去哪兒網多重利好 重申增持評級目標價＄38

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

近來行業調查表明，去哪兒網的業務保持強勁勢頭，這得益於整個行業的有利發展趨勢和市場份額進一步增長。此外，去哪兒已基本走過利潤率的低谷階段，預計2015年利潤率將明顯改善，這方面存在多重利好因素。我們決定，維持去哪兒的增持評級及38美元目標價。

預計市場份額將進一步增長

2015年利潤率將明顯改善

概要：近來我們的行業調查表明，去哪兒網的業務保持強勁勢頭，這得益於整個行業的有利發展趨勢和市場份額進一步增長的驅動。此外，我們認為去哪兒已基本走過利潤率的低谷階段，預計2015年利潤率將明顯改善，這方面的利好因素包括交易量增長、佣金費率提升及新增的訓練良好人員的槓桿作用。我們決定，維持去哪兒股票的增持評級及38美元目標價不變。

航空公司佣金變化的財務影響几乎可忽略不計。雖然多數中國國內航空公司機票價格中固定佣金的比例將從2%降至1%，但我們認為這對去哪兒的財務影響几乎可忽略。對去哪兒的開放平台來，我們相信其機票供應依然充足，從歷史角度來看，中型代理機構和批發賣家是這一平台的主要供應商，几乎不受這一行業佣金調整的影響(較小型代理商將日益面臨更大壓力，因為固定佣金部分是它們主要的營收來源)。至於去哪兒的線上旅遊代理商(OTA)平台，去哪兒主要依賴佣金的可變部分，即由基於交易量和季節性促銷的績效收入所構成的部分，我們認為可變部分的收入將繼續增長，足以抵消佣金固定部分的減少還會有結余。

不久前法院就e龍/去哪兒爭議作出的裁決對去哪兒的財務影響有限。就雙方因旅店庫存再分配協議所生的爭端，北京法院不久前判決去哪兒向e龍設在去哪兒的廣告賬戶中存入價值850萬美元的廣告充值。鑒於e龍旅店庫存在去哪兒平台上的份額，我們認為此事對去哪兒的財務影響是有限的。

日前的下促銷推動了去哪兒移動應用普及度的提升。不久前去哪兒啟動了一項下促銷活動，給下載去哪兒移動應用的旅店客戶發放價值1000元人民幣的促銷優惠券。鑒於促銷主要針對層級較低城市，去哪兒管理層相信優惠券的使用率比較低，因此本次促銷不會對去哪兒的財務構成實質性影響。

2014年第四季和2015年第一季業績展望。我們預計，去年第四季又將是一個業績出色的財季，去哪兒的營收和利潤都可能超越目前華爾街的普遍預期。我們估計，電話會上分析師的關注點將是近期內的利潤率預期。至於2015年第一季的業績前景，我們預計強勁的季節效應、運營槓桿作用和營銷開支下降將推動利潤率明顯改善。

評級和目標股價。我們重申，對去哪兒股票的增持評級和38美元目標股價，后者相當於給出8倍的企業價值/銷售(2015年預期營收)比率，這一估值倍數相對線上旅遊服務同業公司有溫和溢價，考慮到去哪兒在該市場的獨特戰略地位、來自百度的流量支持、長期增長率(我們認為未來3年其增長率將超過60%)，我們認為這樣的溢價是合理的。(立悟/編譯)