華帝股份：治理改善穩步推進 推薦評級

公司發布半年報：1-6月營收20.77億元，同比增長17.65%，歸屬凈利潤1.54億元，同比增長38.91%，EPS為0.431元；其中Q2營收12.01億元，同比增長20.36%，歸屬凈利潤1.07億元，同比增長42.68%，EPS為0.297元；公司預計1-9月業績1.86-2.12億元，同比增長40%-60%。

點評：

地產回暖+電商增長，主營增速持續回升公司Q2主營增速環比上季度進一步提升，一方面得益於前期地產銷售回暖對廚電整體需求的拉動，另一方面隨着公司經營變革推進，渠道優化效果也逐步體現，尤其是受益於線上渠道大幅改善，報告期內公司電商收入大增96.78%，成為推動主營增長主要動力，此外公司持續拓展新客戶，16H1工程渠道收入大增216.19%，也進一步推動主營增長；展望下半年，隨着公司經營調整持續推進、線上線下渠道增長繼續保持以及中高端新品陸續上市，預計公司主營仍將保持良好增長。

毛利率持續提升，盈利能力改善趨勢明確受益於中高端新品和電商渠道占比提升，報告期內公司毛利率達到41.70%（+4.07pct），其中Q2達到43.46%（+4.18pct），創下歷史新高；費用層面，市場投入加大導致銷售費用率有所提升，疊加政府補助和經銷商保證金扣款減少導致營業外收入下降，16H1公司歸屬凈利率最終為7.44%（+1.14pct），其中Q2為8.87%（+1.39pct）；而考慮到公司高端化轉型持續推進、運營效率穩步提升以及去年營銷投入加大帶來的基數因素，預計未來公司盈利能力仍將持續提升，業績增長動力依舊充沛。

維持「推薦」評級總體來看，在前期地產回暖、轉型逐步見效以及去年基數偏低背景下，今年公司經營業績增長確定；展望未來，隨着新管理層趨於穩定以及股權激勵實施，未來公司治理改善有望加速推進，在行業集中度依舊分散、消費升級趨勢凸顯背景下，未來公司高端化轉型之路值得期待；我們預計公司16、17年EPS分別為0.84、1.10元，對應當前股價PE為26.83、20.62倍，維持「推薦」評級。

風險提示：市場競爭加劇、新品拓展不力、原材料大幅反彈。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】