政策且看且行 降准仍存可能

英國公投選擇脫歐之後，全球央行聯手寬松預期升溫，加之年中時點流動性邊際趨緊，再度引發市場對央行降准的期待，貨幣寬松會否加碼也成為近期市場熱議的話題。

有機構認為，英國脫歐事件令人民幣貶值壓力和資本外流壓力增強，後續或導致流動性緊張局面，央行降准的必要性有所上升；此外，在經濟仍顯疲軟的背景下，隨着6、7月份CPI的逐步回落，也將進一步打開貨幣政策寬松的空間。但也有市場人士認為，供給側改革需要中性適度的貨幣金融環境，且貨幣政策寬松仍受制於匯率貶值、通脹上行、金融市場去槓杆等壓力，未來一段時間內貨幣政策維持穩健仍是大概率事件。

綜合機構觀點來看，半年末資金面表現超預期，短期內實施降准的迫切性不是很強。但若未來經濟下行勢頭加重，匯率大幅貶值導致流動性承壓，也不能排除央行通過降准對沖流動性和刺激經濟的可能性。

降准話題重回公眾視野

6月下旬以來，受月度繳稅、季末MPA考核、英國退歐事件沖擊、人民幣貶值壓力攀升等多重因素影響，資金面壓力有所加大，盡管央行不斷加大投放力度馳援流動性，但半年末資金面仍呈現邊際趨緊的狀態，由此引發市場對降准的期待。

從國內資金面表現來看，6月中上旬，市場資金面持續保持寬松，貨幣市場利率穩中有降，銀行間7天期債券質押式回購移動平均利率一度降到過去半年多的最低水平。但20日午後貨幣市場“畫風突變”，隨着跨月資金需求不斷涌現，資金面仍出現季末前的季節性緊張跡象。

Wind數據顯示，上周(6月20日至26日)央行開展7天期逆回購共計6600億元，投放量創五個月新高，當周實現凈投放4100億元，不過貨幣利率仍有所上行。銀行間質押式回購利率方面(存款類機構行情)，隔夜利率上行近2BP至2.01%，7天、14天加權平均利率分別上行約9BP、23BP，至2.38%、2.98%。

除年中時點資金面邊際趨緊外，一些業內人士認為，英國退歐事件也為貨幣邊際寬松增加了催化劑。上周五英國公投結果公布後，人民幣短期出現快速貶值，6月22日至28日短短5個交易日內，人民幣兌美元中間價大幅下調逾870基點，最低探至6.6528元，創2010年12月以來的新低。

申萬宏源證券即表示，為對沖資金流出及經濟下行壓力，預期歐元區和英國都將采取更加寬松的貨幣政策；全球金融市場風險加劇，導致美聯儲的貨幣政策也將更加謹慎；我國貨幣政策保留了降准降息的可能，英國脫歐帶來的沖擊將使得降准的概率大大增加，如果需要，也不排除降息的可能。

短期降准或無必要

盡管諸多市場人士對降准乃至貨幣寬松加碼充滿期待，但也有觀點認為，在央行的持續呵護下，資金面重回平穩格局，短期降准並無必要；而考慮到供給側改革需要中性適度的貨幣金融環境，且貨幣政策寬松仍然受制於匯率貶值、通脹上行、金融市場去槓杆等諸多壓力，中期貨幣政策穩健基調也不會輕易改變。

從資金面表現來看，隨着逆回購加碼，資金市場已逐步平復至均衡狀態。本周以來，央行加大公開市場投放力度，周一至周三分別實現凈投放1000億元、700億元、600億元。銀行間質押式回購利率方面(存款類機構行情)，本周以來隔夜利率下行約1BP至1.99%，7天加利率上行約1BP至2.39%，14天利率則下行17.5BP至2.92%，顯示市場預期已趨於穩定。

值得注意的是，自去年下半年以來，央行公開市場7天期逆回購利率始終穩定在2.25%水平，以1天和7天回購利率為代表的貨幣市場利率也超級平穩，業內人士認為，這也彰顯了貨幣政策在利率走廊管理層面的“穩健”。

一些機構認為，考慮到跨月資金面無大幅波動風險，同時人民幣貶值壓力、金融市場去槓杆、通脹上行對貨幣政策仍有掣肘，短期央行降准的可能性並不高。如國金證券表示，國內貨幣政策大幅放松的概率不大。一方面，近期美元和日元大幅走強，在人民幣貨幣籃子中，美元和日元權重占到約40%，而歐元和英鎊合計占25%左右。這樣一來，人民幣總體還是有貶值壓力。另一方面，放松貨幣目前只能推升金融機構槓杆，難以完成脫虛向實的目的。

“無論從短期調控還是中長期結構轉型需求來看，近期降准的可能性都較小。”中信證券表示，對我國資本市場而言，英國退歐的實質影響集中於匯率，其余資產經歷動盪後更看基本面；對於全球資本市場，退歐的直接影響是美元流動性收緊，這也將引發國內流動性收緊，或表現為外匯占款下降，但考慮到降准等總量寬松政策與供給側改革並不兼容，因此預計壓力仍將體現在短期市場流動性和利率水平上。

未來降准並非全無可能

綜合機構觀點來看，倘若未來經濟增速持續下滑，人民幣匯率貶值導致資金外流重新加劇，央行降准也並非全無可能。

中金公司的一項最新調查顯示，目前市場對年內貨幣市場利率的看法基本是一半認為會下降，一半認為不會下降:48.7%的投資者認為“央行依然堅持‘穩健’，下半年貨幣市場利率明顯變化的概率很小，將繼續保持目前水平”；34.8%的投資者認為“如果美聯儲不加息，人民幣貶值壓力下降，央行可能會考慮經濟環境適度引導貨幣市場利率下行；16.5%的投資者認為“無論人民幣貶值壓力是否明顯，央行下半年將引導貨幣市場利率下降，從而引導融資成本下降”。

從客觀因素上看，貨幣政策的掣肘因素的確有所減弱。如中金公司所言，CPI階段性走弱而PPI轉正還需要時間，M2由於高基數而階段性走弱，匯率風險在美聯儲加息慢於預期及G20之前階段性緩解，海外動盪導致防風險重要性提升。

“預計貨幣政策可能仍以穩健為主，維持匯率穩定的同時，通過MLF、SLF、公開市場操作等工具對沖，但如果匯率大幅貶值導致流動性承壓，降准可能性上升。”海通證券表示。

華創證券則補充稱，若人民幣貶值壓力大增，外匯占款大幅下降，央行用公開市場操作已經無法對沖流動性緊張，也許會降准。但如果是這一情形，央行的降准也只是對沖流動性的緊張，而並非主動的放松。(王姣)