黑天鵝群飛時代 如何重塑資產配置框架

今年夏天，從英國脫歐公投開始，到美國達拉斯襲警、法國尼斯國慶日災難、土耳其政變未遂以及美國路易斯安娜州襲警等等，一連串的政治事件，加劇了經濟市場本身的不確定性。基於不太平的局勢，黃金、白銀掀起了新一輪的上漲，成為投資者尋求資產庇護的重要渠道。

申萬宏源(000166,股吧)宏觀首席分析師李慧勇8月18日在中國黃金市場與風險管理論壇上首先提出，黑天鵝時代到底是短期的擾動，還是代表未來階段性特征？這取決於黑天鵝產生的原因是否能持續。他說：「由於在未來相當長一段時間，世界經濟缺乏新的增長動力，低增長替代高增長，背後的這些矛盾會不斷的激化，黑天鵝時代的提法成立。每個人都要基於黑天鵝群飛的時代背景來做我們的資產配置。」

對於目前全球的宏觀經濟形勢，李慧勇認為主要有四點：

1、在高增長時期，為了盡可能分享高增長帶來的回報，我們要做一件事，就是加槓杆。一旦低增長替代高增長，我們又不能壓縮、調節我們的槓杆，我們必須為高槓杆買單。能夠買單，OK。如果不能買單，就可能導致問題凸顯。比如美國次貸、歐洲債務危機，包括英國為什麼要脫歐，包括大家對德意志銀行的擔心，都體現了這樣的特征。

2、日益增加的剛性財政支出，成為各國不得不面對的一個問題。要麼減支，要麼增收。無論減支還是增收都面臨巨大的政治壓力，這個問題如何解決？確實是各國都要慎重考慮的。

3、收入兩極分化。在繁榮期多掙一點、小掙一點沒有差別，在經濟調整期，對富人來說少掙一點無傷大雅，對一般工薪階層可能就影響生活福利，會導致由於兩極分化，社會不公導致新的矛盾出現。

4、產業虛擬化開始面臨清算。高度分工的結果是發達經濟體在價值鏈最上游，其它代工環節，有一般制造業國家去分擔。一旦經濟進入調整，全球產能過剩，需求萎縮，就出現了一個問題。一般的收入階層缺乏合適的工作崗位，缺乏合適的收入保障，他們的出路也構成了黑天鵝時代的不穩定因素。

總體上，我們正面臨着一個較復雜的經濟環境，而要從根本上走出目前困境，則需要及時尋找到新的增長點和需求點。然而，這對於正處於經濟泥潭中的各國央行來說，尋求新的需求點並非易事，我們看到的是，危機下各國政府把救急放在最重要的位置上，不得不采取左手降息寬松，右手加槓杆的措施，因此全球范圍內出現了"政府接管經濟"的特征。

在這樣的情況下，不僅在中國，全球都在黑天鵝頻出的環境中努力適應着新格局。對於未來的投資，李慧勇進一步展開分析到，每一次政策的有效期會越來越短，因為政策不是無效的，但是政策的有效期在縮短。經濟低迷的時間越久，越有可能醞釀風險。

他說，現在的投資環境可概括為三個特征：全球經濟低迷，缺乏好的、有投資回報的資產；為了防范危機，我們不斷下調利率，量化寬松；由於經濟持續低迷，使經濟問題不斷的爆發為各種各樣的黑天鵝。而這些特征導致的結果必然是去險避險模式的高頻切換，因此我們的配置也要做出相應的調整，重新塑造適應投資環境的資產配置框架。

「 不能按照傳統的定價去評估資產價格，低估還是高估？貴還是便宜？其次，由於黑天鵝事件不斷凸顯，我們要習慣往返跑，不是一個策略做到底。以前做資產配置，只要把握拐點就行了。第三，要以避險為主，順勢而為。」李慧勇補充說到。

最後，李慧勇認為，三季度無論是全球資金配置新興市場也好，還是說儲蓄資金、其它資金配置中國人民幣資產也好，都應該提高風險偏好。三季度之後整體並不樂觀，我們會高度關注它的不確定性。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的准確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。