任澤平：三信號阻礙央行放大水 PPP將發力六大領域

和訊股票消息 周二，方正證券(601901,股吧)首席經濟學家任澤平在最新的研究報告中指出，當前經濟已經從快速下滑期步入緩慢探底期。隨着房地產投資回落，未來經濟仍存下行壓力，政府存在再次穩增長訴求。

未來新一輪的穩增長可能以財政政策為主，以貨幣政策為輔。預計近期將很難看到央行發出再寬松的強烈信號，原因主要有3點：第一、美聯儲加息預期升溫，過於強烈的寬松信號會帶來人民幣貶值和資金流出的壓力；第二、盡管年內CPI的高點已過，但是油價菜價上漲，央行對通脹仍有一定的警惕。第三、近期房市火爆，地王頻出，二季度政治局會議提出抑制資產價格泡沫，很可能會對貨幣政策構成制約。

任澤平稱，財政收支缺口在拉大，單純依靠財政投入空間有限，因此政府的一個選擇是激發民間投資參與基建，PPP模式會成為穩增長的重要抓手。可以期待財政貼息、貸款優惠、稅收減免等方面利好PPP的政策。當前融資成本不斷下降， 10年期國債收益率最低降到2.64%。隨着融資成本降低，很多基建類PPP項目的吸引力大幅提升。

「PPP的發力點主要應該是軌道交通、環保、城市公共設施、園林、海綿城市、地下管網等領域。」任澤平補充。

另外方正證券首席策略分析師郭艷紅也認為PPP迎來結構性機會，推薦水務、環保以及海綿城市。

以下為全文：

發力PPP：政策與機會

1 宏觀任澤平：未來穩增長財政為主貨幣為輔，財政發力點在PPP

我們在近期持續推薦PPP主題（參見報告《發力PPP：穩增長與激活民間投資》），主要邏輯是：未來穩增長將以財政為主、貨幣為輔，財政發力點在PPP。

1.1 未來穩增長：財政為主，貨幣為輔

我們在2015年提出經濟L型判斷，今年一、二季度GDP增速均為6.7%，驗證了我們的判斷。但L型並不意味着經濟不波動或者沒有下行的壓力，只是從快速下滑期步入緩慢探底期。隨着房地產投資回落，未來經濟仍存下行壓力，政府存在再次穩增長訴求。

未來新一輪的穩增長可能不同於過去。2014-2015年穩增長主要通過寬貨幣政策，但是副作用也非常明顯，即股市、房地產價格上漲。

預計近期將很難看到央行發出再寬松的強烈信號：1）美聯儲加息預期升溫，過於強烈的寬松信號會帶來人民幣貶值和資金流出的壓力。2）盡管年內CPI的高點已過，但是油價菜價上漲，央行對通脹仍有一定的警惕。3）近期房市火爆，地王頻出，二季度政治局會議提出抑制資產價格泡沫，很可能會對貨幣政策構成制約。

因此，未來的穩增長可能以財政政策為主，以貨幣政策為輔。

1.2 財政發力點：PPP

在貨幣政策回歸穩健的背景下，下半年穩增長可能是靠財政發力。但是，財政收支缺口在拉大，今年赤字約束是3%，單純依靠財政投入空間有限，因此，政府的一個選擇是激發民間投資參與基建，那麼PPP模式會成為穩增長重要抓手。可以期待財政貼息、貸款優惠、稅收減免等方面利好PPP的政策。

當前融資成本不斷下降， 10年期國債收益率最低降到2.64%。隨着融資成本降低，很多基建類PPP項目的吸引力大幅提升。

PPP的發力點主要應該是軌道交通、環保、城市公共設施、園林、海綿城市、地下管網等領域。

目前，多部門一起推進PPP頂層設計。2016年6月份，財政部聯合教育部、科技部等19個部門下發了《關於組織開展第三批政府和社會資本合作示范項目申報篩選工作的通知》，標志着第三批PPP示范項目申報正式開啟。此前的PPP項目大都由財政部一家開展，未來PPP示范項目由20部門聯合篩選，范圍得到大幅擴寬；示范項目數量與投資金額都有望刷新高；可投資的領域擴大，這一點對民間投資至關重要；東部沿海區域PPP項目占比有望提升。

2 策略郭艷紅：關注PPP相關結構性機會

當前市場我們建議重點關注一些結構性機會， PPP是其中一個。

首先，PPP不僅是融資方式，更是一種管理模式轉變，即利用社會資本為社會提供更高效、更全面的公共產品供給。

其次，這是目前社會上各方普遍參與的領域，已經逐漸形成一些清晰的模式。去年以來，地方政府、銀行、企業一方面對經濟下行非常擔憂，另一方面又找不到合適的領域進行投資，今年逐漸過渡到PPP領域，雖然過程中出現了一些明股實債、承諾收益、承諾回購等不合規的現象，但隨着政策的不斷規范，三方正在形成新的合作方式。

最後，後面可能還有一些催化劑出現。從媒體報道看「相關部門已經展開PPP改革工作調研，包括稅收優惠政策、財政管理辦法在內的一攬子政策已在醞釀中。同時，PPP領域的統一立法也步入快車道」，社會各方最關注的立法問題似乎正在加快，這有助於行業更加健康的發展。

相關行業推薦PPP中的水務、環保以及海綿城市。

3 環保和公用事業郭麗麗：PPP主題看好水務板塊

3.1 水務板塊直接受益於PPP政策

由於經濟增長放緩，各行業的投資回報率都有不同程度的下降。盡管債權融資成本持續降低，但是資金依然沒有流入實體經濟的趨勢。我們認為國家需要主動創造實體投資市場，將實體經濟拉出「流動性陷阱」，PPP的推進是最為直接的一種方式。而在公用事業板塊中，水務作為最成熟以及最穩定收益率的行業成為PPP推進的直接受益行業。

3.2 在無風險利率下行背景下，水務資產收益率極具吸引力

現在我國很多現有的公共事業項目都采取PPP的投資建設模式，PPP項目按照收益分類主要分為經營型、准經營型、公益型三種。經營型的PPP項目擁有穩定的收費端，因而最受歡迎。水務PPP項目屬於最搶手的具有穩定支付回款能力的經營型項目，最受資本青睞。尤其是在無風險收益率持續下行的背景下，水務資產平均8-10%的年收益率極具吸引力。從政策端看，未來海綿城市建設、污水處理廠提標改造、黑臭水體和大江大河治理都會拉動大規模的水務板塊投資，未來水務公司業績還具有很高的成長性。

3.3 水價提升還原資源品的價格屬性

從PPP項目推進來看，項目的收益率的預期是民營資本決定是否參與的重要因素。目前我國水價定價過低，國際比較的結果顯示我國的水價在全球水價定位是靠後的，沒有反映出水作為資源品的價格屬性。現在政府推行資源品的價格改革，未來將會逐步上調用水價格，使其向真實價值靠攏。

所以，我們認為無論是海綿城市的建設，還是黑臭水體治理，都需要通過未來水價的提升完善盈利閉環，從而吸引更多資本的進入。

3.4 繼續推薦地方水務平台公司

我們推薦的水務平台公司（包括這些地方水務平台公司）在當地的PPP項目庫中有非常強的競爭能力，同時地方水務平台還肩負着地方政府的融資功能，當前地方政府的債務平台已經基本失效，像這種具有公共事業屬性的地方水利公司能夠越來越多的擔負起城市基礎設施建設的融資角色，同時它也是一個充分競爭的社會主體，是完全可以參與到PPP項目競爭的。

我們認為現在水務板塊整體估值較低，隨着「最嚴格水資源管理辦法」、水權交易、中水開發利用等政策的出台與實施，水務板塊將迎來價值重估的機會。我們看好水務板塊未來在實體經濟投資中的地位，繼續推薦【武漢控股(600168,股吧)】+【首創股份(600008,股吧)】+【洪城水業(600461,股吧)】+【興蓉環境(000598,股吧)】。