券商資管投資道與術：三大流派隱現

在經歷了2006年、2007年的頭腦發熱，2008年的迷茫等待后，券商集合理財投資管理人回歸理性的今天，證券時報記者歷經一個月時間，以40家券商、113只權益類集合理財產品、646份季報為基礎資料，以整體持股類型、股票倉位、個股集中度、換股頻繁度四個角度出發，分析券商資產管理行業的投資風格。

從這些季報數據中，窺得隱藏在券商投資原則、口頭禪或目標背后的真實投資軌跡——體現的是投資管理人真實理念和想法。對于在震蕩市中徘徊的投資者而言，或許能提供一些有益參考。

有西方投資人認為，選時對于收益率的長期貢獻為負值。對此，中國的投資管理人則有自己的理解。在已發行了權益類集合理財產品的近40家券商中，雖然追求“絕對收益”是基本原則，“自下而上”選股也是大多數管理者的口頭禪，但具體投資手法卻千差萬別。

證券時報記者梳理資料中發現，經過不同年限的發展，券商資管已初步發展出三大投資流派：擅長持有低估值大藍籌的公募派、自下而上選股的私募派、做趨勢投資的主題投資派。

1、公募派

代表券商：中信證券、中金公司

風格表現：持股以大藍籌為主；長期高倉位運行；持股倉位分散。

血液里流淌著公募因子的券商資管，非中信證券和中金公司莫屬。5年前，這兩家券商便先后涉足資管業務。截至目前，中信處在存續期的權益類產品(本文權益類產品均指混合型和股票型產品)達10只，中金則有5只。5年間，上證指數已完成了漲跌的輪回，但兩家券商資管對大盤藍籌的喜愛絲毫不減。

中信資管上述10只產品的70份季報中，披露的695只十大重倉股，其中滬深300指數和上證綜合指數的成分股就有552只，占比近80%；中金資管則有過之而無不及，其5只產品51份季報披露的501只重倉股中，大盤藍籌股有474只，占比高達94.6%。

中信理財2號可謂中信資管的集大成者，自從2006年成立以來，其投資經理周玉雄已為投資者帶來221.91%的收益，其中藍籌股的貢獻功不可沒。成立之后，先后有210只個股出現在其前十大重倉股名單里，其中，滬深300指數和上證綜合指數成分股就有184只，占比近九成。

中金公司的早期產品中金股票精選為中金資管贏得了良好的聲譽。自成立以來，該產品的收益已增長1倍。長期重倉藍籌股是其獲益的重要原因，5年里，該產品200只前十大重倉股中，滬深300指數和上證綜合指數成分股占了192只，占比高達96%，其他非成分股僅有5只，先后僅出現了8次。

作為資管投資公募派的代表，除了喜愛大藍籌外，中信和中金資管股票的平均倉位相對較高，分別為69.5%和68.7%。股票整體倉位維持高位，而持有的個股卻極其分散。中信資管所有產品前十大重倉股占凈值的平均比例僅為3.3%，而中金的數字僅為3.2%。在業內資產管理規模前16名的券商中，中信和中金的該比例均處低位，排在倒數第四和第五。

業績表現：根據Wind數據計算，自成立以來，中信旗下10只權益類產品的平均收益率達28.2%，中金公司旗下5只權益類產品的平均收益率達25%。其中，成立于2006年3月的中信理財2號為持有者帶來221.91%的收益率；成立于2007年4月的中信股債雙贏的收益率達22.25%；于2006年7月成立的中金股票精選收益率達113.5%。

2、私募派

代表券商：東方證券、浙商證券、東海證券

風格表現：持有個股相對集中；個股專一度較高。

在中信、中金等業內大佬遵循類公募投資風格時，東方、東海、浙商等中小型券商則沿著一條相對激進的風格前行，有著較為明顯的私募風格。

上述三家券商資管擁有強烈的超額收益的欲望，并被認為是激進投資風格的代表。三家券商資管大部分產品均偏于精選和集中持有個股，單只產品占凈值的比例可達10%的最高上限；一旦看好某家公司，往往動員旗下數只產品重倉持有；持有重倉股的時間一般較長，甚至接近兩年。

數據的對比是直觀而強烈的。以眼下資產管理規模前16名券商為統計范圍，前十大重倉股占產品總凈值平均比例中，浙商、東海和東方資管產品分別以6.35%、6.13%和5.1%的比例位于三甲，與中金、中信相比反差可謂強烈。而這三家券商資管產品在個股的持有比例上，經常處于10%的附近。

2005年便涉足資管業務的東方證券，可謂業內先行者。目前該公司旗下尚在存續期內的權益類產品高達12只，這些產品的56份季報里共披露了544只重倉股，其中76只重倉股的持股市值占總凈值的平均比例在8%以上。

浙商證券雖然2010年才涉足資管業務，卻已擁有了鮮明的投資風格。在其5只產品11份季報中披露了77只重倉股，其中34只個股的持股市值占總凈值平均比例在8%以上。2010年末，浙商金惠1號持有時代新材和康芝藥業的市值占總凈值的比例，最高時甚至達11.53%和10.38%。

統計數據表明，東海證券也有類似愛好。該公司旗下5只產品20份季報披露的159只重倉股中，有25只股票的持股市值占總凈值比例均在8%以上。

值得注意的是，上述三家券商持股“感情”比較專一。如東方證券東方紅2號和東方紅4號持有伊利股份的時間已長達8個季度；浙商金惠1號自成立之初便持有棕櫚園林、亞廈股份和金種子酒，即使到今年6月底，金惠1號清倉了其他股票，其僅存的24.3%倉位幾乎全部買入了上述3只股票；東海證券東風3號自2009年底起就一直持有雙良節能，持股時間已近兩年。

業績表現：自成立以來，東方證券旗下15只權益類產品平均收益率達22.5%。2006年7月成立的東方紅2號收益率達179.98%；2009年4月成立的東方紅4號的收益率已達77.92%；2010年7月成立的浙商金惠1號回報率達45.09%。

核心提示：中信處在存續期的權益類產品(本文權益類產品均指混合型和股票型產品)達10只，中金則有5只。(證券時報)

(程春雨 編輯)

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