傑克森專欄：渾水自己也處在困境中

導讀：作者簡單回顧了渾水的做空歷史，指出它立足中國市場的“獨特戰法”也導致自己陷入困境。渾水必須要對較大型公司進行深入得多的分析才可能生重大影響，而客觀情況和自身局限都影響了渾水繼續製造轟動的能力。

中國概念股做空機構：渾水研究最近期的目標是幾個月前鎖定的新東方教育(EDU)。

今年7月，當布洛克(Carson Block)麾下的渾水公司指控新東方欺騙性地出售特許加盟權來推升營收後，新東方的股價在一天內從22美元降至10美元。過去52周中該股的最高價接近31美元。

在2011年6月攻擊在加拿大上市的嘉漢林業並導致其退市後，渾水一直戰績驕人。在某種程度上，渾水在其特選市場：發現中國公司欺詐方面的聲譽與美國對沖基金經理人艾因霍恩(David Einhorn)現今享有的盛譽是相當的。艾因霍恩在雷曼兄弟公司在金融危機中倒台前就曾發表過著名的言論，雷曼其實是將傾的大廈。

然後，自從過去兩年聲譽鵲起之後，渾水也面臨一個挑戰，所有通過借上市的中國小公司都從視線中消失後怎麼辦。這些公司要麼被取消在美上市資格，要麼股價跌得太厲害，做空它們已根本沒有實際的可行性。

因此，渾水必須做出選擇：開始做空其他非中國公司的股票，但在這個領域，渾水與其他對沖基金相比沒有競爭優勢，或者轉向中國市場食物鏈的上端，開始指向較大型的中國公司。渾水最終選擇了後者。

首先，他們在去年將目標指向了分傳媒(FMCN)，而今年夏天則是新東方。

目前分傳媒的股價已重返23美元。去年11月，在渾水做空報告發布前，分的股價約為25美元，渾水的指控導致分股價跌至10美元以下。現在，分正試圖將公司私有化。

無論是新東方還是分都堅決否認渾水針對它們的指控。我們可以看到，近來市場整體而言在很大程度上已忽略了渾水的這些指控。

本周一，新東方宣佈其董事會的一個獨立委員會得出的結論：在渾水指控的相關領域，公司沒有任何不當的行為。新東方還宣佈，將推遲提交由審計師行簽署的20F年度報告，該報告將包含公司去年完整的財政細節。

市場似乎沒有特別留意20F報告的推遲。在發布這一消息後的周一早盤交易中，新東方的股價依然上漲3%。

假如新東方相對快速地提交20F報表，其股價應該會繼續攀升。

有意思的是，在周一新東方獨立委員會發布消息的同時，渾水在Twitter上發文稱，這樣的結論並不讓渾水感到意外。

此後，渾水有了一個頗為奇怪的舉動，開始討論百度(BIDU)。渾水發推文指出，許多投資者一直在問他們，渾水是如何看百度的，百度是否也存在欺詐。渾水回答稱，如果百度想這樣做，虛構某些業績數據是有可能的。但是，渾水沒有提供任何證據表明百度曾這樣做過，只是指出百度領導人李彥宏是新東方董事會的成員。

周一美股開盤後，百度的股價下跌3%以上，而當天美股整體是上漲的，這表明渾水的推文已引發市場一定的擔心。

但是，渾水必須要對這些較大型公司進行深入得多的分析才可能生重大影響。發出敏感的推文不會讓他們的觀點成功影響市場。

現在渾水已處在困境中。很明顯的是，與指控一家小公司相比，指控一家大型企業欺詐要困難得多。鑒於布洛克因安全考慮而拒重返中國進行審慎的調查，渾水做空中概股已變得更為困難。為此，布洛克不得不依靠第三方來完成他的多數分析工作。

隨布洛克被迫針對越來越大的公司，現在他發現合適的做空目標已越來越困難。

從維護聲譽的角度考慮，迅速再次取得嘉漢林業式的勝利對渾水是非常重要的。否則，渾水的報告在發布時引起市場轟動的難度只會越來越高。

(注：發表本文時，作者傑克森不持有上述任何股票的倉位。)

作者簡介：傑克森 (Eric M. Jackson)是美國智治基金的創始人及管理董事，公司管治問題專家，美國哥倫比亞大學的戰略管理博士，他同時也是資深金融投資專欄作家，經常在《華爾街日報》和《福布斯》發表文章。

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