眾生藥業：研發儲備豐富 買入評級

公司同時公告在醫藥健康產業並購基金中增加引入專業投資機構中軍金控。

事件評論並表增厚業績，經營質量良好：上半年公司收入增長8%，凈利潤增長50%，其中二季度單季收入約4億元，下降7%，凈利潤約1.3億元，增長55%；扣除先強並表影響，公司收入約7.2億，減少2%，凈利潤約1.7億，增長22%，主要系二季度處置長期股權投資產生2000多萬的投資收益所致。上半年公司經營性現金流凈額2.9億，同比增長124%，經營質量良好。綜合毛利率同比提升6.24個百分點，主要因為中成藥原材料降價和化藥毛利率提高所致。銷售費率和管理費率分別減少0.22和0.42個百分點；財務費率上升0.31個百分點，主要受報告期內銀行存款利息收入減少影響。

內生穩健，先強有望保持較快增長：上半年中成藥收入5.5億元，增長2%。核心品種復方血栓通已在大部分省市中標，未來有望維持穩健增長；二線品種腦栓通有望借復方血栓通的推廣經驗和渠道，成為第二增長極。化藥收入1.9億元，增長73%，原料藥收入1748萬元，增長202%。先強產品在抗病毒、抗生素、產科等領域對公司形成較大互補，主力品種單磷酸阿糖腺苷和頭孢克肟競爭格局良好，代理商網絡豐富，2015年先強扣非凈利潤高於業績承諾，未來兩年承諾業績大概率完成。

自主研發與合作並行，在研產品儲備豐富：自主研發方面，一方面公司正在對老產品進行二次開發，另一方面以眼科為核心儲備了大量品種，目前已獲批的產品12個，處於臨床和生產注冊的產品10個，公司在消化系統、心血管等領域也有儲備。對外合作方面，目前已和藥明康德簽訂了9個合作項目，主要涉及腫瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心腦血管、流感等領域，年內將完成3個項目的臨床試驗注冊申請。

維持「買入」評級：公司原有品種有望借基藥放量、省外市場打開空間；先強豐富化藥產品線和營銷模式，增厚業績；公司定增已經獲批，外延有望持續推進。預計2016-2018年EPS分別為0.50元、0.60元、0.74元，對應PE分別為25X、21X、17X，維持「買入」評級。

風險提示：主產品增速放緩；外延擴張低於預期 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】