【監管風波】財華時評：上市審批改革未因時制宜 香港金融中心將成歷史

香港證監會最近提出的「上市審批改革」，到底是鞏固香港國際金融中心地位，抑或是開倒車自毀長城？暫且不提這些，事實上，證監會除了賞了港交所一巴掌，也已自行打臉。 

港股由2003年開始，所有上市申請皆是「雙重存檔」，公司在遞交上市申請表格之日，須同步上載資料，以接受公眾及同業的監督、審視及投訴。沒有證監會的批准，或者保薦人未有理順所有預備上市申請者投訴的情況下，交易所上市科無法將上市申請資料提呈予上市委會委員審批。証監會更不會容許申請公司掛牌上市。該制度沿用多年，且行之有效，偶而才會出現問題公司。即使出現問題，証監會與交易所實在有共同責任，不應把所有責任推到交易所頭上。

的確，現行的上市申請制度已經沿用多年，開始僵化，更有官僚化跡象。蕭規曹隨。過往行之有效的規則，奈何市場變化，十年人事數翻新。上市門檻在過去三十多年，並沒有一點改變，維持三年盈利要求，上市企業前兩年須共賺稅後三千萬元，第三年賺二千萬元。

中國改革開放都已三十多載，交易所及證監會卻無所作為，完全沒有檢討上市門檻，只是對申請上市公司一再留難，導致上市中介費成全球之冠，間接造成香港上市公司?價居全球之首。一邊聲稱杜絕借殼上市、反向收購，一邊拒絕正視問題、正本清源。還把責任推倭至市場行為，左刁右難，導致市場無所適從。

證監會上市科前?工作人員，對上市條例、?計、法規知識，專業有餘，只是宏觀社會及商業經驗不足。特別是商業社會瞬息萬變，他們未能與巿場從業員?時、充分溝通，掌握市場大趨勢。往往閉門造車，進退兩難，亡羊補牢，可惜可嘆。比如，上文提及上市門檻應否修改，怎樣容易反向收購、重組，創業板全配售或公開認購比例，是否容許買賣殼股，便是例子。

若由證監會主導上市政策，將造成政策及監管大權集於一身。證監會還將直接考核上市科人員工作，決定任命和升降，大權獨攬，缺乏制衡，實非整體市場之福。由監管者督導，即外行領導內行，更是有違自由經?市場的原則。

目前，確保申請者質量的任務更是落到了保薦人的頭上。保薦人為了生計，只能承擔証監會欲加之風險，敢怒不敢言。如果上市申請過程中出事，只有簽署保薦人一人負上全部刑責。而在中介團隊中，負責審批的單位，包括證監會和交易所，則是責任全無。

目前，香港監管機構瀰漫著推諉風氣。制度不公，莫此為甚。保薦人為求自保，寧殺錯不放過。同時，上市及法律費用一漲再漲。慬慎且經驗豐富的保蔫人，害怕國內企業作假，索性不做。以今天的最低消費來計，集資大?二億多的上市申請，最低費用約為港幣三千萬元，成本不輕。鑒於大行及有經驗從業員取態慬慎，不做這筆交易，只能由新保蔫人公司接手，該公司可能僅?與過兩宗上市保蔫，剛剛獲發牌照自立門戶。今天的商業社會復雜，保薦人發牌制度容許經驗不足的新設保薦人公司活躍於巿場。券商希望發展投行業務，在騁請經驗豐富的簽紙保薦人時，更是一角難求。形成劣幣驅逐良?現象，這種局面，証監會也難辭其責。

這次的「上市審批改革」，證監會在公眾諮詢文件中一再強調，會維持與交易所並行的兩級制度，但在其建議改變的上市監管架構中，新增的上市政策委員會（8人）及上市監管委員會（6人），卻明顯地大大加強證監會的參與。結果是，港交所上市部門將受制於新委員會（包括決定他們未來的升職、加薪），而現有的交易所上市委員會（28人）無疑將被架空。

服務社會，應該當仁不讓。擔當公職，非誰不可? 但是，目前的上市委員會任命是黑箱操作。任命根據派系，用人唯親，官官相護。另一方面，一般委員經驗不足，個別上市委員更視任命為個人榮耀。一無實權，二無實責，三無薪酬，只能唯唯諾諾，蕭規曹隨，了無建樹。在現行制度下，參與上市審批活動的包括業內會計師、律師、券商、投行代表，亦衍生不少明顯的利益衝突，以及不太明顯的“給面子”利益輸送。

至於改革成效，還看將來獲得委任的上市委員會的成員素質。成員是否擁有宏觀經濟的思考及經驗，是否高瞻遠矚，愛國愛港，能否帶領同業進入一個劃新時代，中港共融。在市場進取及保障投資者之間取得平衡。還是敷衍了事，鼠寸目光，公器私用。上市委員會又變回小圈子私人俱樂部，私相授受。這些，或許便是改革的成效所在。

我們建議，上市政策委員會由資深業內外人士組成，不反對設立常務秘書長一職，或實權由證監會/港交所的全職專業人員主導。監管委員大部份由業?人士組成，也由證監會/港交所主導。假如推行上市政策委員會及監管委員會後，目前的上市委員會28位成員並沒有保留的必要，可?時解散。試想，社會上還有哪些有識之士，願意繼續擔當上市政策委員會及監管委員會低層次的工具或棋子? 一切日常工作已經可以由上市科全權處理。

上市工作由六號牌照從業員把關，兼負刑事責任。目前六號牌照從業員因為歷史原因，在立法會選舉上並非選民。我們建議六號牌照及九號牌照從業員作為選民，加強業界從業員的歸屬感，也讓競選金融業界的議員代表更富代表性。

長遠而言，提升業內從業人員水平還是依賴持續教育。目前證券業學會是證監?法定的考試機構，但是除此之外，主辦的持續教育課程慘不忍睹，千遍一律，皆是老生常談、了無新意、與時代脫節的課題。作為業界代表，實在有必要拹助檢討、優化，改革證券學會很有必要，以便從業人員能與時並進。

我們對權力鬥爭沒有興趣，亦並非什麼既得利益者。事實上，我們支持證監會因應市場變化制定法規，以監管、取締任何違法違規的行為。但我們強烈反對任何違背自由市場精神，而引致失衡的政策，更擔心香港得來不易的金融中心地位將會成為歷史。

更多精彩內容 請登陸財華智庫網 (http://www.finet.com.cn) 財華香港網 (http://www.finet.hk)或現代電視 (http://www.fintv.com)