牛市是否完結?眾機構激辯股市
鉅亨網新聞中心 2015-01-12 16:36
與2013年末對2014年看法分歧較大不同的是,2014年末券商規則報告對A股今年的走勢形成一邊倒的看好局面—26家發布了2015年投資規則的券商,多家券商看多今年走勢,看平的券商數量為5家,看空的有國海證券(行情,問診)等機構。
==看多派==
中金公司指出,周期性放松引導市場利率下行,流動性整體寬鬆,提升風險偏好的同時降低增長尾部風險。歷史上,A股市場估值與實際利率呈現負相關關係,預計實際利率下行將推動市場估值擴張。
興業證券(行情,問診)預計至少在2015年,央行貨幣政策操作仍然將維持寬貨幣的基調,從而給股市提供了寬鬆的流動性環境。以未來1-2年的維度來看,新一輪牛市的核心邏輯,並非經濟的“新繁榮”,而是類似1996-2001年經濟冷、改革熱,在改革的旗幟下,社會財富如千軍萬馬過獨木橋一般沖向具有賺錢效應的A股市場。
流動性整體寬鬆
資金面
雖然經濟仍處於降速階段,但政策紅利將體現到企業盈利,從而為股市的基本面提供一定的支撐。
興業證券認為,2015年將繼續平穩降速,這是“新常態”而非“黑天鵝”。首先,降速轉型,就業平穩。對於GDP累計同比的貢獻率,如今,第三產業已經超過第二產業,容納了更多的勞動力,轉型對沖了降速對就業的影響。其次,2015年“三駕馬車”的增速“降中趨穩”,通脹壓力小。其中,消費保持平穩;投資增速將繼續下降,房地產投資和地方基建增速下行壓力大,但是,基於中央對沖,不會出現“硬著陸”;凈出口增速繼續保持低位。
華泰證券(行情,問診)認為,經濟增速雖然面臨下行風險,但是政策為市場提供了一個經濟的“下跌期權”,寬鬆的流動性同時也消除了金融系統債務問題的尾部風險。股市的宏觀環境積極向好,改革紅利逐步體現到企業盈利;而且經過四年的調整,A股整體估值處於低位,相對其他大類資產具備較強吸引力,充分具備了走牛的條件。
經濟增速繼續“新常態”
基本面
國泰君安最為樂觀,其認為2015年起A股及整個資本市場將迎來三到五年長周期的大發展,由資本市場發展而帶動的轉型與增長是“新繁榮”的典型特點。
國泰君安認為“新繁榮”的特點將體現在股票定價(特別是市值)與企業行為、監管變革的互動上。股票估值正在成為企業轉型、兼並收購的風向標。股票估值變化也在推動包括證券法等系列監管變革,以及政府和社會對於新興產業的認可和政策扶持。這種互動力量將推動2015年為起點的三到五年企業轉型和中國優勢產業的重新塑造和形成。
“中國經濟的真正轉型已經在微觀層面上開始,未來三年A股市場將大范圍、長周期的擴張使轉型從企業層面(微觀)向國家層面(宏觀)升華成為可能。”新繁榮“就是擺脫投資單一驅動的多元增長和轉型繁榮。” 國泰君安認為。
國海證券觀點最為謹慎,其認為,中國版QE+積極財政政策+結構性改革,這是一條大家普遍預期的道路,但是最終可能通向大家不愿看到的貶值性滯脹。除了部分周期藍籌PB低估外,當前A股整體PE中值和市值加權均值都已達到2009年3478點和2010年11月3186點時的高位,從估值的國際化的角度,整體對比A股相對美股PE 較低的行業主要是銀行、地產、能源(煤炭石油)、電力,但各自的潛在風險完全不同,更多的行業估值A股都顯著高於美股。
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將帶來“新繁榮”
政策面
市場趨勢
波動的三種路徑
海通證券(行情,問診)指出,2014年市場向上趨勢不變,所謂“旭日東升”。2011年開始從實物資產轉向固收類金融資產,2014年中開始資金流入股市,相比47萬億的儲蓄、25萬億的理財和信托,A股12.3萬億自由流通市值成長空間大。伴隨增量資金入場,交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴散。
中金公司預計滬深300指數12個月市盈率將從當前7.6倍擴充至8倍左右水平;結構性改革將繼續發力提升中國增長質量和可持續性。
中信建投對於2015年市場趨勢分析認為:A股波動的三種路徑:情景一、從估值驅動切換到盈利基本面,改革成效讓“短牛”變成“長牛”;情景二、經濟波動加大,“快牛”調整后,進入“慢熊”;情景三、沖高調整后,流動性推動延續。2015年,應該在改革的深化中探索從“快牛”向“慢牛”切換的線索。
對於市場的風格,瑞銀證券的看法是:大股小牛,小票大熊。
瑞銀證券認為,2014年小股票的“故事”,預計將在2015年遭遇嚴峻的業績驗證。案例分析顯示,以往小股票/活躍主題的“故事”,在半年后無法得到業績的驗證,估值普遍大幅回落;國企改革一旦推動,中大市值國企開始“資產置換”,或將吸引資金離開小盤股;持續涌入的海外資金更青睞中大市值股票。
申銀萬國指出, 2015年的增量資金是保險的設定資金和外資,是真正意義的投資“正規軍”,更加腳踏實地,注重價值分析。如果把中國經濟體視為一只股票,這只股票正在由成長股向價值股轉變。高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資產。
==看空派==
2014年歐美經濟初現復甦,而中國呈現低速增長新常態。在此背景下,預計2015年周期類交運行業基本面改善仍將較為緩慢。
2015年基建類交運行業的改革將是不容錯過的投資機會。
基建類交運股長期估值低迷,核心原因是再投資回報率過低。一方面,中國政府對基建類行業施行“一刀切”的價格管制,且定價多年不變;另一方面,建造成本增長,及非理性投資沖動,導致新資產單位造價大幅躍升。基建類行業再投資風險將加劇暴露,成為倒逼行業改革的真正內生動力。
現行價格體系無法傳導通脹,甚至已不符合“成本回收”原則。行業ROE持續下降,且已逐漸喪失融資能力。引進社會資本的說法由來已久,但進展卻一直令人失望,基建類資產投資回報率普遍較低,抑制社會資本參與意愿。
我們認為,基建類交運行業的改革已勢在必行。其中,鐵路行業的改革將是2015年最不容錯過的投資機會。
過去三年,發改委大幅提高鐵路貨運運價,但這不是真正意義上的改革,而是為制定改革方案贏得了時間。
中國鐵路貨運提價已接近均衡點。2014年2月15日的鐵路貨運提價已導致鐵路貨運量連續7個月的同比下滑。
提價水窮之處正是鐵路改革云起之時。
鐵路改革並非普遍提價,也未必帶來行業總運量驟增,而是觸發貨流集中,最終導致鐵路資產投資回報率的分化。
2015年將成為鐵路改革元年,中鐵總即將換屆,“十三五”鐵路的重心將逐漸從建設轉向運營,並需要體制改革的匹配。隨著改革方案的醞釀與討論,我們判斷2015年鐵路改革主題將逐季升溫,並帶來確定性頗高的主題投資機會。我們看好超大盤鐵路股2015年的投資機會。
而由於公益性與區域壟斷性更為凸顯,機場行業的改革將更為緩慢,但並非不可期。目前中國機場行業ROE不到2%,其中75%的機場虧損。未來三年,超大型機場的巨額擴建,將導致機場行業回報率繼續快速下滑。機場行業改革倒逼動力已在逐漸積累,雖無法得知何時提上議程,但改革也已箭在弦上,且改革必將大幅改變機場行業投資價值。
2015年國企改革有望進入實質層面。作為國企眾多的交運行業,國企改革蘊藏重大投資機會。國企改革將更多地體現為對單個企業的影響,而非行業改革層面。我們更看好擁有資源的競爭類國企改革。
資本市場改革也有望蘊藏重要投資機會。從國外經驗來看,分拆上市已成為資本市場成熟的運作模式。如果分拆上市進一步放寬監管條件,將有利於優質混業經營公司的估值修復。
在上一輪牛市中,低估值個股超額收益明顯。目前A股估值結構性分化更為嚴重。2015年,國泰君安交運團隊看好低估值超大盤鐵路股。
短期A股漲的過急市場或出現回調
有“多頭司令”之稱的英大證券首席經濟學家李大霄表示,短期對A股開始看空。而在此之前,李大霄曾多次指出,短期A股沖得過急了,需要冷靜冷靜。
“大盤短期要小心,黑五類更加要小心,提出黑五類時,遭到一致反對,原因為主力機構還沒完全撤退,只要主力機構完成向散戶的籌碼大轉移,輿論就會一邊倒轉為聲討黑五類。”李大霄指出:“短期,我看空了。”
知名財經評論家水皮則直言,不管2015年有沒有牛市,都到了給這個市場潑點冷水的時候了,直覺告訴我們,這種暴漲是不可持續的。
而據外媒訊息,瑞銀規則師陳李日前的研究報告中表示,之前低估的A股大型股已經達到“合理水平”。陳李認為,流動性好轉和寬鬆貨幣政策帶來的牛市已結束。
陳李預計,市場將進入波動期,短期內上行潛力有限,在調降銀行存款準備金率之類的貨幣寬鬆政策公布后,市場可能出現回調。
東北證券發布最新A股規則周報稱,隨著指數上攻至3400點,影響市場的因素在發生著變化,市場波動性增大的同時市場調整的壓力也在增大,結合市場運行的統計規律,預計后期市場存在回撤10%的風險,這種概率正在增大。
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