幅度計算，這一規模相當于下調了三次存款準備金率，對流動性緊張的緩解作用非常明顯。

政府在央行的國庫存款變化是影響流動性的重要因素，其作用機理是，當存款余額降低時，財政存款資金將進入銀行體系，增加流動性規模，反之則會減少市場當中的流動性。央行會根據國庫存款數額變化，適當調整其他貨幣政策工具的使用頻率。由于短期內從國庫存款中釋放的流動性較多，央行放緩調低存款準備金率步伐在情理之中。

還有一個影響存款準備金率政策的因素是外匯占款，從去年10月份開始，受到人民幣貶值預期影響，金融機構外匯占款開始出現負增長，這種趨勢一直持續到12月份，外匯占款減少為央行下調存款準備金率提供了空間。不過金融機構外匯占款變化與央行外匯資產變化的差額卻顯示，商業銀行等金融機構的持匯意愿從去年11月份開始增強，而海外無本金交割遠期（NDF）市場的交易情況也說明人民幣匯率重拾升值走勢。在此背景之下，不能排除今年1月份外匯再度流入的可能。

隨著流動性的持續改善，實體經濟不斷呈現回暖跡象，最新的證據是官方采購經理指數（PMI）數據的連續回升。1月份，PMI數據延續了上個月的反彈，高于市場的預期。PMI數據的回升，說明之前采取的一系列寬松政策產生了明顯效果，市場對于中國經濟可能“硬著陸”的預期可能過于悲觀。

國外經濟也傳來了好消息。美國去年四季度經濟增速回升，是2010年三季度以來的最高水平，同時就業數據的表現也好于預期，這些都是經濟復蘇的積極信號。歐元區1月份綜合PMI初值為50.4，創出了5個月的新高。鑒于歐美經濟對中國出口影響較大，這兩個經濟體回暖有助于保證中國的出口增速。

貨幣政策周期由緊縮向寬松過渡期間，極容易出現放松過度問題，2008年曾有過深刻教訓。今年是各地政府換屆首年，本身就蘊藏著比較大的投資沖動，若總量政策過度放松，負面作用可能會比較明顯，央行理應在改善流動性的工具選擇方面多費些思量。

需要指出的是，防止經濟增速快速下滑仍是當前宏觀調控政策的重點，剛剛召開的國務院全體會議明確提出，要“抓緊布局、有序推進新的國家重點項目，保持投資穩定增長”。貨幣政策方面，需要保持一定的寬松力度以支持實體經濟，所以總量放松的方向不會改變。若其他貨幣政策工具不足以保證流動性的充裕，央行仍有必要繼續下調存款準備金率。(證券時報)

(付影 編輯)

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