供給側改革一箭雙雕 7月產能過剩業利潤翻倍

和訊網消息 7月份，工業企業利潤數據全面向好，部分產能過剩行業的利潤實現了成倍的好轉。

8月27日，統計局公布7月工業企業利潤數據。數據顯示，7月工業企業利潤同比增長11%， 比6月加快5.9個百分點，接近3月的11.1%的全年最高點；主營業務收入同比增長3.58%，較6月加快0.28個百分點；產成品存貨環比增加824億元，為年內存貨增幅最高值。分企業類別看，國有及國有控股的利潤同比好轉幅度最大，由同比下降8%轉為同比下行6.1%，其他企業利潤都有所改善。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，PPI是導致工業企業收入增長的關鍵。2016年以來，除卻3月異常值之外，工業增加值持續在6%附近徘徊，與去年下半年的多數月份類似。但工業企業收入狀況卻顯著好轉，去年下半年的工業企業主營業務收入累計同比持續在0.6-0.8%之間徘徊，而到7月，2016年的主營業務收入增速達到2.2%，回到2015年年初水平。7月PPI回升0.9%至-1.7%，上行幅度為年內最高，帶動企業收入增長是必然現象。

同時，比較來看，工業企業利潤的同比增速的回升幅度更高於收入增速。鄧海清猜測主要原因可能有兩大方面：第一、財務費用繼續下滑，對企業利潤形成增厚。以中債中短期融資票據利率看，7月AA級1年期債券收益率下行幅度高達64bp，為今年以來的最大下行幅度，收益率重新回到3月低位。 融資條件寬松降低了企業的融資成本。第二、其他業務收入增長加快。由於有些數據並不可得，所以簡單假設主營業務稅金不變，以主營業務收入-主營業務成本來簡單類比7月主營業務利潤，則主營業務利潤的同比增速在7月與6月相比幾乎持平，兩者增速均在5%左右。則其他業務收入對於利潤總額的增厚作用應當較大。

不過，7月，從工業增加值來看雖然表現並不亮眼，但工業增加值的結構改變則非常明顯：汽車工業同比增速加快一倍，計算機制造行業增速小幅從10.7%加快到12%。值得注意的是，黑色金屬壓延制造和煤炭開采行業均從生產上表現不佳，同比增速分別小幅下降0.1%和0.3%。紡織服裝、煙酒飲料、家具制造等勞動密集型產業仍在小幅下滑，可能仍受到外需不振的影響。

總體來看，鄧海清認為，從工業增加值結構來說，主要受到供給側改革和外需不振的拖累。但從工業企業利潤看，汽車制造業、黑色金屬壓延制造業等的利潤增速同比大幅回升，帶動整體利潤上行。根據統計局已經公布的行業看，行業利潤增速上升的有：汽車制造業的利潤同比增速從-3%上升到8%、計算機制造業利潤增速從17.1%上升到17.7%、，黑色金屬行業同比增速從1.14倍上升到1.3倍、石油加工煉焦及核燃料加工業的增速從73.17%上升到2倍。下游需求+供給側改革帶動的跡象非常明顯。

「從以上數據可以看到，部分產能過剩行業的利潤實現了成倍的好轉，成為整體企業利潤好轉的非常重要的原因。」鄧海清表示，供給側改革有兩大重要意義：第一、帶動價格回升，破除債務-通縮螺旋導致中國經濟陷入「資產負債表」衰退的可能性；第二、緩解國企的壓力，減少因為產能過剩企業債務風險導致信心崩潰和引發經濟崩盤的可能性，使得國企改革順利推進，化解中長期中國經濟風險。供給側改革政策的「一箭雙雕」，使得中國經濟的「L型」底更加的扎實穩固。

值得關注的是，鄧海清還表示，近日來債市風波不斷，從央行14天逆回購的重啟，到耶倫講話的鷹派言論，再到今日超預期的企業利潤數據，都是債市的重要風險點。從中長期來看，基本面出現了正面的變化，中國經濟長期下行風險緩釋，美國加息可能性增大、中國通脹率在9月將重新回到2%以上，中國經濟「L型」底+企業利潤好轉奠定「健康牛」等因素，都將長期利空債券市場。同時投資人必須關注央行拉平1個月以內的市場利率的可能性所引發的債市回調。