暴力金融是中國經濟大麻煩 危機接力棒已轉手

暴力金融是中國經濟的大麻煩

    中國債務與gdp之比接近或超過250%，似乎比之歐美基數不高，結構內涵上卻差之千里，因為，可以不負責任的占用了大部分，正在耍無賴不還了，這是金融機構的定時炸彈。或許，這是一個嚴峻的判斷，2009年到2013年高達63萬億貨幣供應，可能已蒸發掉了很大部分。中國經濟危機后半部接力棒也正在遞接到金融機構手中。這當然不簡單的是金融機構本身的錯，而是特定時期大躍進復合產物，但最終買單的還是全社會。這篇文章具有一定參考意義。

幾個月前，筆者預測對了中國股市這次行情，但還是想不到領漲的金融類股票會如此瘋狂。中國股市能起這波行情，不是民間資金的單打獨斗，某種意義講，是改革預期。

中國金融機構遇到大麻煩，反成促發金融股發威理由，而國家要在2015年解決金融問題，也成了金融股暴漲的契機，這在邏輯上表面雖不可思議，但吻合中國股市政策操縱思路。

而技術上講，a股市場中的金融股經長期調整，表像價格夠低，可囤積資金夠大，拉升股市點數夠集中，彰顯進入牛市色彩夠濃烈。

一鼓作氣沖擊3000點，金融券商板塊拉動人氣功不可沒，但3000點左右盤整后，如還是金融券商板塊單打獨斗，它就不是一場經濟內在活力即將全面煥發的標識，倒像是一場人為精心設計的屠宰遊戲。社會參與成本，只有在潮水退去，才能評判得失，而中國投資者的羊群效應，必然會有很多人為此犧牲。

當然，從賺錢規則來講，手急眼快的，目前當是擇機參與這場遊戲，與泡沫共舞。

新一屆中國領導人在2014年有效的控制了局面，並不意味著之前積聚的經濟危機已有效的緩解，巨大的挑戰是十分明顯的。

2015年，中國經濟最大挑戰是如何處置好金融問題，而不是糾結於gdp的速度。2015年任何gdp增速高估都是徒勞的，過去經濟發展模式底盤松垮了。

鑒於政府強大的行政驅動力量，或許，市場對金融改革后金融機構資產良性化產生的樂觀情緒可理解，但過分熱烈的追捧金融資產，很可能是一種通過自我強化，來有意識的放大這種樂觀情緒，而忽視了金融存在問題嚴重性。

沒有經歷對過去粗放經濟的一次市場化的全面糾偏，出現大量企業破產倒閉后的產業大並購、大重組，經濟活力很難轉折性的煥發，因為，權貴經濟和無效經濟運行，占用了大量資源，優勝劣汰無法完成，金融機構也要為過去的操控失誤不停的買單。

之前的是大部分過剩產能經歷痛苦收縮和整合，最能挺的房地產也開始下坡了，我在2013年初以來，明確指出房地產的下行拐點已經到來，房價下跌對金融機構來說，是非常沉重的一擊。

在百業凋零情況下，金融業仍攫取超額利潤，上市公司利潤的一半被金融機構摘取，而其經營一直受政策庇護粗放無度，這顯然是十分反常的。

地方債務、民間債務、房價下跌、企業破產倒閉會在2015年進入集中爆發階段，很可能會把中國金融機構拖垮，同時，金融業改革會促使競爭加速，其本身利潤空間會被大幅度擠出，其不良資產大量級增加的困擾也會日益明朗化。明年光是地方債，就有大約2.8萬億到期，而明年地方財政收入測算可能會減少1萬多億。

在政府財政入不敷出下，國家力量已無力維持金融機構危機無底線堆積，也正在切割劃清責任，大而不倒正成過去，至少中小金融機構要倒一批了，破產清算或接受購並。

中國債務與gdp之比接近或超過250%，似乎比之歐美基數不高，結構內涵上卻差之千里，因為，可以不負責任的占用了大部分，正在耍無賴不還了，這是金融機構的定時炸彈。

或許，這是一個嚴峻的判斷，2009年到2013年高達63萬億貨幣供應，可能已蒸發掉了很大部分。

中國經濟危機后半部接力棒也正在遞接到金融機構手中。這當然不簡單的是金融機構本身的錯，而是特定時期大躍進復合產物，但最終買單的還是全社會。

之前的天量貨幣供應，大部分流向了打造城市的房地產、國企壟斷的基本建設項目、開發資源的重化產業上了，真正流入新型科技產業和農業、教育等領域較少。其中互聯網等新興產業等，大多是依附海外投資和民間投資做大做強的。

與之呼應的是，此期間是中國歷史上貪腐最嚴重時期，相關官員財富跳躍式大幅增加，也是中國向海外投資和私人資金外流最集中的時期。

雖然廣義貨幣m2年增速從2009年的27.7%逐步降低到目前的12.6%，即便如此，在之前多年如此天量貨幣供應背景下，2014年社會竟出現了幾次錢荒，民間高利貸之普遍和成本之高超出想象，至少說明了如下幾個問題：

一是超額貨幣投放吹大的經濟泡沫，以及半拉子工程項目，對后續貨幣供應要求強烈，巨量貨幣供應又導致包括房地產等大宗產品價格飆升，以及人工成本的突然大幅增加，貨幣供應托底總量相應變大；

二是超額貨幣供應，已導致了經濟和社會嚴重的內生性紊亂，引發的通貨膨脹、產業結構失衡、民眾消費能力稀釋，以及不良貸款導致的金融機構資產質量快速下降，經濟體外表看似強大，但內在系統很脆弱，中央政府任何一種緊縮貨幣舉動，都會在社會上引發蝴蝶效應；

三是超額貨幣供應沉淀的情況嚴重。經濟運行嚴重的非市場行為，導致無效項目占用大量資金，相當部分本金已無法收回。最近一份研究報告顯示，自2009年中國刺激計劃推出以來，中國“無效投資”達6.8萬億美元；

四是融資成本高企，利息支出不堪重負。2014年中國債務利息支出，就占到了新增社會融資的50%多，基本是拆東墻補西墻的狀況，金融融資成本高企下，企業賺的錢大多被利息給干掉了，還有相當部分企業不賺錢，但為了存活，只能是靠增加貸款度日；

五是相當部分貨幣供應成腐敗支付來源，實際已經被貪沒了，一些官員和不法商人貪腐侵吞掉的資產，相當部分並不是社會財富正常增加所得，是通過貨幣增加進行的一種轉移性支付；

六是政府財政收入和各種稅外行政性收費快速增加，有很大提前通過增加貨幣供應來預支的特征，並不匹配對應社會財富的增加速度；

七是大量所謂產業項目和基建項目，都有明顯的綁架金融機構並套取貸款的特征，起初壓根就不準備還的案例比比皆是。

金融機構在民眾觀念里，視同國家信譽，所以，金融問題的處置現在就顯得非常棘手，它危及政權穩固，對此，最高層是清楚的，而就應對金融泡沫的局部可控性破滅，中國政府其實已著手大量準備工作，還在版面一盤大棋。

2014年以來，國際油價和大宗商品跌幅加大，美元開始逐步走強，國際資本在外流，人民幣貶值壓力凸顯。

同時，中國工業品出廠價格(ppi)已連續陷入通縮狀態，居民消費價格(cpi)增幅也在一再縮小，甚至跌落到近5年的最低值。產能過剩，東西賣不出去，賣出去也要低價競銷，成本高企下，無法借新債還舊債，違約風險必大批來臨。

從金融機構中銀行類資產來看，今年三季度末，加權平均資本充足率達12.93%，有近2.5%左右撥備覆蓋率，但銀行體系不良資產上升趨勢同樣明顯，無法獲得準確的數據，實際情況只有局內人知道，一定會很糟糕。根據銀監會公布的數據，商業銀行不良貸款余額已連續上漲。

“非銀行”的影子銀行體系，這些年為套利，大量銷售高收益理財產品，存在難以承兌危機，已有所發生，但被強壓，正在透支國家信用。

一些信托、保險機構並不靠譜，保險里邊套信托，信托里邊套保險，並與銀行機構息息相關，唇亡齒寒，又不斷融資，里邊的黑洞深不可測；民間借貸基本上已經歷一輪雪崩式違約，跑路事件頻發，后邊的一輪很快就到。

11月份，中國央行實施了2012年以來首次降息，之后還可能續降息及降準。與此同時，醞釀20年之久的存款保險制度破冰而出，絕不是偶然行為。

政府財政和國家擔保除應對特別危機事件和護住大的金融機構外，不準備也再給金融機構直接大量輸血了，拯救金融機構的主線路又一次轉向資本市場，拉動股市就是其中最重要的一個環節。

“一石二鳥”是，一方面要讓金融類股票價格提升，在將來的混合所有中做個好價，也拖住金融的底盤；另一方面，煥發人氣，為下一步金融機構市場融資創造條件，用不了多久，金融機構融資潮就會密集出現。

今年已發布上市公司優先股發行預案，擬籌集資金總額達3779億，其中銀行板塊占比高達60%，而今年商業銀行次級債券發行規模也處在歷史同期最高位附近，四大銀行開始了密集“補血”，計劃以發債和優先股補充資本金的規模未來五年有望擴大至逾3000億美元。

今年證券類上市公司定增同樣頻發且體量巨大，相信在最近火爆行情煽動下，更多的證券類上市公司不會錯過好時機的，一定會高價融資，並提出一系列讓你眼花繚亂的發展計劃，當然，這樣大的成交量，券商股是得理不讓人，股價翻幾番的言論到處可見，夠揮霍一段了。

保險類的中國平安(601318,股吧)，圈錢行為不斷，今年通過h股融資368.31億港元充實資本金，其在a股融資計劃屢次與市場大跌吻合，被屢次口誅筆伐。而其旗下上市公司平安銀行(000001,股吧)，剛在去年底啟動148億定向融資方案，另將準備實施優先股計劃。

金融機構已張開虎口開始吸金，市場可否承受？會不會再成借助改革之名的又一次假藍籌更爛籌的社會救助？

這一切答案，並不取決於經濟改革，更要看政治改革的成色如何，不能顛覆性突破金融機構管理模式，信心比黃金重要是有時限的，追漲金融股票投資者，也沒多少人是在進行價值投資，與金融資產捆綁緊密的房地產股票，同樣可能是一種急促操縱性炒作。

我曾指出:“2014會是中國股市的轉運年，從國家層面講，正是通過股權大整合進行國民經濟大整合的良機，要成世界真正經濟強國，沒一個對應健康的資本市場，就是白白浪費功夫”。

房地產擠出的社會資金充裕，靠賺錢效應可以短期引導入股市，但更關鍵的是，要觀察中國政治體制改革突破后的經濟市場化大重組、大並購、大升級的程度，政府要敢於拿出勇氣來，在收繳貪腐資金充實社保和相關法制完善匹配下，適度放任企業破產倒閉，進行社會資源重組。

金融盤活固然重要，但金融反哺必須體現優勝劣汰邏輯，否則，金融就是繼續在不穩定根基上吹大泡沫，金融股所謂低估值經不起考慮，但在市場狂熱情況下，這往往被嗤之以鼻。

期待中國股市慢慢的、久久的走好，推動它的，是人民創造的強烈欲望和深層改革帶來的經濟重構，同時，資本市場制度監管脫胎換骨，並讓大批次壞企業不斷退市，逐步生出一批國際性具市場競爭力的產業公司和知名品牌，也讓中小企業實現誠實的價值創業夢，否則，擊鼓傳花的金融投機狂歡，如無本之木，牛市必會早早夭折。

對金融股，炒作的思路，至少要半醉半醒。中國的全民投機，太清醒，往往賺不到錢，但當醒來的時候，已被擱在山崗上！