陶冬：美就業再發飆 英經濟仍艱辛

知名分析師陶冬撰文指出，美國就業數據意外轉好，令市場風向更加難以捉摸，未來升息的時間表依舊不明朗。以下為陶冬部落格全文：

Wah，好戲連台。繼英國脫歐公投之後，美國就業數據又給了市場一個很大的意外，再次印證了市場的“無常”，資金重新評估風險，股市、債市、黃金比翼齊飛。六月份美國非農業就業增加了287K，比分析員的預測中位數多出近120K，顯示美國增長與收入依然強勁，連同同樣靚麗的ISM製造業數據，股市期待盈利增長，S&P500完全收復了英國公投後的失地，距離歷史新高僅咫尺之遙。勞工市場強勁，或多或少地增加了資金對聯儲加息的預期，利率期貨市場顯示目前市場認為有24%的機會聯儲會在今年十二月加息，比數據公佈前的12%有明顯上升，同時預期36%的可能在明年六月之前加息。但是這兩個數字實在不算很高，即資金認定公開市場委員會重啟加息的機會在增加，但是決策者暫時對收緊貨幣環境不太熱心。兩年期國債利率在周五非農數據公佈後升了3點，但是全週來看整個收益曲線在下沉，這便反映出市場人士對息口形勢的判斷。與世界許多其他國債相比，美國國債起碼有正收益，吸引資金流入。意大利個別銀行出現支付困難，牽動市場的擔心，並進一步放大了資金對英國脫歐和金融穩定的憂慮，歐洲銀行股受到衝擊，不過市場恐慌慢慢趨穩，歐元匯率收斂，德國債券再創新高。市場避險意識趨淡，並沒有影響黃金的好調，成就了股債金罕見的同步上揚。美國經濟數據走好，帶動大宗商品反彈，但是石油市場依舊動力不足。

美國勞工市場在六月份新增加了287K份就業機會，時薪環比增長2.6%，五月數據被進一步下調，失業率因為較高的勞工市場參與度而回升。就業數據通常很波動，一個月的數字未必可以一葉知秋，不過這確是一組相當出色的就業數據，應該說是今年以來最佳的勞工數據之一。由於目前美國經濟的增長動力幾乎全部來自消費，工資上漲加速的確令經濟的底氣更厚實。兩個月前如果出現這樣的就業數字，市場一定認為七月加息板上釘釘。但是英國公投之後，全球增長動力更加捉襟見肘，金融風險上升，而且這種不確定性會在相當的時間籠罩著經濟。同時聯儲上半年辛辛苦苦營造起的加息預期已經消失，市場利率處在歷史低位。最重要的是，貨幣當局本身對經濟前景的把握就信心不足，對加息從內心也不積極，這使得美國的加息前景暫時沒有因為就業數據而出現方向性改變。如果非農數據在今後幾個月維持200K以上的力度，不排除在年底加息的可能，可是在完全就業的情況下筆者相信這種機會不大。維持明年五月加息的判斷。

英國公投脫歐的後遺症繼續發酵，不僅英鎊匯率走出30年新低，銀行股遭到拋售，幾家房地產基金也暫停贖回。歐洲大陸對英國退出的反應，遠比英國政客想像的更決絕；脫歐派政客和選民對隨之必然出現的經濟衝擊，也沒有足夠的心理準備、政治準備。目前英國政府在脫歐談判上念拖字訣，同時希望英鎊貶值能給經濟帶來好處。筆者認為，匯率貶值對經濟的幫助未必如想像的那麼大。當然，脫歐對貿易的影響需要等待談判的結果，不過企業投資的決策大部分已呈停擺狀態，對經濟既有短期衝擊，更有長期危害。匯率貶值所帶來的進口通脹，直接影響能源、食品和外出旅遊的成本。如果改變歐盟勞工在英的就業簽證限制，則低端服務業的成本壓力會明顯增加。弱英鎊或能提升英國的出口競爭力，不過英國出口中大多屬於對價格不甚敏感高端製造業、高端服務業，歐盟可能課證的關稅負擔尚未計入。相信主要的受惠行業在旅遊業和房地產業，受惠程度則取決於全球經濟和收入情況的改善。