英國脫歐 美股或成避風港

6月底的英國公投結果令不少投資者關注，在相關不明朗因素主導的環境下，應採取怎樣的投資方針。香港信報專欄主筆許長泰專文分析，看看在英國脫歐下，受影響相對較小的市場及其投資啟示。

英鎊急跌致通脹飆升

英國首相之位已由新任保守黨黨魁文翠珊（Theresa May）接任。目前市場的不明朗因素主要圍繞《里斯本條約》第50條何時會被引用、英國脫歐的進程，以及蘇格蘭會否舉行第二次獨立公投。歐洲民粹主義憤怒升溫的風險亦有所增加，但我們預計，短期內不會有其他歐盟成員國就離開歐盟進行公投。

短期內，我們認為，英國脫歐的負面經濟影響至少可局部由英倫銀行和歐洲央行更為寬鬆的政策回應所抵消。我們認為，英國今年的本地生產總值增長將急劇放緩（下跌1.0個百分點），而英鎊幣值急跌會導致通脹率飆升至3%至4%。我們亦預計歐洲本地生產總值增長將會放緩，但幅度較小。

歐股短期將跑輸美股

營業額增長於短期內仍將充滿挑戰，邊際利潤可能會持續受壓，尤以金融業為甚。歐洲邊際利潤於過去18個月持續下跌，自2011年歐洲主權債務危機惡化以來，已顯著落後於美國。此外，由於投資者將要求更高的風險溢價，以彌補歐洲風險加劇，因此歐洲股市亦將面臨市盈率估值下調。我們預計，歐股於未來3至6個月的表現將跑輸美國股市。

相比之下，我們認為英國脫歐困局蔓延至美國經濟的風險有限，而美國股票的盈利增長可望反彈，市場波動程度較輕，基本因素亦勝於歐洲同業，會是風險相對較低的避風港。

最大威脅在貨幣方面

從經濟角度看，歐美之間的基本聯繫相當溫和，美國對英國和歐洲方面的貿易較少，出口至英國和歐洲分別僅佔其本地生產總值的0.5%和2%左右。英國脫歐困局蔓延的最大威脅，可說是來自貨幣方面。環球貨幣政策走向迴異，加上市場將資金調至風險較低的資產，或令美元上漲，導致金融狀況顯著緊縮，可能因而加劇美國經濟衰退的風險。因此，我們預計，聯儲局於今年餘下時間將維持溫和立場，至少直至大部分英國脫歐的不明朗因素消退為止。

美國經濟增長動能於第二季持續增強，我們預計，經濟增長回升和油價反彈將於下半年轉化為更佳的銷售和盈利。然而，單位勞工成本上升可能令邊際利潤受壓，隨着商品價格下降的利好因素消退，情況將尤為明顯。

美企業邊際利潤受壓

要注意的是，美國面對的風險在於工資增速可能較預期快，對企業邊際利潤構成壓力。美國僱員薪酬和企業盈利能力在本地生產總值中的佔比往往背道而馳。若僱員薪酬佔本地生產總值比例增加，則企業利潤佔本地生產總值比例便會減少，反之亦然。

總括而言，鑑於市場上有許多圍繞英國脫歐的不明朗因素，歐洲企業的營收增長仍充滿挑戰，而投資者亦會要求更高的股票風險溢價，我們預計歐洲股市表現將會跑輸美國股市。從地區角度看，我們比較看好美國股市。儘管美國利潤可能受壓，但其下半年的盈利增長仍有可能出現反彈。此外，美國股市波動程度較輕，上市公司的基本因素較歐洲同業強健，為投資者提供較佳的條件。