中信證券策略周報：讓周期品飛一會

周期品強勢初顯端倪，行情能走多遠？我們在7月策略月報中強調A股面臨指數區間波動下的結構性行情，而非低風險期各板塊普漲的吃飯行情；策略上，倉位選擇和大小盤押注的重要性讓位於對潛在強勢板塊的集中配置。同時，強者恆強難以持續，基本面見底，估值又不高，安全性也比較好的部分具有漲價預期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強勢板塊。上周周期品已有一定表現，本周周報我們進一步論述周期品行情宏觀邏輯和A股標的。

供給側是本輪周期品行情的主邏輯。首先，本輪周期品行情最大的預期差在於：1）庫存見底的支撐下，當前商品價格的運行邏輯是「價格上漲預期推升需求」，而不是「需求增長預期拉升價格」。2）供給側改革提供的不僅是長期「故事」，還有短期「故事」：低庫存和控產品種的價格可以無視產能需求關系持續上漲且難以證偽。

寬貨幣、緊信用是周期品漲價的宏觀大邏輯。投資者對於周期品漲價行情最大的擔憂在於持續性，對持續性最大的擔憂在於復產和去產能受阻。我們認為這個擔憂忽視了本輪漲價潮與以往宏觀背景的差異。以往是寬貨幣、寬信用，價格起來、利潤空間打開，企業馬上就復產；現在是寬貨幣、緊信用，寬貨幣提供了資產價格上漲動力，而緊信用推動了去槓杆抑制了供給。今年一季度開始，過剩產能行業的貸款投放增長歷史上首次出現負增長，正式拉開了過剩產能行業去槓杆的大幕，縮減負債端勢必同時需要縮減資產端，我們認為去槓杆在目前就等同於去產能。這種背景下上游周期品漲價不容易扭轉，也是為什麼我們堅定認為「這輪周期品漲價不一樣」：「寬貨幣、緊信用」控產保價的共識和平衡很難被打破——我們再次強調，這輪周期品漲價行情料將有較強的持續性。

投資建議：讓周期品飛一會。

存量博弈與結構行情不改。整體來看，我們認為短期A股市場難獲增量資金，存量博弈和結構性行情不改，而且從最近幾周的的行情分析，有限的資金在板塊間快速輪動，本身對資金的消耗就比較大。

擇時指標穩定抬升，但大票依然相對較優。6月底以來大小盤擇時指標回落至0附近，我們基於擇時指標判斷，7月初市場回調或者風格轉換的可能性較大。上周市場確實出現了風格轉換，大盤股相對表現較優。站在目前的時點，擇時指標在上周穩定回升，7月8日達到40%的水平，這意味着未來大盤股相對小盤股的強勢有所下降，但依然較優，風格環境整體依然有利於積極參與周期品漲價主線。

配置建議：繼續重倉周期品主線，聚焦漲價主線的優勢品種。周期品強勢初顯端倪，我們7月份重倉周期品的亮馬組合配置不變。在本周我們重點細化對周期品漲價主線的細分推薦。周期品漲價買什麼？建議首先聚焦具備持續漲價彈性的優勢品種。基於我們「緊信用、寬貨幣」的宏觀環境和供給受控、價格上漲預期推動需求，供給側去產能有助於形成控產保價均衡的微觀邏輯，我們強調這輪周期漲價行情與先前需求拉動的系統性行情不同，建議投資者逐步布局細分行業陸續有的階段性機會。站在目前這個時點，建議優先聚焦具備持續價格彈性的優勢品種，重點關注化工、有色、棉花的細分領域投資機會。具體來看，化工中尋找供需格局相對較好的細分子領域（黏膠和鈦白粉）和原材料價格上漲帶來的投資機會，看好甲醇（煤價持續走高推升甲醇價格）。有色建議重點尋找供給側改革力度大、目前庫存去化效果明顯的細分領域，主要有稀土（上周經濟形勢座談會重提供給側改革）、鋅（產量開始出現負增長）、銅（庫存低位，與2009年水平相當）。供給偏緊、需求偏旺的供需格局持續疊加外棉價格高於內棉價格提振內面需求，棉花價格將持續走高。個股層面，在前期月報推薦的基礎上，結合近期表現和中信證券(600030,股吧)研究部行業分析師的觀點，周期品漲價組合為：三友化工(600409,股吧)、佰利聯(002601,股吧)、廈門鎢業(600549,股吧)、盛達礦業(000603,股吧)、新野紡織(002087,股吧)。

風險因素：周期品漲價幅度低於預期，國內宏觀經濟數據顯著低於預期，信用風險快速惡化，人民幣突然快速貶值。此外，大小盤擇時的建議完全基於客觀的超短期擇時指標，月內波動明顯，更多作為預警而非絕對配置建議。