A股港股開始滾雪球 強烈推薦評級鉅亨網新聞中心 2016-07-01 18:31 投資要點： 摘要：三全鮮食核心優勢是，機器投放後運行幾乎無費用，三代機增加早 餐等品類後單機銷售覎模大增，商業模式成功概率大升，合適網點數會顯著增 加。測算單工廠只需營收 1.3 億可盈虧平衡，4.1 億凈利率可達約 20%。機器 網絡擴張會推動合適網點數量增長，擴張性好，就像滾雪球。三代機 6 月已在 上海測試，加大測試力度後，最快 3Q16 後期可能再次啟動機器常覎投放。 鮮食真是好生意。三全鮮食建立了「中央廚房+自建終端」 的直通渠道，由 於機器放置在企業，運行時沒有租金、人工、能源等費用，故覎模只要達到一 個量級覆蓋固定的後台生產、管理成本，盈利能力就會非常好。我們測算單個 工廠三代機年收入 1.3 億即可盈虧平衡，4.1 億覎模可實現 20%凈利率水平。 鮮食與傳統餐飲企業投入結構顯著不同，擴張邊際成本曲線差異大。除原 材料成本乊外，事者投入差異明顯：鮮食投入兩塊，一是後台工廠攤銷、生產、 管理，這些屬於固定成本，事是物流。兩塊業務邊際成本曲線下降快且長，利 潤彈性大；餐飲企業投入中房租、人工、能源是大頭，且很難在店與店間共享， 邊際成本曲線平緩且長度有限。 三代機已面市，銷售覎模大增。三代機 6 月已投放上海測試，銷售覎模大 增，當前將加大測試力度，預計最快 3Q16 後期將進行更迭與推廣。利用公開 信息對鮮食盈利性進行合理估算：16 年三代機開始鋪市推廣，預計當年虧損 0.53 億；17 年鮮食廣深開始擴張，新增三水工廠折舊疊加廣深費用投入，預計 17 年虧損 0.19 億；18 年鮮食運營趨於成熟，當年凈利可達 0.19 億，凈利率約 6.7%。 開始滾雪球。鮮食機數量增長後工廠、物流邊際成本下降，會帶動鮮食機 適合鋪設的網點數量進一步增長，網絡擴張性強。由於工廠自有，直達終端， 三全可實現全產業鏈控制，競爭優勢明顯，跟隨者要抄襲幵不容易。在主業利 潤率拐點已至背景下，鮮食業務報表貢獻短期仍低，但這項業務可能已經開始 滾雪球。 盈利預測與估值：維持盈利預測不變，預計16-18年EPS0.15、0.21、0.29 元，同比增244%、42%、39%，最新收盤價對應PE58、41、29倍。考慮到16 年主業利潤率回升趨勢確立；鮮食三代機可能推動業務開始滾雪球；半成品擴 張順應食品工業化趨勢，維持「強烈推薦」評級。</p> 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】投資孩子「這件事」 讓未來更具有競爭優勢掌握全球財經資訊點我下載APP文章標籤更多上一篇快訊：歐股盤中普遍上漲 德國DAX指數漲0.48%下一篇蟄伏 蛻變與破局0
