廖宗魁：影響油價的一些中期因素

英國脫歐打亂油價上漲節奏

原油價格在2016年年初走出低谷，形成一波強勢上漲行情，油價從底部一度反彈至52.7美元/桶，幾乎已經翻倍。在油價上漲的帶動下，大宗商品價格指數也從底部上漲了近25%。但英國脫歐似乎暫時打亂了油價這一上漲節奏，整個6月份隨着脫歐情緒的此起彼伏，油價的波動也增大了。

但我們認為，英國脫歐對油價的沖擊，更多是由於避險情緒而產生的，並不是來自基本面的較大變化。也就是說，英國脫歐會使油價短暫下跌，甚至會加大油價的波動性，但難以對油價構成持久性的沖擊。

美國經濟有邊際改善，印度的需求值得關注

從中期的角度看，影響油價的供給和需求面的一些有利因素還會持續。

雖然一季度美國經濟僅增長1.1%，但二季度美國經濟將明顯加速。4、5月份美國零售環比分別增長1.27%和0.45%，平均增速為0.86%，遠好於一季度-0.2%的平均環比增長。一季度拖累美國經濟的最主要力量——消費，將得到明顯改觀。美國ISM制造業PMI也已經連續四個月處在50枯榮線之上。我們預計，二三季度美國GDP增速會回升到2%以上。

2016年一季度，印度GDP增長8%，是全球增長最快的經濟體，而且已經連續四個季度經濟增速在7%以上。印度良好的經濟增長使得它對原油的消費需求大幅上升。2012年至2014年，印度原油消費量處在350萬桶/日左右，但2015年下半年以來原油消費大幅上升，2016年一季度達到450萬桶/日，消費量已經超過了日本，其對全球原油需求的影響力越來越大。從EIA的原油消費數據看，今年上半年印度月均消費量比去年下半年增長了14%。

美國頁岩油供給收縮的調整仍沒有到位

2009年以來，隨着油價從金融危機的底部不斷上升，並長時間維持在100美元/桶附近，激發了美國頁岩油的快速成長，美國原油產量從2009年的540萬桶/日攀升至2015年940萬桶/日的峰值。

據EIA估計，未來幾個季度美國原油產量會有大幅下降，將從一季度的920萬桶/日持續下降到2017年一季度的810萬桶/日，這一產量將比2015年4月的峰值產量低160萬桶/日。而今年二、三季度，美國原油產量下降的幅度最快，兩個季度約會減產100萬桶/日，2016年四季度和2017年上半年會保持820萬桶的低位。

通過總結過去美國鑽機數量和原油產量及油價的關系，我們發現，美國原油產量調整大約滯後油價1年，滯後鑽機數量約半年。也就是說，美國原油鑽機數量大概率在今年年中見底，而美國原油產量需要調整到年底，這與EIA的時點估計基本一致。

伊朗增產接近制裁前水平，油價離頁岩油盈虧平衡點還有空間

對伊朗的制裁接觸後，今年以來伊朗原油產量大幅增長，從去年底的280萬桶/日，上升到了5月份的360萬桶/日，幾乎已經完全回到制裁前的產量水平，未來伊朗大幅提高產量的概率在下降。

雖然油價從底部大幅反彈，但平均油價仍處在較低的水平，一季度平均油價僅為35美元/桶，二季度平均油價上升至47美元/桶。要想使季度平均油價達到60美元/桶-70美元/桶的頁岩油盈虧平衡點，意味着平均油價還需要上漲30%-50%，即要達到頁岩油企業順利增產的價格區域，油價還有不小的上漲空間。（本文作者廖宗魁系聯訊證券宏觀研究員）