比富達：業務升級聯塑可期待 目標價5.2元

去年內房表現疲弱，不少與之相關的行業也受到拖累，業績出現下滑。不過，2014年四季度之后，中國政府不斷出臺政策為樓市松綁，樓市下行勢頭已經紓緩。同時，為穩定經濟增長，政府持續大力推動基建、棚區改造、水利等工程建設。本周筆者推介中國聯塑（2128），因其作為中國最大的塑料管道及管件生產商，產品應用廣泛，業績表現穩定，受惠基建、水利和棚區改造等項目。目前集團積極推動業務升級，業績料可持續改善，且現時股價及估值均處於近兩年相對低位，值得關注。

管道需求上升 業績冀改善

業績方面，中國聯塑2014年上半年(截至6月30日)業績表現令人失望，雖然收入及毛利分別按年上升15.6%和10.1%，至65.81億元（人民幣，下同）和16.43億元，但營運開支意外大增，導致純利同比下滑8.3%至6.21億元。集團純利下跌，主要是由於銷售及融資成本意外上升。其中，融資成本增加是集團提早贖回優先票據所致，不過，此舉屬非經常性開支，且有助集團降低負債比率，影響正面。另外，去年四季度以來，內房出現回暖跡象，政府也不斷推出水利等大型基建項目，料可提振管道的市場需求，集團業績有望明顯改善。

筆者認為，市場過分憂慮內房下行對集團業績的影響。因為集團只有25-30%的管道業務與房地產相關，且盡管內房新動工項目減少，保障房、棚區改造項目持續大量進行，再加上政府不斷推出水利、電力和燃氣輸送等工程，管道的市場需求仍然增長穩定。

此外，業務升級已成為集團重要的發展規則。近年集團積極發展新型家居建材產品，除了管道，還將暖水衛生浴室、整體廚房和塑鋼門窗進行捆綁銷售，對收入提升顯著。集團近日也發布通告，計劃建立一個提供多元化的展銷平臺（聯塑商城），將可打通上下游產銷業務，集采購、供應及銷售於一體，市場競爭力有望進一步提升。長遠來看，集團發展前景仍值得期待。

估值方面，以1月12日收市價4.06港元（下同）計，中國聯塑對應市盈率（p/e）和市賬率（p/b）分別為7.22倍和1.33倍，均處於過去兩年相對低位。隨集團業務持續升級，管道市場需求改善，業績有望造好，從而帶動股價反彈，建議買入價4.0元左右，目標價5.2元，止蝕3.6元。