日本央行再次偷襲成功 中美面臨轉彎的尷尬

    瑞士信貸董事總經理兼亞洲區首席經濟師陶冬撰文指出，聯儲政策面臨轉彎的尷尬。筆者認為美國今年最終的加息次數，可能在市場預言和聯儲指引之間，本年度首次動手在年中，不過時機受到數據的影響。中國人民銀行估計也面臨類似的尷尬。年初的匯率亂波和民眾的換匯熱，令央行感受到來自外匯市場的壓力，甚至讓其打消了新年前降準的念頭。這篇文章具有一定參考意義。

上周市場焦點在央行政策和石油價格上。萬眾矚目於聯儲的會議聲明，不料風頭被日本銀行搶走。日本央行出人意料地加碼qe，再次燃起資金對貨幣寬鬆政策的期盼，資金增加風險權重，全球股市走出一段上升波段，為極其疲弱的一月行情抹下一縷光彩。同時，美國聯儲的聲明相對溫和，但是沒有想象的那樣鴿派，也沒有為三月加息關上大門。接下來的第四季度gdp增長和12月耐用品訂單明顯弱過分析員們的預測，資金進一步調整美國加息的時間點和力度的預判。石油價格繼續回升，俄羅斯愿意參加石油產能談判，改善了極度超賣的市場情緒，不過供需關係的基本面上暫時未見大的突破。

    如此背景下，恐慌指數vix兩周內從32滑落至20（情緒仍偏悲觀，但不再極端），日本股市引領全球股市上升，十年期日本政府債利率由0.22%腰斬到0.11%，日元對美元從116迅速貶向122，美國十年期國債利率下跌6點，兩年期跌5點。布倫特石油價格一周再升8%，黃金每盎司又漲20美元。

日本銀行重啟qe，應該說是上周市場的最大事件。九成的日本經濟分析員預言boj不會采取行動，黑田東彥又一次突襲成功。市場認為日本央行不作舉動，是因為它沒有太多的的日本債券可供購買，而其qe／gdp比例遠高過美國和歐洲；連安倍內閣也強調暫時無需擴張貨幣政策，市場預期日本等待四月后再行動。日本銀行沒有擴大每月購買資產數量，下調通脹預測卻大體維持增長預測，但是殺手锏是針對新增的超額準備金向銀行課征－0.1%的負利率，強調如有必要會進一步推低負利率水平。關於負利率部分貨幣委員會的投票為5:4，行長黑田在未能取得共識的情況下強行推出強力政策，改變了日本貨幣政策現有的構架，也改變了市場對日本qe的預期。

    這個負利率政策試圖通過對銀行存在央行的過量流動性作出懲罰來刺激銀行貸款，意圖很好，不過相信銀行的反應不會熱烈，對實體經濟的直接幫助更小。估計日本央行也明白這點，所以選擇在一個出人意料的時機出手，達成市場轟動效果。筆者相信黑田想達成的第一個效果，是為已成強弩之末的qqe政策注入信心。安倍經濟改革缺乏實質性的可持續的進展，通脹目標漸行漸遠，股市又出現滑坡，政策加碼意在振奮市場人心。第二個效果，是維持日元的競爭力。全球市場震盪下，日元成為避險貨幣，它的升值（尤其對德國、韓國和中國貨幣升值）威脅日本的出口業、旅遊業，所以黑田不愿意等。

繼歐洲央行、瑞士儲備銀行之后，日本銀行也實施負利率政策，對美國及中國央行構成心理壓力。美國聯儲上周用一個相對持平的姿態來安撫市場，甚至有意不完全放棄三月加息的說法，為的是維護來之不易的貨幣環境正常化視窗期。然而，隨后公布的經濟數據很不理想，就業市場似乎也較低迷，令市場將今年的加息預期縮水，期貨市場預期今年一次加息，大約在六月成事，這與公開市場委員會本年度四次加息的前瞻性指引大相徑庭。

    不能不說，聯儲政策面臨轉彎的尷尬。筆者認為美國今年最終的加息次數，可能在市場預言和聯儲指引之間，本年度首次動手在年中，不過時機受到數據的影響。中國人民銀行估計也面臨類似的尷尬。年初的匯率亂波和民眾的換匯熱，令央行感受到來自外匯市場的壓力，甚至讓其打消了新年前降準的念頭。盡管經濟下滑跡象明顯，人民銀行只通過公開市場作短期流動性調配，政策上擺出中性態勢。如果財政刺激（主要是減稅）無法啟動民間商業活動，貨幣政策可能年中前后也需要重新版面。從這個意義上看，日本銀行上周所為改變了市場的風險取態，也可能改變了全球央行的心理狀態。

本周焦點，在美國非農就業數據，尤其是在最近一連串令人失望的數據之后，就業狀況惹人注目。預計一月非農就業增加190k，失業率為5%，時薪增長（環比）0.3%，如果屬實則加息與否的爭論會繼續。除此之外，美國個人收入及消費預計有所放緩，ism也料想回軟。在歐洲，預期歐元區制造業pmi持平，英國pmi下滑，英格蘭銀行例會料維持利率政策不變。在亞太區，估計中國制造業pmi轉弱，澳大利亞利率不變。