「美元荒」推升Libor 美加息添新變數

美國監管機構推出的貨幣市場基金監管新規將於10月生效，在更嚴苛的要求下，面臨流動性壓力的優質貨幣市場基金開始回避短期債券投資，導致很多依靠貨基獲取美元流動性的銀行陷入“美元荒”。受此影響，衡量銀行間借貸成本的倫敦銀行間同業拆放利率（Libor）近期飆升至2009年以來新高。分析師認為Libor上漲令美國金融環境收緊，可能阻止美聯儲進一步加息。

美加息或遇阻

6月底以來，Libor大幅飆升，全球最常用的拆借利率品種美元三個月期Libor目前已經達到0.8334%的七年來最高水平。花旗策略師預計，到今年底三個月期Libor可能達到1.05%-1.1%。

Libor上升通常意味着銀行認為向同業放款的風險上升，也預示着金融系統存在不穩定的可能性。在2008-2009年金融危機期間，美歐銀行業瀕臨崩潰邊緣，Libor就曾急速飆升。

但這一次Libor的走高並未伴隨着全球金融市場的緊縮，因而市場人士普遍將背後推手歸咎於即將實施的美國貨幣市場基金監管新規。去年7月，美國證券交易委員會（SEC）通過了一項貨幣市場基金新規，將在今年10月14日正式生效。新規要求面向機構投資者的優質貨幣基金采用浮動凈值，不再維持每單位1美元的固定價格，以避免出現大規模贖回現象並引發金融市場動盪；此外還允許所有貨幣市場基金在贖回壓力大時征收流動性費用並設置贖回門檻，以降低擠兌風險。

在新規影響下，大量投資於短期公司債券包括銀行債務在內的優質貨幣市場基金，開始轉向投資美國國債等資產，以提升高流動性和高安全性資產的占比。這使得依靠貨基獲取美元流動性的銀行融入美元的難度增加，再加上英國公投“脫歐”進一步挫傷銀行拆出資金的意願，銀行不得不支付更高利率，用更優惠的條件獲得同業拆借，從而推升Libor。

據德銀的數據，去年10月以來美國優質貨幣市場基金持有的商業票據和存款平均每月減少250億美元。另據惠譽的數據，截至8月5日，優質貨幣市場基金持有的資產余額已降至5400億美元，為有記錄以來最低。

有分析師認為，當前的Libor水平已經相當於美聯儲又加了一次息，因此美聯儲在考慮下一步行動時應會將貨幣市場的最新變化納入考量。摩根士丹利全球外匯策略主管里德科爾認為，本次由監管推動的Libor上漲令美國金融環境收緊，因此可能阻止美聯儲近期加息。

道明證券策略師則認為，Libor上升不會被美聯儲計入下次加息的影響因素，因為上升是在預期之內的，而貨幣政策對於緩解美元融資壓力而言“是太鈍的工具”。預計美聯儲不會過於擔憂Libor上升，因為這並非系統性銀行問題的信號。

對中企債務影響或有限

值得注意的是，Libor不只是銀行間拆借美元的價格，更是全球最重要的美元貸款基准定價利率，僅在美國以Libor定價的債務就高達28萬億美元。據彭博數據，中國企業以美元計價的債券和貸款共計有5851億美元，在其全部外幣計價債務中占比高達85%。有分析師指出，Libor走高意味着貸款成本的上升，這可能給中企還債和繼續借貸的計劃帶來壓力。

不過興業證券發布的最新報告認為，從自身影響和主導原因來看，目前Libor上升對中國債市影響有限。歷史表現上來看，Libor與中國債券走勢直接的相關性比較差，由美元利率走高引發的境內債市調整風險較小。此外影響本次Libor上行的主要原因是監管新規，背後反映的是流動性在不同的美元資產中流動，從而產生結構性缺失的問題，這種變化不會增加美元資產整體的吸引力，從而對其他幣種的資產造成沖擊，因此中國以人民幣計價的債券受其影響比較小。

但興業證券分析師也指出，如果在10月新規落地後資金利率繼續走高，背後的主要動力將會是美聯儲加息預期的提升，這將推動美元升值，提高美元資產的投資回報率預期。那麼對於全球新興市場而言，則會面臨流動性轉移的風險，人民幣匯率和資金面受到的壓力也可能會出現變化。在這種情況下，中國國內債市受外圍因素影響的變化需要投資者加以關注。