雪浪環境：定增助力上新台階 買入評級

發布2016年中報，上半年實現收入3.06億元，同比增長25.36%；凈利潤0.33億元，同比增長7.25%；扣非凈利0.31億元，同比增長7.52%。

投資要點：

鋼鐵領域收入下滑，垃圾焚燒領域高景氣：1）受鋼鐵行業去產能影響，公司上半年鋼鐵領域實現收入0.45億元同比下滑21.75%，毛利率31.90%較上年同期提升5.42PCT；鋼鐵領域毛利占比由16%下滑至13%，對整體業績影響不大。2）垃圾焚燒發電領域實現收入2.04億元同比增長56.69%，毛利率30.66%較上年同期下滑3.64PCT，毛利大幅增長40.06%，占比由48%提升至58%，成為上半年業績重要構成。3）一線城市項目大型化以及中型項目三四線城市下沉背景下，垃圾焚燒行業「十三五」景氣度將延續。

公司垃圾焚燒煙氣治理行業市場占有率超20%、處理效果可達到歐盟2000標准龍頭地位明顯，截至報告期末公司待執行訂單約11億元（約為2015年收入2倍），且預付款項1.67億元增35.90%，項目有序開工下未來有望維持穩健快速增長。

危廢高景氣，積極外延區域龍頭起航：1）工業廢物處理上半年收入0.56億元同比增長11.54%，毛利率55.32%同比下滑0.53PCT，毛利同比增長10.48%，主要來自子公司無錫工廢業務的穩健增長。2）政策高重視程下危廢處於黃金發展期，年處置缺口超1400億元，實際通過核准的正規渠道處理率不足20%！資質趨嚴下正規危廢處置企業市場空間巨大。3）長三角地區危廢產量高市場集中率低亟待整合，公司通過收購無錫工廢（51%）、增資江蘇匯豐天佑（51%），擬收購宜興凌霞固廢（51%）和上海長盈（20%）完善危廢業務布局，區域龍頭雛形初現。

費用管控良好，財務成本、所得稅提升拉低業績增速：1）公司上半年期間費用率16.21%，較上年同期下降1.87PCT，其中銷售費用率（1.91%）、管理費用率（12.36%）分別下滑1.49PCT、2.14PCT，費用管控良好。2）財務費用、所得稅大幅提升是造成公司凈利潤增速大幅低於收入增速的主要原因。

財務費用率（1.94%）較上年同期提升1.76PCT，主要由於借款總量增加帶來利息大幅增加（短期借款2.34億同比增93%），為公司帶來一定的財務壓力。

上半年所得稅0.12億元，占收入比例3.78%，較上年提升0.94PCT，主要由於2015年上半年退稅較多。

定增輕裝上陣，擁抱國資更上新台階：1）定增4億（發行價為29.82元與發行日前20日均價70%較高者，鎖三年）用於償還貸款和補充流動資金，公司當前資產負債率達48.92%、在手現金僅為1.13億元，發行完成後將優化財務結構，助力進一步外延擴張。

2）從近兩年來和央企股權合作的碧水源(300070,股吧)、啟迪桑德、萬邦達(300055,股吧)以及和地方國企股權合作的東江環保、維爾利(300190,股吧)案例可以看出，民營環保企業正在開放擁抱國有資本。企業憑借國資背景更易獲取長期、低成本資金；且環保行業社會屬性強，與國資背景企業合作提高資源獲取能力。公司此次定增方之一金禾創投實際控制人為無錫國資委，地方國資進入將使公司發展更上新台階。

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