謝多：債券市場對外開放並沒有特別明確的時間表

根據中央的總體部署和人民幣國際化進程，債券市場對外開放並沒有特別明確的時間表。應從中國改革開放的實際出發，綜合考慮經濟交往、金融外交等各方面因素的需要，配合中國與國際經濟金融逐步融合的進程而逐漸發展。在條件順利、市場需求迫切時，開放步子就會邁的快一些；當遇到一些困難，或者某些條件暫不具備時，開放進程就會延緩一些。

客觀來看，中國債券市場對外開放雖然已經開始，但是未來發展之路還很長。首先，境外投資者在中國債券市場投資的比例還非常低。 目前中國國債的投資人主要來自境內，境外機構持有中國國債的比例只占國債總規模的2%，遠低於其他發達市場國家和發展較快的新興市場國家。美國是一個赤字國家，但美國國債接近50%的比例是由境外投資者所持有。自去年以來的美元升值，實際上和境外投資者回到美國市場增持美元國債是有關聯的。韓國國債20%以上是由境外投資者持有，日本是9%左右。如果人民幣要作為一種儲備貨幣，就要發揮更強的貨幣保值功能，讓境外投資者逐漸增加對人民幣資產的持有，不斷加大對債券市場的投資比例。

其次，境外機構投資銀行間債券市場主要集中於國債和政策性金融債等利率債產品。其主要原因是中國作為新興經濟體，境外機構對於中國其他類型的債券還難以充分識別風險，債券投資自然會選擇持有國債和風險相對比較低的政策性金融債。目前，這兩部分債券的持有量大體上占到境外投資者總持有量的70%。

前面提到，中國債券市場豐富的產品結構將更加有利於中國金融的平衡持久發展。逐步改變境外機構持有債券結構單一的現狀是一個長期的過程，不是通過口頭號召就可以實現，而是主要依賴於中國不斷深化結構性改革，提高政策透明度。只有境外投資者認可中國各種信用主體，他們才可能會分散投資品種，改變單一的投資結構。

上面兩個問題是從投資者角度考慮，從境外機構在中國境內發行熊貓債的角度看，也存在一些問題。由於境外發行人是來自於不同國家和地區的不同機構，因此會遇到大量的涉及會計、審計准則方面的問題，債券評級的問題，還涉及到稅收等問題。熊貓債的發展中還有一系列的技術問題需要解決。

這些問題實際上並不新奇，例如倫敦、紐約這些先行市場，經過了上百年的發展歷程，才發展到今天這樣具有高度的流動性和高度成熟的投資者群體。當中國還是落後的農業國家時，這些國家和地區已經開始有各種跨境融資活動，他們正是在這些活動中逐漸探索，研究解決外匯管制、會計審計、評級要求以及稅收等問題。在建設軟環境也就是基礎設施建設方面，中國還有很長的路要走。所以說，同其他領域的開放類似，人民幣債券市場的對外開放，不是喊幾句口號就可以立刻完成的，不可能超越客觀階段迅速達到成熟市場的水平。

從引入境外發行人的角度看，中國還要在風險可控的前提下推動熊貓債市場有序擴容。實際上，無論是政府、企業還是投資者，對於境外各類主體的風險識別能力仍然較弱。專業投資者需要相當持久的研究來提高識別能力，但即使專業投資者也有失足的時候。即使作為中國非常高水平的專業投資者，在境外主體信用方面的把握能力也是比較弱的，個體投資者就更是如此，投資者風險識別能力方面還需要一段比較長的培育時間。所以，研究如何漸進有序地提高境外主體在中國市場上的信用水平和信息披露水平，有着特別重要的意義。這個問題不可能寄希望於其他國家的投資銀行家來解決，只能靠中國自身不斷努力提高資本市場的整體管理水平。只有這樣，才能夠更好地保護投資者，便利發行人，進行金融產品公允定價。應該說，我們的目標很清晰，但需要付出艱辛的努力。

在熊貓債發行中，不但有發行主體的信用風險，還有行業性、區域性的風險。識別這些風險是很難的，尤其是在當前國際金融市場波動時期，難度更大。過去，美國、日本和歐洲經濟的發展總體上比較平穩，對於各種匯率風險、國別風險等的識別相對來講比較容易。但當前環境下，誰也難以判斷明天會發生什麼情況，過去意想不到的問題現在都出現了，過去不會懷疑的事情現在都發生了。比如說，英國會不會退出歐盟？歐元是什麼前途？過去從來沒有想到如此大規模的負利率產品的出現，現在全球各種負利率的債券產品規模已超過十萬億美元。

因此，中國一方面要積極推動人民幣國際化，推動人民幣走出去，推動中國債券市場的開放程度；另一方面也要考慮怎樣防止國際金融市場波動的風險向國內的轉移和侵蝕，這是現在遇到的非常重要且難以回避的問題。對於這些問題，我們既不能視而不見，也不能停滯不前。我們不能為了回避今天面臨的困難和問題有絲毫退縮，而是應該更好總結經驗、把握規律，增強開拓前進的勇氣和力量。這需要我們主動作為、繼續前進，努力推動中國金融市場的改革發展，同時采取必要措施防止全球系統性風險向中國金融市場轉移和侵蝕。

從中長期來講，中國債券市場對外開放的方向不會改變。「十三五」規劃綱要明確提出要「提高直接融資比重」，包括「完善債券發行注冊制和債券市場基礎設施，積極推進債券產品創新」。未來十年，中國債券市場在金融市場體系中會具有更加重要的地位，國際化和開放水平也會達到新的高度。只要我們堅持以新發展理念引領經濟發展新常態，堅定不移地把改革開放推行前進，那麼中國債券市場就具備可持續健康發展的堅實基礎，實現長遠目標必定大有希望。

雖然長遠發展方向非常明確，也具備良好的現實基礎，但是我們也清醒認識到，由於內外部因素交織，既要應對國際金融市場的波動，又需不斷提高自身管理能力，包括金融體制改革等各方面的調整，因此，現階段中國金融市場暫不具備全面開放的條件。人民幣加入SDR並不等於或者說如其他國家所希望的，就能短時間內在儲備貨幣上發揮很大的作用。我們不能有絲毫急躁，要有「煲老湯」的耐心和定力。想把中國改革開放這篇壯麗篇章做好，不在於一天兩天，不在於一時一刻，需要的是堅定不移，把握節奏，持之以恆，有序推進。盡管在這一過程中會遇到一系列的專業問題，包括風險管理、法律、會計、稅收等等，這需要全社會特別是經濟金融界的同仁們共同努力，也特別期望學習經濟、金融、法律、財政、稅務的同學們在以後的職業生涯中更多地投入到這方面的工作中。

應該講人民幣國際化不可能是一個一筆就能畫成的美麗長卷， 需要我們每個參與人每一天的細筆勾畫。前兩天，華為任正非總裁接受采訪時說，一個人一輩子能做成一件事已經很不簡單。中國13億人每個人做好一件事，拼起來就是偉大祖國。發展中國金融市場也要有這樣的精神，一種持之以恆、堅持不懈、滴水穿石、實事求是精神。我相信，依靠這樣的一種精神，中國繼續擴大開放的方向不會改變，中國債券市場的對外開放將會面臨更加有利的政策環境，中國債券市場對外開放的前景是十分美好的！