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史上最令人絕望的演講:你已經沒有機會成為偉大的投資人了

鉅亨網新聞中心 2016-09-01 10:20


綜合自網絡

作者:馬克·塞勒爾


我知道這里的每一個人都有超越常人的智力,並且是經過艱苦的努力才達到今天的水平。不過,你們至少應該記住一件事:你們幾乎已經沒有機會成為一個偉大的投資人。這已經考慮到你們都是高智商且工作努力的人,並且很快就能從這個國家最頂級的商學院之一拿到MBA學位的事實。

其原因是,你的智商是多少、看過多少書報雜志、擁有或者在今後的職業中將擁有多少經驗,都不起作用。很多人都有這些素質,但幾乎沒有人在整個職業生涯中使復合回報率達到20%或25%。

我知道有人會不同意這個觀點,我也無意冒犯在座諸位。這個房間中可能會出現一兩個能在職業生涯中實現20%復合回報率的人,但在不了解你們的情況下很難提前斷言那會是誰。

一個人能學會如何成為一般級別之上的投資人?如果你們聰明、勤奮又受過教育,就能做得足夠好,在投資界保住一份高薪的好工作。不用成為偉大投資人,你們也可以賺取百萬美元。因此無須為我今天說的話而沮喪,即使不是巴菲特,你們也將會有一份真正成功且收入不菲的職業。

我不確定「能夠賺取20%的復合回報率」是天生的還是後天習得的能力,但如果你到青少年時期還沒有這種特質,那麼你就再不會有了。你讀完每一本關於投資的書不會,多年的經驗也不會。那些只是你超過其他投資人的必要條件,因為它們都能被競爭對手復制。

作個類比,想想企業界的各種競爭策略吧。你們或許會研習邁克爾·波特的文章和書籍,現在,作為公司的CEO,什麼樣的優勢才能使你們免受殘酷的競爭?

1、來建立巴菲特所說的「經濟護城河」 ?

如果技術是你唯一的優勢,那麼它並不是建立「護城河」的資源,因為它是可以、而且最終總是會被復制的。這種情況下,你最好的希望是被收購或者上市,在投資人認識到你並沒有可持續性優勢之前賣掉所有股份。

科技是那種壽命很短的優勢。還有比如一個好的管理團隊、一場鼓動人心的廣告行動,或是一股高熱度的流行趨勢。這些東西制造的優勢都是暫時的,它們與時俱變,而且能被競爭者復制。

經濟護城河是一種結構性(structural)的優勢,即如果你的競爭者知道你的秘密卻不能復制,那就是就是一條「護城河」,一種結構性的優勢。

在我看來,實際只有4種難以復制且能持久的「經濟護城河」。一種是規模經濟,沃爾瑪、寶潔、家得寶就是例子。另一種資源是網絡效應,如eBay、萬事達或維薩。第三種是知識產權,比如專利、商標、政府許可或者客戶忠誠度,迪斯尼和耐克即是典范。最後一種是高昂的用戶轉移成本,微軟就受益於此,用戶轉向其他產品的成本實在高昂。

就像公司要麼建立一條「護城河」,要麼就忍受平庸,投資人也需要一些超越競爭者的優勢,否則他就淪為平庸。

2、「護城河」由何而來?

首先,大量閱讀書籍、雜志、報紙並不是建立「護城河」的資源。投資界的人都有大量閱讀的習慣,但是我不認為投資表現與閱讀數量之間呈正相關關系,你的知識積累達到某個關鍵點後,再多閱讀就會呈收益遞減效應。事實上,讀太多新聞反而會傷害你的投資表現,因為那說明你開始相信記者們為了報紙銷量而傾瀉的所有廢話。

另外,任憑你是頂尖學校的MBA,或者擁有注冊金融分析師資格、博士學位、注冊會計師證書等等數十種可能得到的學位和證書,都不可能讓你成為偉大的投資人。只是讓你更容易獲得進入這場賭局的邀請而已。經驗是另一件被高估的事情。

經驗的確很重要,但並不是獲得競爭優勢的資源,它僅僅是另一張必需的入場券,一定程度的經驗是玩這個游戲所必需的,但到了一定時候,它就不再有更多幫助。它不是投資人的經濟「護城河」。查理·芒格說過,你們可以辨別出誰能正確地「理解」,有時那會是一個幾乎沒有投資經驗的人。

3、什麼是投資人必備的競爭優勢呢?

就像一個公司或者一個行業,投資人的「護城河」也應該是結構性的。它們與一些心理學因素有關,而心理因素是深植在你的腦子里的,是你的一部分,即使你閱讀大量相關書籍也無法改變。

我認為,至少有7個特質是偉大投資人的共同特征,是真正的優勢資源,而且是你一旦成年就再無法獲得的。事實上,其中幾個特質甚至絲毫沒有學習的可能,你必須天生具備,若無就此生難尋。

第一個特質是,在他人恐慌時果斷買入股票、而在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力。每個人都認為自己能做到這一點,但是當1987年10月19日這天到來的時候(歷史上著名的「黑色星期一」),市場徹底崩潰,幾乎沒人有膽量再買入股票。而在1999年(次年即是納斯達克大崩盤),市場幾乎每天都在上揚,你不會允許自己賣掉股票,因為你擔心會落後於他人。

絕大多數管理財富的人都有MBA學位和高智商,讀過很多書。到1999年底,這些人也都確信股票被估值過高,但他們不能允許自己把錢撤離賭台,其原因正是巴菲特所說的「制度性強制力」(institutional imperative)。

第二個特質是,偉大投資人是那種極度着迷於此游戲,並有極強獲勝欲的人。他們不只是享受投資的樂趣——投資就是他們的生命。他們清晨醒來時,即使還在半夢半醒之間,想到的第一件事情就是他們研究過的股票,或者是他們考慮要賣掉的股票,又或者是他們的投資組合將面臨的最大風險是什麼以及如何規避它。他們通常在個人生活上會陷入困境,盡管他們也許真的喜歡其他人,也沒有太多的時間與對方交流。

第三個特質是,從過去所犯錯誤中吸取教訓的強烈意願。這點對於人們來說是難以做到的,讓偉大投資人脫穎而出的正是這種從自己過去錯誤中學習以避免重犯的強烈渴望。大多數人都會忽略他們曾做過的愚蠢決定,繼續向前沖。我想用來形容他們的詞就是「壓抑」(repression)。但是如果你忽略往日的錯誤而不是全面分析它,毫無疑問你在將來的職業生涯中還會犯相似的錯。事實上,即便你確實去分析了,重復犯錯也是很難避免的。

第四個特質是,基於常識的與生俱來的風險嗅覺。大部分人都知道美國長期資本管理公司(1990年代中期的國際四大對沖基金之一,1998年因為俄羅斯金融風暴而瀕臨破產)的故事,一個由六七十位博士組成的團隊,擁有最精妙的風險分析模型,卻沒能發現事後看來顯見的問題:他們承擔了過高的風險。他們從不停下來問自己一句:「嗨,雖然電腦認為這樣可行,但在現實生活中是否真的行得通呢?」這種能力在人類中的常見度也許並不像你認為的那樣高。我相信最優秀的風險控制系統就是常識,但是人們卻仍會習慣聽從電腦的意見,我看到這個錯誤在投資界一再上演。

第五個特質是,偉大的投資人都對於他們自己的想法懷有絕對的信心,即使是在面對批評的時候。巴菲特堅持不投身瘋狂的網絡熱潮,盡管人們公開批評他忽略科技股。當其他人都放棄了價值投資的時候,巴菲特依然巋然不動。《巴倫周刊》為此把他做成了封面人物,標題是「沃倫,你哪兒出錯了?」當然,事後這進一步證明了巴菲特的智慧。

就個人而言,我很驚訝於大多數投資人對他們所買股票的信心之微弱。根據凱利公式(Kelly Formula,一個可用於判斷投資和賭博風險的數學公式),投資組合中的20%可以放在一支股票上,但很多投資人只放2%。從數學上來說,運用凱利公式,把2%的投資放在一支股票上,相當於賭它只有51%的上漲可能性,49%的可能性是下跌。為何要浪費時間去打這個賭呢?這幫人拿着100萬美元的年薪,只是去尋找哪些股票有51%的上漲可能性?簡直是有病。

第六個特質是,左右腦都很好用,而不僅僅是開動左腦(左腦擅長數學和組織)。一些非常聰明的人只用一半大腦思考,這樣足以讓你在世上立足,可是如果要成為一個和主流人群思考方式不同的富有創新精神的企業投資人,這還遠遠不夠。另一方面,如果你是右腦占主導的人,你很可能討厭數學,通常就無法進入金融界了。所以金融人士很可能左腦極其發達,我認為這是個問題。

我相信一個偉大投資人的兩邊大腦都發揮作用。你需要靜下心來,在腦中勾畫出當前情勢的大圖景,而不是往死里去分析。你要具備幽默感、謙卑的心態和基本常識。還有最重要的,我認為你也得是一個好的寫作者。

看看巴菲特,他是商業世界里最傑出的寫作者之一,他同時也是古往今來最好的投資人之一,絕非偶然。如果你無法清晰地寫作,我認為你也不能清楚地思考。很多人擁有天才般的智商,卻不能清楚地思考問題,盡管他們心算就能得出債券或者期權的價格。

最後最重要的,同時也是最少見的一項特質:在投資過程中,大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。這對於大多數人而言幾乎是不可能做到的。當股票開始下跌,人們很難堅持承受損失而不拋出股票。市場整體下降時,人們很難決定買進更多股票以使成本攤薄,甚至很難決定將錢再投入股票中。很少有投資人能應對高回報率所必須經歷的短期波動。

他們將短期波動等同於風險。這是極不理性的。風險意味着你若押錯了寶,就得賠錢。而相對短時期內的上下波動並不等於損失,因此也不是風險,除非你在市場跌到谷底時陷入恐慌,被損失嚇得大亂陣腳。我必須申明,人們一旦步入成年期就無法再學到上述特質。

這個時候,你在日後成為卓越投資人的潛力已經被決定了。這種潛力經過鍛煉可以獲得,但是無法從頭建立,因為這與你腦組織的結構以及孩童時期的經歷密切相關。金融教育、閱讀以及投資經驗很重要,但只能讓你夠資格進入這個游戲並玩下去。那些都是可以被任何人復制的東西,而上述7個特質卻不可能。

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