貨幣政策更加注重松緊適度考驗央行智慧

剛剛結束的人民銀行工作會議再次強調貨幣政策要更加注重松緊適度，支援實體經濟的發展。?

從央行此次工作會議上，我們了解到，更加注重松緊適度是央行提高貨幣政策實施效果、主動適應新常態的基本遵循。此次會議傳出的信號，相信會使此前外界一度喧囂的央行全面降準、大幅降息、擴張信貸等猜測隨之沉寂下來。?

貨幣政策更加注重松緊適度，是央行貫徹落實去年底召開的中央經濟工作會議精神的重要舉措。央行對此雖未專門做詳細解釋，但從央行1月9日發布的此次會議訊息中，已透露出非常強烈、非常堅定的信號：貨幣政策更加注重松緊適度，決不是政策取向的改變，而是延續被實踐證明有效的政策原則，保持政策的連續性、穩定性；決不是單純放松總量調控，而是以結構調整促進總量平衡，提高政策的針對性、有效性；決不是“一刀切”的任性，而是定向調節，精準發力，提高政策的正向激勵效果；決不是懼怕風險而固步自封，而是加快推進金融改革開放，完善金融為實體經濟服務的體制機制，激發市場創新活力。?

貨幣政策更加注重松緊適度，我們理解，至少包含以下含義，一是宏觀總量上既不能少，又不能多。少了會出現通貨緊縮，加大經濟下行風險，多了會推升通脹和杠桿水平，使剛剛起步的結構調整半途而廢，甚至加劇結構扭曲。二是操作節奏上既不能緩，又不能急。在基礎條件出現較大變化時，不及時作適應性調整，反應遲緩，就會給經濟帶來災難性后果。在問題不清、判斷不準的情況下，因承受不起各方壓力就做出大的調整，反應過急，也會產生新的風險。三是調控力度上既不能重，又不能輕。不能因短期局部變化而作出全域性的過度反應，更不能因已發生周期性問題而僅作偶發性問題處理。?

眾所周知，我國經濟發展已步入新常態。新常態的一個顯著特點是機遇與挑戰並存，發展與風險共進，辦法和問題相生。在這樣的特殊矛盾時期，如果應對不當，極有可能出現挑戰多於機遇，風險蓋過發展，問題勝於辦法。貨幣政策更加注重松緊適度，以主動適應新常態的變化，也面臨同樣的問題。?

要做到宏觀總量上不多也不少，說易做難。我國貨幣信貸總量已經較多，企業杠桿率總體偏高。巨量的貨幣分布在家庭、企業、政府手中，他們的購買行為決定了當期購買力。只要集中購買，即使不新投放貨幣，任何東西都會瘋漲。只要推遲購買，即使大量增加貨幣投放，也有可能拉不動需求。不多也不少，實際是對貨幣政策調控的至高境界要求，因為中庸之道在於恰到好處，不能過猶不及。大道從簡，知易行難。?

要做到操作節奏上不緩又不急，也非易事。總體上，我國經濟韌性好、潛力足、回旋空間大。同時，國內經濟下行壓力依然較大，投資增速持續回落，房地產市場持續調整，地方政府融資行為繼續規範，由此引發的不確定性，會加劇“三期疊加”的復雜性。世界經濟仍處在后危機時期的深度調整期，主要經濟體經濟復甦進程和貨幣政策取向繼續分化，國際金融市場波動加大，國際大宗商品價格繼續跌落，地緣政治等非經濟因素影響加大。因此，應對這些問題，已是貨幣政策刻不容緩的當務之急。目前，社會上希望放松貨幣政策或者出臺更多定向調控措施刺激經濟的聲音增多。但是，我們也應清醒地認識到，影響當前經濟的因素錯綜復雜。我國經濟出現的問題是經濟周期導致的，還是國際金融危機造成的，甚或是長期積累問題總爆發的表現，對此，各界還無法形成一致的看法。只有把產生問題的根本原因弄清楚，才能決定采取什么樣的貨幣政策，才能確定合理的出手時機，才能把握政策發力的度。而且，貨幣政策效果的顯現往往需要一定的時間。因此，貨幣政策更加注重松緊適度，既要主動作為適應新常態，又必須保持戰略定力，不能操之過急，給經濟發展帶來不必要的傷害。要拿捏好分寸，掌握好火候，需要央行的精湛手藝。?

要做到調控力度上不重又不輕，更非等閑。由於內外不確定因素影響加劇，新增長動力青黃不接，經濟結構性矛盾和體制弊端相互交織、相互集聚、相互助長，導致區域性系統性金融風險出現上升勢頭，增加了調控難度。要做到不重又不輕，就是要根據經濟金融形勢的變化，注重把握好調控的力度，注重拿捏好調整的火候，注意掌握好調整的時機。把握好調控的力度，不是回到舊常態以擴張信貸規模搞強刺激，而是以結構調整促進總量平衡，提高政策的針對性、有效性。歷史的慘痛經驗表明，以擴張信貸規模搞強刺激，最終都是以貨幣投放大增，物價上漲，付出巨大的調整代價而收尾的。注重拿捏好調整的火候，不是任性地加大市場流動性投放，而是以繼續加強宏觀審慎管理、完善定向調控措施、靈活運用各種工具組合，引導金融機構增加對關鍵領域和薄弱環節的信貸支援。過去一年的實踐證明，這樣的做法是行之有效的。注意掌握好調整的時機，不是被動等待時機或依賴行政手段做表面文章，而是圍繞經濟金融發展面臨的突出問題推進金融改革開放，不斷提高金融按市場化原則設定資源的效率，增強金融支援實體經濟發展的能力。央行履職，任重道遠。?

新常態，新長征。新常態需要既加大改革，又穩步推進；既保持穩定，又力促發展；既助力發展，又防范風險。新長征同樣需要爬雪山、過草地、越天險。而且，新長征的路上，水更深，坡更陡，路更險，需要架橋鋪路的工程日益艱巨，需要克服的困難日益增多，需要應對的智慧和勇氣日益增大。貨幣政策調控要“爬雪山”，意味著今年更加注意避免過度“放水”，推升通脹和杠桿水平，固化現有的結構扭曲現象；更加注意出現通縮，著力防止經濟指標全面遇冷、經濟增長速度偏離合理區間，出現硬著陸。“過草地”，意味著要盡快走出經濟結構扭曲的泥淖，著力解決經濟運行中的頑疾。“越天險”，意味著要加快推進金融改革開放，完善與經濟發展相適應的貨幣政策調控機制，沖破體制機制的重重障礙，為促進經濟提質增效升級發展，營造良好的貨幣金融環境。?

能否適應新常態，在矛盾中解決問題，在復雜中增強定力，在艱難中推進改革，在前行中勇於創新，考驗央行的智慧和能力。能否取得新長征的勝利，翻過雪山，走出草地，渡過深水，考驗著央行的意志和勇氣。