華蘭生物：量價齊升有望延續 買入評級

事件評論整體業務高速增長，靜丙增速突出：分產品線來看，人血白蛋白實現收入3.43億元，同比增長19.69%，毛利率為61.59%，增長5.17個百分點；靜注丙球實現收入3.24億元，同比增長62.61%，毛利率為63.46%，增長1.54個百分點；其他血液制品實現收入1.74億元，同比增長21.20%，毛利率為69.53%，下降5.89個百分點；疫苗實現收入1246萬元，同比下降49.63%，毛利率為44.92%，下降7.8個百分點。三費率為14.4%，同比上升0.66個百分點。

持續關注量價齊升，業績增長可期：凝血酶原復合物在福建省第二次血液制品議價中提價36%，有望拉開全國凝血酶原復合物漲價序幕，助力公司業績增長。公司2015年6家分站投產，2016年這些漿站仍處於成長階段，采漿量有望得到較大提升，期待突破1000噸，浚縣和雲陽漿站已驗收完畢，未來增長可期。

綜合利用率提升空間尚存，重慶分公司值得關注：重慶分公司目前只能生產白蛋白、靜注免疫球蛋白和破傷風免疫球蛋白，公司正在進行人免疫球蛋白的文號轉移及人凝血因子VIII和人凝血酶原復合物的注冊報批，有望於未來上市。2015年重慶公司只生產白蛋白和靜注免疫球蛋白兩個品種，收入約占公司血制品總收入的1/3，若重慶公司生產品種達到母公司產品品種數量，將有望顯著增厚公司利潤。

疫苗後續品種豐富，單抗申報取得突破：AC群腦膜炎球菌多糖疫苗和10ug重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）進入注冊申報，20ug重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）、凍干人用狂犬病疫苗、四價流感病毒裂解疫苗三個品種即將完成臨床試驗。注射用重組人HER2單抗取得臨床批件，歷經兩年的申報後取得實質性進展，單抗業務值得期待。

維持「買入」評級：預計2016年、2017年、2018年EPS分別為0.87元、1.09元、1.35元，對應當前股價的PE分別為44x、36x、29x。

公司經營扎實穩健，新建漿站潛力大，采漿量增長快速，小制品具有提價預期，維持「買入」評級。

風險提示：新漿站采漿量增長不及預期 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】