安信證券：如何理解經濟生產和需求數據的背離

內容提要：

過去一段時間，一方面投資增速不斷下滑，另一方面，工業生產情況總體穩定。經濟生產和需求數據出現了一定的背離。

在經濟需求層面，出口和庫存的力量對短期工業生產有一定支撐，這體現在出口實際增速的改善、貿易盈余占比的提升，以及PMI等一些庫存數據的回升上。

在出口和庫存的支持以外，我們猜測，工業生產的穩定，也與去產能導致的小企業更快的關停有關。政策主導的供給側收縮，以及企業自發形成的供應收縮，影響可能集中作用在規模以下的小企業身上。小企業退出市場，其市場規模被大企業瓜分，由於小企業不在工業統計范圍之中，使得統計局調查統計的規模以上工業大企業的工業增加值、盈利、產品產量都得到了支持。

換句話說，投資數據的下滑確實反映了實體經濟的需求疲弱，而我們觀測到的生產數據可能受到了一些夸大，並高估了整體經濟的狀況。這可能是當前經濟生產和需求數據背離的部分原因。

此前的報告中，我們強調市場自發調整和政策誘導推動的供應能力收縮是去年底以來經濟運行發生的最重大的變化。供應收縮也可以相對一致的解釋當前宏觀生產和需求數據。在實體經濟需求走弱之前，理解當前經濟的重點仍然要關注供應收縮的力量。

8月房地產市場表現搶眼。一二三線城市價格環比集體提振，銷售增速也同步改善。房地產市場的狂熱表現促使政府政策開始轉向，部分二線城市重啟限購、限貸。當前銷售的強勢意味着對未來需求的過度透支，期間消費貸等一些槓杆手段或許放大了這一透支，這與去年股票市場的情形有些類似。未來銷售向長期可維持水平的回歸，將體現為經濟需求的巨大負面壓力。

8月蔬菜價格攀升，豬肉價格持續下行，統計局高頻數據顯示，通貨膨脹水平可能繼續下降，CPI同比在1.7%左右。考慮到食品CPI的下行壓力，服務領域價格可能逐步走弱，通貨膨脹水平可能持續弱勢。

8月流通領域重要生產資料價格繼續回升，PMI分項原材料購進價格改善。

在經濟需求穩定的情況下，隨着供給收縮的進行，工業品價格仍然偏強，8月PPI環比可能繼續改善。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】