央行重啟14天逆回購 拉長流動性調控期限

時隔逾半年，14天逆回購再度“出山”。

作為比7天期逆回購期限更長的流動性管理工具，14天逆回購此時被央行再度使用，凸顯出央行有意拉長流動性調控期限，雙管齊下穩定市場資金面之意。但同時，14天逆回購資金價格較7天逆回購高，昨日1400億元逆回購投放後，資金面緊張趨勢也並未緩解，一些機構認為央行有意抬高資金水平，令其在債市繼續加槓杆變得更加謹慎，昨日債市也以下跌來回應。

多期限配合意在“熨平”波動

8月24日，央行以利率招標的方式開展了總量1400億元的逆回購操作，包括900億元的7天逆回購和500億元的14天逆回購，這是半年多來公開市場首次出現14天逆回購的身影。

作為貨幣政策工具箱中的一種，14天逆回購此前並不少見，央行上次使用是在今年的春節前夕，當時操作量為1100億元，利率為2.40%，旨在保證春節前的資金供給。

回顧歷史操作，與7天逆回購每日滾動操作，滿足機構日常流動性需求不同的是，央行通常會在春節前、“十一”小長假前的季末等特殊時點開展14天逆回購操作，滿足月末等跨月期限的較長期資金需求，平抑資金面波動。

而央行昨日重啟14天逆回購，也恰是為了平抑近期市場出現的資金價格波動，意在平穩月末資金面。因為從上周四開始，跨月的14天逆回購資金價格開始出現明顯上漲，成為全周漲幅最大的資金品種。

事實上，自8月中旬以來，銀行間市場資金面呈現緊平衡態勢，有些超出市場預期。市場人士認為其原因是多方面的。中金公司固定收益部認為，在外匯占款持續減少，目前銀行體系超儲率水平不高的背景下，近期資金面的緊張可能與地方債發行密集導致繳款資金集中到國庫，以及銀行同業資金走款在途導致資金暫時無法融出等因素有關。

而7天和14天逆回購配合操作，多期限向市場投放流動性，意在緩解這種趨勢。不僅如此，市場關注的14天逆回購利率持平於2.40%，也填補了此前7天逆回購利率2.25%和3月期MLF利率2.75%之間的利率空檔，不僅完善了逆回購品種結構，也進一步加強了央行對短期利率的調控能力。

機構加槓杆更為謹慎

不過，在央行新增14天逆回購投放後，昨日市場資金面並未“解渴”，資金價格漲幅反而擴大。Wind數據顯示，昨日隔夜回購加權平均利率繼續上行至2.06%，7天和14天品種加權平均利率也分別上行了10個基點和9個基點。而交易所資金也較為緊張。

這表明，在逾千億逆回購投放後，流動性緊張有增無減，機構對未來資金面並不樂觀。有市場人士指出，未來一段時間內，央行有望持續開展14天逆回購，雖然穩定了整體資金價格，但同時也抬升了資金成本，這一變化將導致機構在債市加槓杆的行為更加謹慎。

中信證券固定收益部分析認為，如果央行持續開展14天逆回購操作，那麼7天逆回購操作的頻率和規模必然相應減少，而14天期資金成本較高，結果就是整個市場的資金成本相應提高，過去靠“滾隔夜回購加槓杆博利差”的交易策略必然受到很大沖擊，債市調整壓力不言而喻。

事實上，今年以來，央行一直通過公開市場操作來維穩市場資金面，7天逆回購的利率維穩於2.25%，這被一些市場人士視為銀行間市場資金價格的“鐵底”。在貨幣市場總體平穩，債市持續火爆之際，加槓杆成為不少機構的首選策略。

隔夜回購成交量的持續增加便是佐證之一。據興業證券首席宏觀分析師王涵統計，2015年初到現在，隔夜回購交易規模增加200%，7天回購規模僅上升50%。機構明顯認為“如果可以持續借到隔夜資金，那麼隔夜利率就等於7天、14天利率”。

在7月信貸數據低迷的背景下，有業內人士擔憂，這一行為會加劇資金在銀行體系內流轉，很難進入實體經濟。雖然機構對央行是否有意去槓杆這點仍存分歧，但昨日債市已經明顯回調。中債收益率曲線顯示，8月24日利率債收益率整體上行，10年期國債收益率上行了1個基點至2.73%。(王媛)