無視油價下跌美聯儲決定了

未來國際油價仍將在低位運行，至於能低到什么程度，主要取決於成本、減產兩大因素。國際油價大跌，對於我國這樣的消費大國，相當於大規模減稅，有利於緩解國家能源安全壓力和能源成本。2013年我國進口2.82億噸原油（1噸約等於7桶，折合20.6億桶），國際油價每桶下降1美元，我國能節省20.6億美元成本。眼下國際原油市場供應充足，正是加大進口，補倉石油戰略儲備、為提高國際原油市場定價話語權提供了千載難逢的機會。

今年下半年以來一路下行的國際油價，會走向哪里？筆者以為，自2012年二季度以來國際油價出現過三輪下跌行情，但每次持續時間不長，很快就反彈。但本輪下跌與前三輪不同，預計還會持續一段時間。

從長周期看，在經歷了差不多近10年的快速增長后，世界經濟仍處於恢復調整階段，整體上還沒走出深刻的結構性危機，石油需求整體上也好不到哪里去。盡管油價跌至頁岩鉆探成本線附近或以下，但還沒出現頁岩油生產企業大規模破產。況且，隨著非常規油氣勘探開發技術的不斷進步，效率的提高，非常規油氣生產成本還有下降空間，對傳統原油價格的承壓能力進一步增強。世界主要產油國或組織對“限產保價”仍未達成一致意見，科威特、卡塔爾、沙特等國已明確表態明年一季度前不減產。

過去幾周當中，金融市場一直心神不定，他們害怕繼歐洲之后，美國經濟也正在進入通貨緊縮的火力籠罩之下，但實際上，這樣的恐懼完全是出於誤導。

在歐洲，通貨緊縮確實是個巨大的麻煩，因為整體而言，歐元區正遭受著債務負擔沉重和經濟增長停滯的雙重折磨。在希臘和西班牙這樣的外圍國家，想要重塑經濟的競爭力，價格和工資相對於德國就必須進一步降低。可是，在德國的價格和工資也在下跌的時候，或者哪怕德國的價格和工資增長遲緩的時候，這都是不可能做到的。

這種德拉吉所謂的低通脹前景幾乎注定會迫使歐央行盡快出手，推出他們的量化寬鬆計劃。

在歐洲，通貨緊縮會讓經濟危機雪上加霜，但在美國，這其實並不是什么大問題。在上一個十年的信貸大膨脹時期結束之后，我們的家庭、企業和銀行大多已完成了必要的資產負債表調整。

由於原油價格大跌，美國的年度通膨率很可能會不足1%，進一步遠離聯儲2%的目標。

美聯儲負責貨幣政策制定的聯邦公開市場委員會成員中，至少已經有一位表態，認為若是聽任通脹率向零滑落，或許會有損於聯儲的信用。明尼亞波利斯聯儲行長柯薛拉柯塔（Narayana Kocherlakota）對於上一份政策聲明持有異議，稱聯儲應采取措施阻止這一通貨緊縮趨勢，比如向外間發出信號，表明他們其實並未準備好如大家預測的那樣在今年夏季開始加息。

可是，柯薛拉柯塔的同事們並不認同他的判斷，他們這樣做是有充分理由的 -- 歸根結底，油價的下跌只是一個暫時性的現象，對於通貨膨脹率的根本評估不應因此而改變。

當前盡管伊拉克、烏克蘭東部局勢不穩定，美歐與俄羅斯之間相互制裁，但全球主要原油資源國家或區域安全情勢總體上相對平靜。再加上隨著經濟全球化、一體化的發展和國際石油市場逐步健全，地緣政治較量逐漸轉入幕后，地緣政治與安全因素對石油市場影響作用日益弱化。

近年來日益增強的金融監管壓力逼迫多家大型投行削減甚至退出部分大宗商品市場，高盛、摩根士丹利、摩根大通、德意志銀行、巴克萊銀行等已逐步淡出原油期貨。這大大削減了投機資本對國際原油市場的投機炒作。

綜上所述，未來國際油價仍將在低位運行，至於能低到什么程度，主要取決於成本、減產兩大因素。目前全球原油采掘成本價為每桶45至60美元，總成本約為每桶55至70美元。占美國原油產量55%的頁岩油平均成本為每桶68美元。當前海灣國家有充足的財政盈余和外儲支撐這幾個月甚至更長時間的低油價，但俄羅斯、委內瑞拉等過度依賴原油出口收入的國家則處境艱難，如油價持續下跌，主要產油國減產保價的可能性加大。因此，本輪油價底部很難再像2008年金融危機后那樣跌至每桶30多美元，初步預計本輪底部應在每桶45至50美元之間。

國際油價大跌，對於我國這樣的消費大國，相當於大規模減稅，有利於緩解國家能源安全壓力和能源成本，降低其他大宗商品（包括天然氣、煤炭）的成本，增強大多數需要以原油為原材料或燃料動力的行業的盈利能力，促進消費和經濟增長。據美銀美林集團調查，在國際油價下跌30%后的第一年，我國GDP將因油價下跌而增長0.5%。

研究測算表明，能源價格波動對我國物價影響越來越大，近20年來油價變動對我國物價的影響程度增加了三倍，而且這一趨勢還在加速。原油價格上漲10%，將導致我國CPI和PPI分別實際上漲0.31%、0.83%。成品油價格上漲10%，將使CPI和PPI分別實際上漲0.43%、0.91%。反之，能源價格大降，必將帶動CPI下降，這對於成本傳導能力較弱的企業和對物價更為敏感的居民，無疑是極大利好。

2013年我國進口2.82億噸原油（1噸約等於7桶，折合20.6億桶），國際油價每桶下降1美元，我國能節省20.6億美元成本。據廈門大學能源經濟研究中心主任林伯強估算，因油價下跌，今年我國將節約250億美元的原油進口成本。另外，我國石油戰略儲備量僅夠使用不足9天，商業石油庫存可用14天，全國石油儲備總共可維持22.7天，遠低於國際能源署成員國最低戰略石油儲備要求。眼下國際原油市場供應充足，正是加大進口，補倉石油戰略儲備、為提高國際原油市場定價話語權提供了千載難逢的機會。

[NT:PAGE=$] 長期以來，我國能源利用效率偏低，能源產品設定不合理，造成能源過度消耗，浪費嚴重，並導致嚴峻的環境污染問題。而我國歷次能源價格改革，由於時機不成熟與方式方法過於粗放，造成了能源價格的上漲，引發部分居民的抵觸情緒。如今，國際原油市場供大於求，價格持續下跌以及由此帶動的物價下跌，均為能源價格改革提供了較大的緩沖空間。

油價跌跌不休，當然也對我國經濟有負面作用：強化了通縮預期，產生了“能源逆替代”，不利於能源消費結構調整和環境污染治理，也很不利於能源行業擴大再投資以及新能源、煤化工等石油替代產業的發展。

11月我國CPI同比上漲1.4%，環比下降0.2%，同比漲幅連續4個月低於2%；PPI同比下降2.7%，環比下降0.5%，連續33個月處於負值區間。12月匯豐PMI指數初值為49.5，半年以來首次跌破榮枯線，引發外界對我國經濟進入通縮的擔憂。原油不但是重要的能源品種，還是工農業、交通運輸業的重要原材料，原油價格下跌，不僅意味著輸入性通縮增強，還會拉低國內其他主要工業產品的價格，帶動整個物價水平下降。

目前我國能源比價的關係為：煤炭較油氣價格偏低，而天然氣較石油價格偏低，較煤炭價格偏高。假設在不受強有力的行政約束及各種能源可自由轉換的情況下，用戶最佳選擇次序必定是煤炭、石油、天然氣。如今，我國天然氣價格節節升高，而煤炭、石油價格卻持續下跌，兩者一比較，原本使用天然氣的用戶會優先選擇石油或煤炭，從而產生“能源逆替代”，與“降煤、穩油、增氣”的能源消費結構調整主要思路相衝突。同時，低油價可能會帶來全社會增加石油消費，高耗能產業獲得復甦機會，不利於產業結構和能源消費結構調整，也不利於節能減排和生態治理。

從原油上游勘探開發上看，油價越高，原油勘探開發企業的盈利能力越強，就越有動力和能力擴大再投資。油價大降后，原油勘探開發企業營業收入和利潤大幅減少，企業不得不在維持現有投資狀況下，調整投資計劃。第三季度中石化、中石油凈利潤同比分別下降 11.02%、6.2%；中海油油氣收入下跌4.6%。目前我國風電、光伏等新能源產業在能源生產消費中所占比例偏小，對政府補貼依賴性大，油價下降，投資者對風電、光伏的投資熱情也將打折扣。以煤制油為例，國際油價回落到每桶60美元以下，國內煤制油產業已不具備盈利條件。在當前國內經濟增長放緩的情況下，頁岩油氣等非常規能源、新能源和替代效能源的投資勢必也會大降，這是很讓人擔憂的。

本周三發布的聯儲12月會議備忘錄顯示，大多數委員會成員都已做好了在這個夏天加息的準備，哪怕通膨率持續走低，只要它在合理預期的范圍內最終能重歸2%就好。

回想2011年春季，聯儲前任主席伯南克也曾面對類似的挑戰 -- 當時油價持續上漲，年度通膨率已迫近4%，即聯儲目標的兩倍。當時，聯儲批評家們都希望伯南克立即加息來對抗通膨，但他卻強調，這一通脹的猛烈上揚是“轉瞬即逝”的，聯儲不會做出不必要反應。

最終，局面的發展證明伯南克判斷正確，通脹率隨后走低，和他所預測的一樣。

現在，一切恰好是反轉過來，油價在下跌，批評家們要求聯儲延遲加息。

過去和現在，聯儲的政策都是一以貫之 -- 忽略能源價格短期的波動。

除開能源和其他的商品之外，大多數價格其實都在上漲，甚至工資也是如此。各種服務的價格正以2.5%的年速度上揚。

表面上看來，一些人對能源價格下跌，導致通脹率過低的擔心也是有其道理的。聯儲的看法對通膨的預期有著重大影響。如果大家都認為未來會出現高通脹，則企業、勞動者和投資者都會立即開始要求更高的價碼。如果大家認為未來會出現低通脹，這些領域的通脹溢價就會相應降低。這種預期原本就是可以自圓其說，並兌現為事實的。

各種基於市場的通膨預期（比如抗通脹國債隱含的通脹率）在油價暴跌的同時也在大幅度縮水，使得一些人開始擔心通縮心理已在滲透到我們的經濟當中。

可是，聯儲的官員們卻並不覺得這些市場預期多么重要，因為后者還受到許多其他因素的影響，比如尋求品質的投資者紛紛涌向美國國債的趨勢。相比之下，他們更看重基於各種調查的通脹預期，無論是消費者調查還是專業經濟學家調查 -- 盡管油價大跌，但這些調查所產生的預期依然相對穩定。

對於歐洲、美國、中國和日本這種原油凈買家而言，油價的下跌應是個巨大的利好才對。伴隨時間演進，能源價格降低將推動全球經濟增長，而這就意味著對能源的需求將會增大，進而價格也就會反彈。

說到美國的通脹前景，其實更重要的一點在於，更快速的經濟增長就意味著對一切的需求都會增大，比如勞動力。更快速的增長將推高所有價格，比如工資。

那些基本面因素正推動價格前進，迫近聯儲2%的年度增幅目標。正因為如此，杜伊（Tim Duy）這樣的經濟學家才會懷疑油價走低會帶來通縮的判斷，他寫道：“油價下跌不但不會阻止通膨率回歸目標，反而可能產生相反的作用，加速這一進程。”

看來，耶倫和聯儲的大多數人都是所見略同。