梁育詩：國債孳息率低企的啟示

今年以來，各國央行推出一系列寬松政策，其中澳洲、新西蘭及英國已經減息，而歐洲央行及日本央行采取了負利率政策，且擴大購買國債的規模，令到全球國債的孳息率顯着下跌，其中，德國及日本10年期國債孳息率跌破零，英國10年期國債孳息率跌至0.56%，就連中國10年期國債的孳息率亦持續下跌，低至2.6%，為近7年來最低。雖然如此，但是相比起歐美日等國債的孳息率，仍然具吸引力。在避險資金、央行資金不斷涌入的情況下，全球債息沒有最低，只有更低，即使德國和日本國債孳息率為負數，但是仍然受到市場的青睞，最終只有催生債市泡沫。

歐美等國債的孳息率不斷創下歷史新低，有以下啟示：

1. 反映央行不斷購債的結果。根統計，全球央行購買的債券規模占到全球債市的45%，全球國債孳息率曲線變得平坦。

2. 反映市場擔憂全球經濟復蘇力度，避險資金涌入債市，推高債價及壓低債息。

3. 反映美國聯儲局加息進程受到阻礙。全球債息低企，在『蝴蝶效應』之下，聯儲局似乎傾向按兵不動。

4. 反映市場同時追逐其他高孳息率品種。當債息壓低回報空間收窄的時候，市場資金啟動風險模式，追逐其他高孳息率資產如股市及商品貨幣。最近一周，市場無懼澳洲、新西蘭減息等因素，只因澳洲、新西蘭等利率仍是G7國家中最高的。澳元節節上升，一度突破0.7700，但受阻於0.7755，難以持續上漲，呈現調整壓力。紐元近期反彈至0.7300，阻力在0.7350。從技術型態來看，紐元受阻於楔形上軌，正處於調整格局，後市下探 0.7250。

基於上述因素，市場資金涌入債市及貴金屬市場，令到年初至今兩者漲幅可觀。今年以來，金銀價格顯着飆升超過25%，主要是美聯儲加息預期降溫、ETF持續流入以及負利率政策的後果。歐洲和日本實行負利率，不但壓低債息，且打擊銀行業利潤，避險情緒此起彼落，令到金價持續攀升。但是，黃金本周數度沖高回落，始終受阻於反彈軌以及圓頂，依然承壓前期高點1355/1360，多頭均急速獲利了結。從技術型態來看，黃金出現探高回落型態，呈現回吐調整的壓力，目前回落至1345美元一線橫盤調整，後市繼續寬幅震盪為主，大致在1335至1355區間運行。