前海開源楊德龍：當前歐美經濟和政策全面解讀

關於歐美貨幣政策和宏觀經濟

歐元區8月綜合PMI初值微升，創7個月新高，顯示出歐元區經濟增長保持穩定態勢。而美國8月制造業PMI初值略有回落。金融數據分析機構IHSMarkit公布，歐元區8月綜合PMI初值53.3，略高於7月的53.2，為7個月以來最高水平。IHSMarkit報告指，歐元區經濟仍維持穩定增長，盡管通脹仍然低迷，且服務業信心下滑，但預計該區本季GDP仍會有0.3％增長，與上半年的平均水平相當。歐元區8月PMI數據顯示，三季度歐元區經濟穩步增長，並無跡象顯示，英國公投退歐帶來的不確定性，影響了經濟的復蘇。這說明英國脫歐是潛在的影響，不會在一兩個月有明顯體現。

英國脫歐之後，和歐洲一些貿易伙伴的談判，才剛剛開始，還需要很長時間，才能夠完全消除英國脫歐的影響。歐洲經濟本身也存在一定韌性，然而並不會因為英國脫歐馬上就會出現比較大的下滑。所以我們看到8月份pm i數據有所回升，這是一個好的現象，預計未來兩三個月經濟面都會有一個復蘇。英國脫歐公投的結果的確有些出人意料，對於歐洲一體化也有一定負面的影響，目前還很難從數據看出來。現在還沒有辦法感覺到英國脫歐的影響，但將會在未來一年兩年的經濟數據上將會逐漸反映出來。特別是英國脫歐之後，對於英國本身的經濟增長影響可能會更大。歐洲目前的貨幣政策已經是比較寬松的，預計歐洲經濟數據的短期回暖將會使得歐洲央行繼續寬松的可能性下降。歐洲央行有可能保持目前的利率水平，現在歐洲央行已經開始實行零利率甚至負利率政策，未來還會采取相對寬松的政策，但是進一步的量化寬松政策可能短期內看不到。經濟的復蘇對於整個歐洲的發展前景還是比較還是一個好事，特別是像法國，德國，法國，這幾個大國的經濟增速企穩的話，對於全球經濟穩定都會產生一定的效果。

在去年12月份美聯儲第一次加息的時候，我當時就預測，今年美聯儲加息的步伐一定是非常緩慢的，最多也就是加一次息，而市場人士普遍認為，當時可能會加息4次。目前來看，時間已經過了大半年了，但是美聯儲是雷大雨點小，並沒有任何加息。我預計9月份加息的可能性也是微乎其微的，一旦加息導致美元走勢過於強勁，對於美國制造業復蘇會起到負面的作用。我估計，美聯儲現在最多在年底才加息，甚至有可能今年不加息而等到明年再加息。

關於石油和大宗商品

OPEC第三大產油國伊朗已經確認參加9月OPEC會議。分析認為，在4月會議上無果而終的凍產協議將會重啟談判。據悉，OPEC第三大產油國伊朗已經確定參加9月26至28日在阿爾及利亞召開的OPEC會議。伊朗曾缺席4月的凍產會議，會議最後也無果而終。當前，OPEC能否達成凍產協議已經成為了爭論焦點。根據OPEC的最新月報顯示，一向支持凍產協議的沙特，7月份的原油產量達到1067萬桶/日，創歷史新高。盡管沙特表示原油增產是為了滿足國內發電商的需求，但分析仍然認為此舉將無益於推進凍產協議的簽署。

歐佩克是一個卡特爾協議，根據經濟學的研究，卡特爾協議很難穩定，各個成員國為了自己的利益，都會有增產的沖動，往往起到關鍵作用的是老大，不過現在來看老大沙特確實在過去幾輪油價下跌之後，率先進行減產，但是最終發現只有他減產其他成員國並沒有減產。這樣就造成了沙特的財務負擔特別嚴重，收入銳減。所以這一次油價下跌過程中，沙特並沒有帶頭進行減產，甚至反而進行了增產，可能就吸取了過去的教訓，所以我們看到各個產油國的利益很難協調。我們看到過去凍產會議已經進行了5輪了，但是仍然沒有實質性的進展，現在要想達到一致的意見，的確是困難重重。

目前油價也出現了一定反彈，年初的時候只有26美元，有投行預計有可能會跌破20甚至10美元，現在我們看到這些預測過於悲觀，有時候個別投行預測也是非常不靠譜的，前段時間油價反彈到50美金左右，現在又有回落。這個價格也從之前的嚴重低估，逐漸回到了一個合理的價格。所以在這種情況之下，各個產油國達成一致，減產的可能性更小，這個國家都有增產的沖動。

上半年，大宗商品的價格漲得非常好，有些品種還是爆炒，甚至連國內的黑色金屬也出現了爆炒，實質並不是因為全球經濟復蘇，或者以中國為代表的資源需求大國經濟改善。而是由於全球央行放水大量的資金找出口，推高了大宗商品的市場，更多是一種資金推動的行情。鐵礦石從基本面來看確實是嚴重的供大於求，所以價格持續性也比較弱，我認為他的強勢也很難持續，甚至有可能會出現比較大的調整，在全球央行放水的背景之下，只有貴金屬的價格走勢肯定是越來越高，真正跟需求相關的大宗商品價格持續性不強。我覺得東南亞的整個經濟的總量還是跟中國沒法比。中國的經濟現在走勢是比較平穩的，沒有大幅增長，但是也沒有大幅下滑，中國的需求也相對比較穩定。光靠東南亞這些國家來拉動大宗商品的需求，我覺得還是像空中樓閣，很難起到強勁的拉動效果。畢竟東南亞的這些國家經濟發展潛力或是總量都是非常有限的，所以依靠東南亞國家來拉動大宗商品價格上漲並不現實。

關於滬深股市和香港股市

有觀點認為，A股資金面正在發生巨變。代表機構主力的A股股票和基金的資金配置余額在7月底已達到今年最高水平，也就是倉位已經很高，再加倉資金有限。A股機構的倉位其實並不一樣，像公募基金有倉位普遍偏高，因為部分公募基金有最低倉位限制，比方說股票型基金有80%的限制。有一些靈活配置型基金可能在去年高位沒有及時減倉，股市下跌被套，導致被動持有大量倉位。然而許多追求絕對收益的機構，比如像私募現在倉位是非常低的，據我們測算國內私募的平均倉位只有30%，有一些大的私募只有10%不到。保險資金的權益倉位最高可以配置到30%，目前是不到10%。也就是說，大部分機構的倉位並不高，而目前從散戶的倉位來看，目前空倉和輕倉的投資者還很多。這也是大盤市場在底部的一個特征，大盤剛剛從底部開始進入到右側開始反彈，這時候大家的信心不足，反彈是比較慢的。我認為目前場外資金入場的需求還是非常強烈的，包括像近日產業資本搶籌一些藍籌股的控股權，包括像一些從債市流出的資金逐漸開始配置一些藍籌股。這些都表明場外資金開始陸續從債市流入股市。其實無論從A股還是港股來看，大資金都是從大藍籌入手。藍籌股的通常是指一些經營情況比較良好、業績比較穩定，而行業前景向好的一些股票。比方說白酒、家電、醫藥、金融、地產，這些都可以把它視作藍籌板塊，但有些板塊比方說一些強周期的板塊，以前在經濟好的時候是藍籌，但是經濟差的時候，這些產業都出現一些虧損，或者是盈利下降，這就不是藍籌了，比如鋼鐵、水泥、化工、有色、煤炭等這些行業。這些股票以前肯定屬於大藍籌，現在就不算藍籌股了。

近期有內地公司計劃回歸A股的消息令港股IPO再次出現警示信號。同時，香港的主要競爭對手新加坡決定改革上市法規，傾向容許上市公司同股不同權的架構，使香港市場又面對另一種壓力。這個消息對於港股的IPO來講會有一定的挫折。新加坡股市是港股的最強競爭對手，最近在修改上市規則，傾向於是支持同股不同權的架構。香港最近幾年一直是IPO的最大市場， 在香港上市雖然估值偏低，但是也有很多好處，比如可以吸引國際資本的參與，也有利於這些企業擴大國際影響。有很多上市公司回歸A股上市，但是A股上市也是困難重重。大家可以看到A股IPO的量還是比較小的，排隊需要比較長的時間，而新加坡支持同股不同權的設置對於一些特殊的股權結構比如像阿里這樣的企業，就會比較有吸引力。那香港是不允許同股不同權的，所以對於這些企業來講他們可能會選擇在新加坡上市。但是香港的股市也已經是世界上最便宜的市場，這段時間的走勢也驗證了我之前說的春節前後是港股的歷史大底。所以我們看到港股最近的流入的資金也往往會比滬股通的流入資金要多。