晨星全球股債市展望2015年09月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

全球投資市場展望

全球股市於八月底至九月初之間出現大幅波動，起因於投資人對中國經濟增速放緩，與其金融環境惡化的擔憂。儘管，股市表現仍受惠於持續的經濟增長，但昂貴的股票價值，也代表股市表現將會受到消息面影響，而持續出現波動。美國、英國利率的逐步正常化，是今年剩下來幾個月的最大挑戰。

全球債券市場展望

我們撰寫此篇報告的時候，聯準會九月份(9月16－17日)的利率決策會議即將舉行，然而市場依然未能清楚判斷，聯準會是否會決定讓美國利率回歸正常化。於近期股市震盪之前，經濟預測家及市場人士都認為，聯準會非常可能於九月份的會議中，決議終止極為寬鬆的貨幣政策，但全球近期發生的事件，都讓市場人士對於是否應該緊縮貨幣政策產生疑問。

以七月份華爾街日報的問卷調查結果為例，當時有82%的經濟學家認為聯準會將於九月份宣佈升息。但九月份最新的問卷調查結果卻顯示，認為九月份會升息的比率大幅降至46%，即使如此，九月份仍為最受青睞的升息時點，其次則有35%的受訪者認為，聯準會將於十二月份升息，但他們的回應都已不如以往的肯定。從利率期貨交易市場的表現來看，也反映九月份不會升息的結果，當時最新的價格顯示，75%的市場人士認為，聯準會將於九月份的利率決策會議中，維持利率不變。

我們認為有兩個主要的原因讓聯準會決定延遲其升息的步伐。首先，鑒於近期股市的震盪表現，聯準會因此被慫恿暫不升息。其中最讓市場擔心的是，升息會對脆弱的新興市場產生進一步的損失。強勢美元及較高的利率環境，對於部分新興市場國家經濟表現並無幫助。另一個原因則是，美國通膨率表現超乎預期的機率微乎其微，最新的年化通膨率(不含食品及能源價格變化)為1.8%，略低於聯準會2%的中期目標。

聯準會終究會調整利率，但是可能會較先前預期的時間晚，同時通膨問題的影響較先前預期來的低。目前看來，美國公債殖利率的最終上揚幅度也將低於預期。九月份的華爾街日報調查顯示，10年期美國公債殖利率將於今年年底達到2.47%，低於他們於三個月前預估的2.63%，他們同時也將2016年的10年期公債殖利率，從3.34%調降至3.09%。

英國央行於九月份的利率決策會議中決議，有鑒於對經濟影響的不利因素持續存在，當央行開始升息時，將會採取緩步進行，並低於最近升息循環的利率水準。雖然，英國央行指出升息的方向僅為一個預估，並非是一個承諾。如此看來，英國升息的時程可能因此延長，同時升息幅度也將不如預期。

歐元區及日本的利率，仍將維持於低水平。近期歐洲央行的談話釋出可能會擴大購債規模的訊息，因此歐元區的貨幣政策可能會更為寬鬆，隨著英、美升息腳步將會較預期緩慢的影響，歐元區及日本的公債殖利率似乎會維持於低點，投資人隨升息而產生資本損失的風險降低，如同過去一個月股市的波動表現證明，債券仍是相對保值的投資工具。

然而，我們目前正處於從超級寬鬆貨幣政策環境中，轉為利率逐漸正常化的特殊時期，債券投資人仍面臨著長期的挑戰。

全球股市展望

隨著中國經濟前景備受重視的環境下，市場人士對於其它大型新興市場經濟體的關注越來越多，但對全球股市卻未有明顯的改變。全球經濟雖然持續增長，但股價卻是相對的昂貴。

整體而言，全球主要的經濟體都呈現溫和擴張，且目前市場普遍的共識則是全球主要經濟體的經濟增速將於2016年小幅上升。從Markit所公佈的最新數據來看，美國經濟會以穩健的步伐進一步擴張，歐元區經濟則處於逆勢中，但企業活動仍呈現四年以來最快的擴張速度，而日本則整體出現溫和擴張。同時，對金融市場來說，最重要的美國就業報告數據，截至目前為止都持續傳出好消息，包含美國八月份的失業率出人意外的從5.3%降到5.1%。

目前，已開發經濟體表現尚可，但中國等主要新興市場國家的表現不如以往，巴西、俄羅斯的表現則顯的特別不佳。

中國的經濟前景持續蒙上陰影。根據標普(S&P)對亞太市場最新的預測顯示，國家經濟數據、股市的大幅修正、貨幣突然的貶值，都增加中國對全球經濟表現的不確定性。依據經濟學人對國際經濟預測家所做的調查顯示，中國今年經濟增長率約為6.9%，2016年則約為6.7%，但是該份報告指出，貸款呆帳及不良投資都對金融市場造成潛在的影響。換句話說，中國持續創造債務部位以支撐其經濟增長，對中期的經濟表現來說並不是一個好現象。

其他一些主要新興市場經濟體，對全球股市的也會產生影響，但規模不如中國。巴西政府的權利已被大幅削弱，目前巴西執政黨尚無法提出對該國所面臨的各式財政問題、國家競爭力、及國家財政提供有效的解決方案。在印度方面，儘管經濟持續增長(依據經濟學人雜誌的調查，2015年為7.5%，2016年為7.8%)，但似乎仍未能落實墨迪政府之前希望進行的經濟改革。受到經濟政策不佳、國際油價波動，及烏克蘭與其他地方等無法預測的地緣政治風險，使得俄羅斯經濟相當脆弱。

全球股市對負面消息的反應並未完成發酵，即使上個月經歷股市的下跌，但許多股市的價值水平依然偏高。以Birinyi Associates的估計為例，美國標普500指數的本益比為20.8，並預期2016年的本益比為16.4。在低利率的環境下，投資人因為企業獲利良好，能夠接受昂貴的股票價值，但隨著利率正常化，或者經濟情況結果並不如投資人預期，這些股票價值水平將無法持續。

另一個過於樂觀的跡象，則是用來評估美國股市波動度的VIX指數，該指數的結果也同時反應投資人似乎未注意到潛在的投資風險。八月底，受到中國經濟前景的影響，VIX指數出現飆升的走勢，但目前卻已回復到之前的低水位。

總而言之，全球股市表現仍能從已開發經濟體中獲得支撐，但是投資人仍必須付出較高的價格買進獲利持續增長的企業。聯準會首次升息、新興市場的政經壓力，以及被低估的地緣政治風險等，都將讓全球股市持續面臨挑戰。

如非特別強調，以上所提的數據均截至2015年9月11日止。

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