高位謹慎 煤焦價差或縮小

徽商觀點：

摘要：

市場對於煤焦供不應求的預期導致近期焦炭現貨價格持續上漲，但近期煤焦期貨在價格高位出現了一定的謹慎態度。而近期美聯儲加息預期增加，中國央行貨幣寬松的可能性不大導致煤焦上漲動能衰減。在短期煤焦供需偏緊格局難以改觀的情況下，焦煤由於有補漲需求，未來一段時間煤焦價差有可能縮小。

一、 行情回顧：

圖1：jm1701日K線圖

數據來源：徽商期貨研究所 文華財經贏順行情軟件

圖2：j1701 日K線圖

數據來源：徽商期貨研究所 文華財經贏順行情軟件

從主力合約K線看，自6月下旬開始，煤焦重新經歷一輪牛市行情。相比較而言，焦煤行情走勢階段性明顯，在兩個上行波段後開始一段時間的區間震盪；而焦炭行情則漲勢明顯，沒有較大的行情調整，但近期行情走勢開始回頭向下。同時，近期國際原油走跌、美聯邦加息預期增強、美元指數觸底回升及現貨庫存不斷增加等利空因素逐漸增多，同時基於前期煤焦上漲速度過快，我們認為煤焦後期有技術調整的必要。而8月31日期貨陰線放巨量下行，也進一步說明後期存在技術調整的可能。

二、 宏觀層面分析

國家統計局發布的7月份宏觀經濟數據顯示，居民消費價格指數（CPI）環比上漲0.2%，同比增長1.8%；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲0.2%，同比下降1.7%。

官方制造業采購經理人指數（PMI）比上月下降0.1%，為49.9%，略低於臨界點。近期走勢波動較小，總體平穩。非制造業商務活動指數為53.9%，比上月上升0.2個百分點，連續兩個月回升，表明我國非制造業穩中向好，增速繼續加快。但據統計數據顯示，7月份建築業擴張步伐有所放緩，但市場需求仍保持較強的擴張態勢。

從7月份宏觀數據看，在需求不足的情況下，下半年宏觀政策仍需加大財政支持力度，基於全球貨幣政策趨於保守，央行的貨幣政策有可能收緊。

三、 焦煤供需分析

在國家供給側改革的政策指導下，各煤炭大省紛紛出台化解煤炭過剩產能的方案。山西焦煤集團出台方案，力爭完成調整目標任務，關閉退出煤礦8座，關閉退出產能535萬噸/年。而據相關統計，1-7月份全國煤炭產量19億噸，同比下降10.1%。7月末，煤炭企業存煤1.28億噸，同比下降6.4%。

8月份，焦煤在下游焦炭大幅上漲帶動下，多數地區的焦煤現貨價格出現上漲，不僅收復了7月份的跌幅，而且部分地區出現明顯回升。山西作為焦煤大省，其焦煤價格在8月份出現5次上調，部產區優質主焦煤價格偏高。而山東地區由於動力煤市場較好，導致洗精煤量減少，煉焦煤資源偏緊，且大礦去庫存速度加快，導致8月份山東地區焦煤價格累計漲幅60-90元/噸。

進口煉焦煤方面，因為國際鋼價回暖，煉焦煤需求增加，同時因為天氣因素導致國內發貨量減少，導致港口庫存低位運行，資源偏緊。當前焦煤主要進口國為澳大利亞、蒙古等。而據海關數據，7月份我國進口煉焦煤446.1萬噸，同比下降32.39%。

據統計，國內主要港口煉焦煤庫存低位運行。

基於前期南方洪澇災害影響仍未消除，每天資源供應緊張，導致地方煤礦復產積極性較強。8月份焦炭市場大幅上漲，焦企盈利持續改善，導致對於煉焦煤采購積極性提高，而國內鋼企產量高位運行對冶金焦需求形成良好支撐。而國家對於煤礦的去產能也增加了國內和進口需求。

圖3：煉焦煤月度總供給（萬噸） 圖4：煉焦煤月度總需求

數據來源：徽商期貨研究所 Wind 數據來源：徽商期貨研究所 Wind

從Wind統計數據看，當前我國煉焦煤總供給處於歷史地位，至2016年6月份，月度總供給為4170萬噸，而需求為4629萬噸。盡管兩者均處於歷史低位，但存在一定的供需缺口。

四、 焦炭供需分析

受各地環保監管、暴雨洪災對於道路運輸影響及煤礦減產等因素綜合影響，導致煉焦煤供給不足，從而焦炭產量提升有限。而由於下游鋼鐵行業需求旺盛，導致供需錯配，因而焦炭市場在8月內迎來5次上調價格。下游鋼廠受鋼價上漲影響，當前盈利較為豐厚，導致鋼廠增加產量。受運輸、焦炭資源較少及鋼廠庫存低位影響，鋼廠補庫較為積極，在焦企不斷提漲的氛圍下，鋼廠采購價格同步上調。

下游鋼鐵產量也有較為明顯增長。據中鋼協對會議鋼廠旬產量統計，8月中旬生鐵1694.76萬噸，粗鋼1749.04萬噸和鋼材1673.6萬噸。生鐵日均產量環比增長1.1%；粗鋼日均產量環比增長2.97%。

據統計，上周國內焦炭價格持續上漲。山西地區准一級焦車板價上漲70-100元/噸；河北邯鄲地區二級冶金焦到廠價上漲100元/噸；唐山地區焦炭價格上漲50元/噸。我們選取國內典型煤焦現貨價格進行分析：

圖5：鋼筋月度產量（萬噸） 圖6：螺紋鋼周度庫存（萬噸）

數據來源：徽商期貨研究所 Wind 數據來源：徽商期貨研究所 Wind

從Wind統計數據看，煤焦價格當前也正在反彈，而焦炭明顯反彈較為快速。焦煤價格在一路下行之後於近期開始反彈，而焦炭在反彈速度和幅度均較大。而現貨需求方面，基於九月是鋼材的傳統旺季，盡管目前地方政府對於房地產有了一些限制，但基建題材目前仍然較熱，後期對於鋼材消費不會有較大波動。

五、 套利分析

圖7：j1701-jm1701 價差圖

數據來源：徽商期貨研究所 Wind

從焦炭及焦煤價差圖上分析，在歷經前面一輪價差擴大行情之後，基於前期焦炭價格上漲過快，因而有技術調整的需求，而焦煤前期上漲較慢，因而有補漲需求，綜合而言，煤焦價差縮小可能性較大。

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