安邦咨詢：未來財政政策力度將會加大

本文由安邦咨詢失去和訊網智庫發布

    在英國脫歐帶來的全球變局中，中國經濟政策會如何調整和應對？這是市場關注的問題。在剛剛結束的夏季達沃斯論壇上，李克強總理指出，面對持續較大的經濟下行壓力，我們沒有搞「大水漫灌」式的強刺激，而是大力推進結構性改革，並表示宏觀政策將保持連續性和穩定性，加力增效實施積極的財政政策，靈活適度實施穩健的貨幣政策，他還稱「現在中國政府的負債率是40%左右，中央政府的負債率是16%左右，實施積極的財政政策是有空間的。」而在日前發布的《中國金融穩定報告（2016）》中，央行也指出要堅持穩中求進工作總基調，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這些信號都預示，下半年的財政政策將更加積極、更有力度。

從去年下半年起，中國明顯轉向擴張性財政政策，將2016年的財政赤字率目標調高至3%（政府預算編列了2.18萬億元財政赤字），高於去年的2.4%。同時，中央強調要在企業降槓杆的同時，適度提高政府和居民部門的槓杆率，以實現整體去槓杆。

今年上半年，我國貨幣政策整體寬松，支撐經濟發展的主要還是基建投資和房地產投資，在產能過剩和內外經濟環境整體不佳的影響下，制造業萎縮情況加劇。與此同時，我國民間投資今年以來下滑的十分嚴重，除了已公布的民間投資數據外，央行公布的貨幣供應數據也反映了這一點。央行數據顯示，5月末，廣義貨幣（M2）余額146.17萬億元，同比增長11.8%，比狹義貨幣（M1）余額同比增長23.7%的增速要低10多個百分點。M1與M2的背離原因，與居民個人房地產貸款大幅增長有關，但根本原因還在於實體經濟回報率低，企業沒有動力投資借貸，導致央行的基礎貨幣供應無法形成商業銀行的信用擴張，企業更願意持有流動性資產。

投資需求疲弱、增長動力不足是我國經濟當前的主要挑戰，深化供給側結構性改革是今後的政策主線。權威人士在5月份的談話中指出高槓杆是原罪，否定了大規模信貸的刺激政策。因此，有理由相信，下半年的貨幣政策將保持中性適度寬裕，代之以更加積極有力的財政政策。

做出這個判斷的另一個依據，則是近期不斷發酵的中國債務問題。隨着剛性兌付的被打破，債券違約事件特別是國企違約近期明顯增多。雖然違約企業和金額占整體的比例還很低，但在去產能、去槓杆的背景下，市場非常擔心企業債問題會成為引發金融風險的導火索。6月23日，國務院新聞辦公室舉行吹風會，稱中國的債務情況表現為各領域不均衡，政府和家庭領域較低而非金融領域較高，並建議優化債務在政府、居民和企業之間的配置，政府和居民部門可適度加槓杆，幫助企業降低槓杆率。這一方面表明債務問題已經很嚴重，另一方面也表明中央將通過更加積極的財政政策進一步提高政府槓杆水平。

安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊認為，當前我國國債規模只占GDP約15%，遠低於日本美國等發達國家，發行頻率也不高。隨着發行制度的逐步完善和國債收益率曲線作為價格信號發揮更大作用，中央政府將適度擴大國債發行量。其次，圍繞去產能以及僵屍企業出清的工作，中央或將在下崗人員安置和激勵地方政府方面，拿出更多財政資金。在醫療、衛生、教育等公共服務領域，預計政府也將增加投入。

我們判斷，中央政府還將加大地方債發行和地方政府債券置換的力度。以減輕地方政府存量債務利息成本。此前，財政部已經表示，地方政府今年可能會進行5萬億元的債務置換，這個數字高於2016年地方債實際到期額度（2.8萬億元），意味着部分2017年的債務（2.4萬億元）可能被提前置換。此外，鑒於經濟下行的局面幾年內難有好轉，PPP模式短期作用也有限，規范的地方政府舉債融資體制難以在短期內建立，城投債仍會被部分地方政府當做穩增長、穩投資的重要實施主體。

出於經濟增長動力不足、企業債違約風險升級等多種原因，下半年國內財政政策預計將更加積極、有力，政府部門和居民的槓杆率將會進一步上升，同時貨幣政策繼續保持中性適度寬松。中央將在增發國債、去產能人員安置、增加公共服務投入、加大地方債發行等多方面擴大財政支出。