短期貨源緊張 棉花1-9價差繼續擴大

    徽商觀點：

【摘要】前期市場持續消化英國脫歐信息，商品市場出現一定的保值需求，棉花主力出現大幅上漲。基本面上，國內棉花市場貨源緊張，現貨商挺價意願強，國儲棉拋儲持續火爆。且因厄爾尼諾和拉尼娜氣候，新棉主產區存在受災害天氣影響，天氣炒作因素猶存。對此，本文認為遠月1701合約漲幅較大，而1609合約目前炒作空間較小，投資者朋友可關注棉花買1701賣1609 合約。

一、行情回顧

自4月以來，棉花近月合約持續暴漲，遠月合約相繼跟隨。棉花牛市，使得近遠月合約價差逐步拉大。後期隨着主力移倉換月，1701合約替代1609合約成為主力，1609合約和1701合約之間的價差由正值400左右轉為負值400左右。歷史上1609合約和1701合約價差最大負值為-1890，目前看後期價差將呈現繼續拉大的走勢。

圖1：價差圖

數據來源：徽商期貨研究所 文華財經

二、基本面分析

1.國內現貨貨源緊張

當前市場國內棉花市場貨源緊張，導致月銷售量暴增、國儲棉拋儲火熱，進口量增大。

據國家棉花市場監測系統調查，截至2016年6月12日，新棉采摘已經結束，全國新棉交售率為98.1%，同比增漲1.2個百分點，其中內地棉交售率為94.0%，新疆交售已經結束。按照國內棉花預計產量521.6萬噸（國家棉花市場監測系統2015年11月份預測）測算，截至6月12日，全國累計加工皮棉505.7萬噸，同比減少114.0萬噸，較過去四年的正常年份減少205.1萬噸，其中新疆加工皮棉364.5萬噸；全國累計銷售皮棉495.7萬噸，銷售率達到98.0%，其中新疆銷售皮棉357.6萬噸，銷售率達到98.1%。國內棉花銷售量的暴增主要有以下兩方面原因：一是2015年新疆自治區棉花種植面積調減479萬畝，總產381萬噸，減少14%，調減幅度巨大，導致市場上缺乏優質棉花；二是國內紡織企業缺少高品質的棉花，在國儲棉推遲拋儲臨時補貨，使得新疆棉的銷售量暴增。國內棉花市場銷售的火熱的同時，國儲棉拋儲成交率居高不下。

圖2：2015年-2016年內地和新疆棉花銷售量變化趨勢圖

數據來源：徽商期貨研究所 中國棉花網

其次，前期國家發改委公布，本年度拋儲量為200萬噸，加上當時市場有120萬噸左右的市場存量，故在新棉上市之前的6個月中，市場總供應量為320萬噸左右。另外，據市場預計有100萬噸缺口左右，因此在新棉上市之前市場總供應量應該能滿足市場需求。

相關數據顯示，截至6月24日，2015/16年度儲備棉累計，出庫成交95.33萬噸，其中國產棉累計成交65.72萬噸，進口棉累計成交29.61萬噸。從中國棉花網拋儲棉每日成交圖看出，拋儲日均數量區間震盪，國家按市場需求適時增加拋儲數量，整體上近期暫無進口棉拋儲，國產棉數量逐步上升。國儲棉數量逐步上升，成交率居高不下，說明國儲棉質量受到市場認可，這也是推動國儲棉拋儲持續火熱的重要原因。據河南、山東、江浙等低的一些棉紡織企業反映， 2015/16年度新疆棉現貨貿易商報價高的離譜，大幅超出用棉企業的承受上限，2128C2（3128C2）級斷裂比強度28CN及以上的手摘棉毛重報價13500元/噸左右，個別地方「雙29」甚至喊出13800-14000元/噸的價格，雖然幾乎沒有成交，但貿易商紛紛表示後續會繼續積極參與儲備棉競拍，後期堅持挺價。

國儲棉從出庫到進入企業生產需要較長時間，雖然現在解決了手續難辦理，提貨存在延時等問題，但這些系統性問題導致拋儲數量無法增加。且紡織企業庫存水平較低，部分貿易商的參與也加劇了市場的緊張氣氛，長期來看，市場將維持貨源緊張格局。另外，8月份國儲棉拋儲結束到9月份新棉上市，中間有30天間隔，屆時國內市場貨源緊張局面或將再次突顯。1701合約或將再次成為主力炒作的選擇。

圖3：拋儲棉每日成交圖

數據來源：徽商期貨研究所 中國棉花網

最後，由於國內棉花的暴漲，導致棉花的進口量再次增加。據中國海關總署統計，2016年4月，我國進口棉花7萬噸，環比增加1.21萬噸，增幅20.90%；同比減少9.06萬噸，減幅56.41%；2016年1-4月，我國累計進口棉花27.97萬噸，同比減少32.91萬噸，減幅54.05%。

總結：目前國內棉花市場供應較為緊張。隨着國儲棉逐步投入到企業生產中，市場貨源緊張局面將暫時得到緩解。但因系統原因，無法增加國儲棉日出庫數量，長期來看，國內市場將維持貨源緊張局面。

2、現貨價格堅挺

今年，國儲棉基准價定為國內棉花現貨價格指數和國際棉花現貨價格指數加權平均值。因外棉價格較低，國家拋儲棉基准價低於國內棉花現貨價格。近期國內棉花價格指數表現較為堅挺，而國際棉花價格指數近期止跌回升。據美國農業部報告顯示，6月10-16日，2015/16年度美國陸地棉出口凈簽約量為3.85萬噸，較前周大幅增長，較前四周平均值增長59%。2015/16年度陸地棉裝運量為3.74萬噸，較前周增長17%，較前四周平均值減少19%。因商品保值需求，後期大跌概率不大。從中國棉花網看出，拋儲棉價格成交價也逐步調高。國儲棉基准價格調高，加上當前市場上流通新棉數量較少，紡織企業片面原料庫存較低，采購需求未得到充分釋放，相反部分貿易商存貨賭市，制造緊張局面，不意願去調低現貨價格，這將對1701合約構成支撐。

圖4：國內棉花價格指數

圖5：國際棉花指數

數據來源：徽商期貨研究所 Wind 中國棉花網

圖6：每日成交走勢圖

數據來源：徽商期貨研究所 中國棉花網

3、2016/17年度棉花產量進一步減少

中國棉花信息網對新疆及12個內地棉花主產區進行了調查，新疆及黃河流域區長江流域播種工作基本結束。2016年全國棉花種植面積4261萬畝，較去年減少9%，減幅較上月擴大1個百分點；其中新疆實播面積穩定在3050萬畝，同比減少5%；內地播種面積1211萬畝，同比減少16%，減幅較上月擴大2個百分點，主要因為黃河流域實播面積減幅擴大。根據近三年各省平均單產推算，預計2016年全國棉花總產460萬噸，同比減少2%；其中新疆總產369萬噸，同比增加4%；內地總產91萬噸，同比減少20%。

另外，今年夏季我們正式進入拉尼娜氣候，我國南方棉花種植區、新疆等地區均會已受到洪澇、惡劣天氣影響。從中儲棉花信息中心區域辦事處反饋的情況來看，目前棉花整體發育良好，生長穩健，病蟲害輕微，但局部遭受遭受雨水、冰雹、大風等災害，棉花長勢受到不同程度影響。

總結：棉花種植面積連續第三年減少，目前棉花長勢整體正常，局部地區棉田受災，或將帶來2016/17年度棉花產量進一步縮小。遠月合約1701將會受到進一步炒作。

三、後市操作建議

目前基於從後市基本面變化：國內棉花市場貨源緊張，現貨價格堅挺，支撐1701合約進一步上漲，而1609合約因為臨近交割，我們認為投資者朋友可以買1701合約賣1609合約進行套利，而經過本輪的1701合約的上漲，目前二者價差已經擴大至-390元/噸，且由於持倉不斷增加，資金參與動力較足，價格擴大勢頭短期人家維持，第一目標位為-500點。

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