美國經濟低速成長 二次衰退可能性低

復華全球平衡基金經理人詹硯彰:美國經濟低速成長  二次衰退可能性低

歐美景氣持續走弱，市場預期美國8月份製造業經理人採購指數(PMI)恐將跌破50，將連帶影響新興國家經濟成長動能。然而從美國就業、終端消費及銀行信貸仍將溫和擴增的情況來看，復華全球平衡基金經理人詹硯彰認為，美國經濟呈現2%低速增長的機率仍大於二次衰退的可能性。

美國長期經濟成長率穩定在2%上下

從債市、VIX指數及基金的資金流向等指標觀察，目前市場信心仍未完全回復，投資人避險情緒仍與2008年水準相當，主要原因就是擔憂美國將步入經濟二次衰退的情況，不過詹硯彰表示，2008年次貸風暴以來，美國並不具備過往二次衰退或長期蕭條的關鍵特徵，所以這次應可望避免重蹈覆轍，意謂即使發生二次衰退，其程度也將比較輕微。

根據Bloomberg從1960年以來的資料顯示，美國長期GDP年增率已從3%下滑至2%，但在放棄金本位、國際政治穩定且美國聯準會(Fed)體制運作成熟後，整體經濟波動已轉趨穩定，至於這次是否會再陷入二次衰退，則可從過去的幾次歷史經驗獲得借鏡。

觀察歷史經驗，美國不具備二次衰退的特徵

詹硯彰表示，回顧過去美國及日本5次明顯的經濟二次衰退經驗，可發現這次美國經濟狀況最大的不同在於目前資金寬鬆、美元走貶，並且擺脫了通縮的困境。首先在1929-1932年大蕭條期間，主要是因為Fed固守金本位制及錯誤貨幣政策導致嚴重通縮所致。第二次美國1960年經濟陷入二次衰退，規模雖然甚於1958-1959年，但股市跌幅不大，且維持多頭格局，Fed並為防止黃金儲備外流而升息，造成二次衰退。

美國在1969-70年與1973-74年也發生經濟接連衰退的情況，主要因石油危機造成嚴重通膨，並迫使Fed升息所致；而1981-82年也發生二次衰退，且較1980年嚴重，主要也是因為石油危機，Fed被迫升息所致。

此外，日本在1989年房地產泡沫後，經濟十數年不振，主要債務緊縮、銀行信貸長期萎縮所致，因為日本央行貨幣政策重穩健，僅適度寬鬆貨幣，卻也使日本陷入長期通縮的情況。

股市可逢低逐步提高持股

詹硯彰表示，若與歷史上的二次衰退經驗相較，目前Fed積極寬鬆貨幣，美元大幅貶值，美國企業及消費者銀行信貸也已從2010年第4季開始穩定回升，且擺脫通縮困境，未來美國經濟能夠維持低速航行的關鍵之一，就要觀察歐債危機能否安然度過。

整體來說，詹硯彰認為目前歐洲國家公債殖利率和CDS價格趨穩，雖然歐洲銀行間流動性有趨緊的情況，但預期在歐洲央行(ECB)及Fed支持下，還不致引發流動性危機。就算真的進入二次衰退的情況，由於股市已經反應了二次衰退的風險，從S&P 500指數來看，目前的股價相當於預期企業未來4季的每股獲利呈現小幅衰退，研判S&P 500指數跌破1,000點時就可逐步提高持股。

以上資料來源：Bloomberg, J.P. Morgan Chase & Co., 復華投信整理, 2011/8