國金證券策略周報：不穩定的反彈

一、海外方面：「英國退歐」事件悲喜轉換，提防余震。關注7月海外央行動向：英央行、日央行以及美聯儲

剛剛過去的一周，歐洲市場整體表現不佳，德意志銀行股價跌到歷史新低，2016年來市值接近腰斬。國際貨幣基金(IMF)組織的最新研究警告，在所有足以「摧毀整個金融體系」的大銀行中，以德銀風險最高。另外，英國退出歐盟加劇了歐洲其他國家的效仿，匈牙利、意大利等今年內將舉行公投。

周五（7月8日）美聯儲公布的6月非農就業數據，暴增28.7萬人，大幅好於預期，不過薪資增幅不佳，同時因英國脫歐影響，市場仍押注於美聯儲年內不會加息，美元在數據披露後走了一趟「過山車」，近於零漲幅收盤，而COMEX黃金在短暫跳水後仍處強勢格局，上漲0.39%，原油價格則受經濟景氣度影響弱勢不改。建議後續密切關注「7月14日的英國央行議息會議、7月21日的歐央行會議、7月26日的美聯儲議息會議、7月28日的日本央行會議」等事件。

二、警惕洪澇對CPI同比的拉動，農產品(000061,股吧)價格受影響，貨幣政策寬松預期將得到修正

今年6月以來，我國南方普降大雨。長江流域、淮河流域、太湖流域大部分地區及黃河流域部分城市遭遇重大洪澇災害。洪澇災害淹沒耕地、導致生產和交通運輸受阻、毀壞基礎設施，遭受影響的行業主要包括農業、運輸業、水利行業等，其中農業是受災影響最為直接的行業。警惕洪澇對後續CPI同比的拉動，不排除重演「豆你玩」、「蒜你狠」的現象。另外，洪澇加劇生豬供給壓力，豬價在短期調整後不排除有走高的可能。蔬菜價格前期跌幅較大，需提防蔬菜價格超跌後的反彈。

公開市場上，市場資金面平穩渡過季末，央行7月初迅速收回貨幣投放，且上周已就MLF需求詢量，再考慮到近期暴雨洪災天氣對物價的影響，我們認為短期內實施「降准」的概率下降，貨幣政策寬松預期將得到修正。

三、存量消耗行情格局依舊，指數上行空間受約束

根據我們對資金面的周度統計，本期（0630-0706）二級市場累計增持34.88億（上期累計增持39.7億），累計減持111.68億（上期累計減持126.93億），維持凈減持狀態，累計凈減持76.80億（上期累計凈減持87.23億）。另一方面，新發基金依舊維持低迷態勢。本期（0630-0706）新發股票型基金6支，平均規模2億，而與此同時，存量「公募倉位」均升至歷史較高位置，據不完全統計，股票型基金倉位升至86.8%，混合型基金倉位升至80.1%。

四、地方政府陸續推出供給側改革配套穩健，繼續關注「煤炭」等板塊

自今年中央提出積極穩妥推進供給側改革以來，煤炭去產能相關政策不斷出台，顯示去產能正全面展開。2月5日國務院發布《關於煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》提出，從2016 年開始，按全年作業時間不超過276個工作日重新確定煤礦產能，3月至5月原煤產量同比分別下滑4.54%、11%、15.5%，顯示限產執行力度較強，供應有所收緊。6月份以來，陸續有省份出台相關政策，6月20日，陝西審議通過了《關於推進供給側結構性改革的實施意見》，提出了落實五大任務的具體措施；6月21日，雲南發布《關於煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的實施意見》；6月27日山西省發布《關於煤炭企業職工帶薪轉崗教育培訓的實施細則》；7月13日，山西省政府將舉辦「山西煤炭產業發展專題推介會方案」。我們建議積極關注受益於供給側改革預期的「煤炭」等板塊。

五、投資建議：

維持我們對市場偏謹慎的看法。我們在2016年中期策略報告中《蟄伏、蛻變與破局》中提到，諸多事件「懸而未決」到「輪廓漸明」仍需要時間，近期貨幣政策寬松呼聲漸起，但極有可能面臨證偽期，不排除某一階段「經濟下行，貨幣難松」的階段。短期 6 月信貸投放或維持寬松態勢，但市場更為關注的是信貸結構，且信貸規模後續能否持續高增長有待觀察。

我們認為在風險事件頻發的階段，市場「跌不深」並不作為市場底部已經探明的理由，大多在目前點位（2988點）試着博反彈的資金大都是短線交易資金，本身造成 A 股市場的不穩定。市場「博反彈」的噪音不停，市場探底的過程就不會結束。我們在「博反彈」的過程中，可以「逢場作戲」，但不要「假戲真做」。整體上我們對市場中長期仍是延續偏謹慎的觀點。

具體行業配置方面，我們建議超配具備防御性的「金融+消費」板塊，繼續建議超配「白酒、農業、家電等」。主題方面，推薦「供給側改革中的「煤炭鋼鐵有色」、受地緣情勢影響的「軍工」、受預期獲批的「深港通」、新能源汽車產業鏈、半導體、次新股」等。