中國郵政儲蓄銀行巨額IPO暗藏風險

按資產規模衡量，中國郵政儲蓄銀行是中國第五大銀行，該行計劃本月在香港進行IPO，籌資約75億美元，是過去兩年來全球規模最大的IPO之一。與其他中資銀行不同，中國郵政儲蓄銀行的利潤增長達到兩位數，幾乎沒有任何不良貸款。但這樣的利潤增長來自於貸款的快速增加和風險較高的資產，而且這家銀行非常低效。

大多數中資銀行的資本基礎似乎健康，一級資本充足率平均維持在11%的水平，遠遠高於監管要求。截至今年3月底，中國郵政儲蓄銀行的一級資本充足率為8.35%，勉強達到最低要求。此次籌資將使該比率提高1.5個百分點。

中國郵政儲蓄銀行的資本充足率一直很低，利潤上升的部分原因是該銀行在積極增加風險加權資產：過去一年，這類資產增長了超過42%。資本支出較高的高風險資產，例如對債務證券的投資，去年上升了89%。相比之下，國內大型銀行正在努力放慢風險加權資產的增長速度。

中國郵政儲蓄銀行通過下屬4萬個分支機構（大部分位於農村）發放的貸款一年內增長了30%。其龐大的分支機構網絡同時意味著該行需支付大規模的營業費用。用來衡量銀行效率的成本收入比率為61%，相比之下，中國最大型銀行的平均比率不到30%。

當然中國郵政儲蓄銀行的存款基礎龐大且堅實——超過90%的資金來自於零售存款這項可靠的基礎。這意味著該行對缺乏穩定性的資本市場的依賴較少。但是，在儲戶越來越多地把資金轉移至高收益賬戶之際，該行這類存款的敞口較高——93%的存款將於下一年到期，而相比之下，其他銀行的這一比例則介於50%-70%之間。

中資銀行只能以賬面價值或高於賬面價值的價格籌集股本。鑒於其他銀行的市凈率介乎0.5-0.7倍之間，中國郵政儲蓄銀行的IPO價格將有相當規模的溢價。

中國郵政儲蓄銀行的股息收益率約為1.3%，假設該行將10%的利潤用於派息(其他大型銀行約為6%)，則這宗交易的吸引力看起來並不大。一家大型中資銀行進入市場的新奇感很可能因近期赴港IPO的中資金融公司的遭遇而蒙上陰影——這些公司一直受到投資者的冷遇。更大並非總是意味著更好。

來源：《華爾街日報》

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