國金證券：建議降低投資預期回報率 尋找業績確定性行業

主要觀點

一、海外：Jackson Hole會議上耶倫言論傾向偏鷹派，美元大幅上漲，黃金原油微跌，後續建議密切關注8月非農就業數據（9月2日披露）

我們在前期一直提示投資者需要關注8月26日的「Jackson Hole」會議中聯儲耶倫主席的言論，將對接下來美國貨幣政策做出更為「清晰」的指引。整體來看，與紐約聯儲主席杜德利、舊金山聯儲主席威廉姆斯以及亞特蘭大聯儲主席洛克哈特近日發表的言論類似，美聯儲主席耶倫稱，「鑒於勞動力市場持續表現穩固，加上我們對經濟活動和通貨膨脹的展望，我相信上調聯邦基金利率的理由在最近幾個月已經增強。」美聯儲主席耶倫稱未來幾月加息的可能性上升，為9月加息保留選項，在耶倫演講稿公布之後，美國聯邦基金利率期貨暗示美聯儲9月、11月、12月加息幾率分別為32.0%、37.8%和59.9%。我們認為年內加息一次成大概率事件，至於9月份是否加息，需要觀察。若下周9月2日披露的8月非農就業數據超預期，那勢必會導致美國加息步伐的加快。美國加息預期的提升，一方面使得資本流動由新興市場流向發達市場；另一方面，對下半年國內貨幣政策形成天花板的制約。耶倫講話之後，美元大幅上升至95.47，美股漲跌不一，COMEX黃金價格指數延續「偏弱」格局，NYMEX原油微跌。

二、國內經濟如期企穩無憂，通脹小「U」，一線房價高企，國內結構性價格扭曲；貨幣寬松的概率進一步降低

我們在前期的策略報告中，反復提到的是「上游生產資料（建材、鋼材、煤炭等）價格回升，經濟基本面真的是用「冷」來形容？」，目前來看，市場對經濟下行的擔憂又重新出現上修，對貨幣寬松的預期將會有明顯下修的可能。數據顯示，7月工業企業收入和利潤雙回升，反映7月經濟平穩，而與此同時，8月以來發電耗煤增速逐旬走高，表明企業生產、需求均有回升；下游中汽車、地產銷量增速環比繼續改善，呈現「淡季不淡」；通脹方面，預計三季度通脹中樞維持在1.7%附近，四季度通脹中樞或有所抬升（去年低基數），呈現小「U」型。另外，一線城市房價高居不下，「地王」頻現。M1（7月：25.4%）和M2（7月：10.2%）增速差擴大，這表明企業有流動資金，但投資卻未增長。如今貨幣政策的邊際效應遞減逐步成為廣泛共識，我們短期不應該提倡的是貨總量的放松，而更多的是呼吁結構性的改革，盡管改革的阻力不小。

三、下周新股迎來集中發行期，二級市場資金面轉為凈減持

從新股具體發行和申購的時間表來看，下周我們將迎來新股發行較為集中的時間段。自下周二至周五，每個交易日均有2-3只不等的新股進行申購，其中下周二（有3只，其中三角輪胎募資44.14億）、下周三（有3只，其中新天然氣募資10.66億）集中申購的金額相對較大。另外，二級市場上，自前期幾周連續增持之後再度轉向凈減持。最新一期（0818-0824）二級市場累計增持3.57億，累計減持13.81億，累計凈減持10.25億。凈增持幅度前五的個股：美好集團(000667,股吧)、海利生物(603718,股吧)、聯創光電(600363,股吧)、合眾思壯(002383,股吧)、皇氏集團(002329,股吧)；凈減持幅度前五的個股：沙鋼股份(002075,股吧)、金河生物(002688,股吧)、健盛集團(603558,股吧)、金科娛樂、東華測試(300354,股吧)。

四、「舉牌」主題除了使得機構倉位被迫提升外，對企業盈利、流動性預期並無實質性影響，不改變市場既有的趨勢

今年8月份至今（8月28日），板塊累計漲幅第一的是地產板塊，但8月下旬地產板塊受房地產政策預期收緊影響又重新回落。「舉牌」主題表現引起市場關注的主要分別是在 2015 年12月以及今年的8月。前者點起「舉牌」導火索的為「寶能」系，後者主要是「恆大」系，選擇的標的均是「萬科 A」。回顧 2015 年12 月，在其它宏觀因子並無顯著變化的大背景下，以「萬科 A」為標的的舉牌主題表現搶眼，上證綜指數在推升至12 月下旬後（機構倉位隨着提升至高點），開始見頂回落，期間板塊表現靠前的依次為「房地產、券商、保險、建材、食品飲料、農業、商貿」。「舉牌」主題除了使得機構倉位被迫提升外，對企業盈利、流動性預期並無實質性影響，不改變市場既有的趨勢。

五、「供給側改革」疊加「債轉股」有序推進，煤炭鋼鐵受益

供給側改革與債轉股作為今年以來中央與監管層主抓的方向。近日（8月22日至24日），習近平主席在考察「海西、海東、西寧」等地時，強調「要把推進供給側結構性改革作為當前和今後一個時期經濟發展和經濟工作的主線，着力優化現有生產要素配置和組合」；8月16日，國務院常務會議確定，在全國開展一次對鋼鐵煤炭行業化解過剩產能的專項督查，確保全年目標任務嚴格按進度要求和時間節點順利完成。當日，國家發改委也召開發布會，對鋼鐵煤炭行業去產能工作作出具體部署，要求各地務必采取過硬措施，確保完成全年目標任務。另外，據悉對「僵屍企業」的債轉股最新改革方案已經上報國務院，這一次改革或並非「大規模」實施，而是針對不同類型企業，分層逐步試點展開。8月伊始，銀監會就《關於鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》向各銀監局、各政策性銀行、大型銀行及股份制銀行，以及金融資產管理公司征求意見。《意見》中最受市場關注的一點，在於「支持金融資產管理公司（AMC）、地方資產管理公司，對煤炭鋼鐵企業開展市場化「債轉股」。

六、投資建議：

在近期的路演交流中，機構普遍提到了「G20「行情，但大都知道僅僅是心理上的一種預期。G20會議召開前期，預計各方監管職能部門以」維穩「為主要目標，短期匯率處於窄幅波動，A股延續弱勢震盪格局，賺錢效應依舊不大。接下來的A股，我們預計市場將小幅上修偏上游的企業盈利預期，但A股整體企業盈利依舊偏弱，逐步下修市場流動性偏樂觀的預期，市場指數向上的空間被封住，向下的空間取決於流動性的變化。

再則，板塊輪動過快實質上表明了市場缺乏統一的配置主線，形成不了趨勢性的一致預期，更多的是主題的驅動，而這種主題的驅動使得板塊輪動過快，博交易的資金為主，且大多是「快進快出」，易造成市場的不穩定，稍有「風吹草動」，市場就會出現大的波動。整體上我們仍建議耐心等待，降低投資預期回報率。

板塊配置上，我們建議尋找「業績確定性」的行業，如「醫藥生物、乳制品、白酒、建築建材」等以及與漲價相關的部分化工品（PVC、鈦白粉、草甘膦等）。主題上，建議適當關注「PPP、供給側改革疊加債轉股（煤炭鋼鐵）、Iphone7相關產業鏈、無人駕駛、G20、地方國企改革、軍工等」。

重要事件前瞻梳理：

8月底或9月初（預計）：無人駕駛技術路線圖發布

8月底或9月初（預計）：股指期貨交易門檻放松

8月底或9月初（預計）：深圳國企改革座談會召開

9月初：第三批示范PPP項目清單正式對外公布

9月2日：美國8月非農就業數據

9月4-5日：杭州G20峰會

9月7日：苹果舉辦IPHONE7發布會

9月8日-9日：首屆全球虛擬現實與增強現實中國峰會2016

9月：中俄兩國海軍南海軍演